創(chuàng)業(yè)準(zhǔn)備計(jì)劃書(shū)退出方式

　　所謂投資退出機(jī)制，是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟或不能繼續(xù)健康發(fā)展的情況下，將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài)，以實(shí)現(xiàn)資本增值或避免和降低財(cái)產(chǎn)損失的機(jī)制及相關(guān)配套制度安排。小編給大家整理了關(guān)于創(chuàng)業(yè)準(zhǔn)備計(jì)劃書(shū)退出方式，希望你們喜歡!

　　企業(yè)退出方式

　　(一)首次公開(kāi)上市(IPO)退出

　　IPO是獲益最理想的退出方式。首次公開(kāi)上市(IPO)是指非上市公司通過(guò)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核后在證券市場(chǎng)公開(kāi)出售其股份給公眾投資者，IPO包括境內(nèi)IPO和境外IPO，境外IPO主要集中在香港、新加坡和美國(guó)的紐約證券交易所及納斯達(dá)克證券交易所。

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　　境內(nèi)IPO

　　在我國(guó)境內(nèi)首次公開(kāi)上市退出的市場(chǎng)有主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，每個(gè)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的上市條件有不同的規(guī)定，在公司的股本總額、盈利能力、財(cái)務(wù)狀況等方面，要求最嚴(yán)格的是主板市場(chǎng)，中小板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的要求比主板市場(chǎng)低得多，但國(guó)內(nèi)大部分投資者所投資的公司主要是中小企業(yè)，這些中小企業(yè)要到達(dá)主板市場(chǎng)上市的條件會(huì)比較難，因此現(xiàn)在投資者通過(guò)IPO退出的市場(chǎng)主要集中在中小板和創(chuàng)業(yè)板。

　　(1)境內(nèi)IPO退出的優(yōu)勢(shì)

　?、偻顿Y者能獲得較高的收益。在退出的幾種方式中，首次公開(kāi)上市退出所得到的回報(bào)率是最高的，這也是為什么首次公開(kāi)上市成為投資人首選退出方式的原因。

　?、诩饶転橥顿Y者和企業(yè)贏得信譽(yù)、提高知名度，又能幫助企業(yè)拓寬融資的渠道以得到更多的資金支持。公司上市的要求比較高，需要提前一兩年做很多準(zhǔn)備工作，相應(yīng)的業(yè)績(jī)和資本要求等指標(biāo)都得達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，這些準(zhǔn)備過(guò)程中企業(yè)會(huì)向市場(chǎng)公開(kāi)一些信息，這樣也為企業(yè)打出了廣告提高了知名度，待企業(yè)上市后，投資者能夠以滿(mǎn)意的價(jià)格出售股權(quán)，證券市場(chǎng)也為企業(yè)將來(lái)的發(fā)展提供持續(xù)的資金支持。

　　(2)境內(nèi)IPO退出的劣勢(shì)

　　①企業(yè)和投資者都將面對(duì)較大的不確定性?！豆痉ā泛蜕辖凰?、深交所的上市規(guī)則中對(duì)股東的股份交易都有一年的鎖定期，資本市場(chǎng)風(fēng)云多變，受到國(guó)際資本市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)宏觀政策等多方面因素的影響，投資者在這一年的鎖定期后能否滿(mǎn)載而歸是需要承受一定的風(fēng)險(xiǎn)的。

　?、谕顺龀杀靖?。在申請(qǐng)上市的過(guò)程中，手續(xù)較為繁瑣，需要通過(guò)會(huì)計(jì)師事務(wù)所，律師事務(wù)所，證券公司等中介機(jī)構(gòu)，這些中間環(huán)節(jié)花費(fèi)時(shí)間長(zhǎng)，支付給這些機(jī)構(gòu)的費(fèi)用都比較高。

　?、郾O(jiān)管變得越來(lái)越嚴(yán)格，要通過(guò)IPO來(lái)退出變得比較難。

　　(3)適合本土IPO退出的企業(yè)

　　基于上面對(duì)在中國(guó)本土上市的條件、優(yōu)缺點(diǎn)的分析，適合在中國(guó)本土上市的企業(yè)一般是大型企業(yè)，并且企業(yè)不是急于尋求發(fā)展資金，能夠接受長(zhǎng)時(shí)間的審核過(guò)程。鑒于主板推出了中小企業(yè)板塊，如果投資人能等待中小企業(yè)排隊(duì)審核的話(huà)，在國(guó)內(nèi)上市是較好的退出選擇。

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　　美國(guó)證券市場(chǎng)IPO

　　美國(guó)擁有當(dāng)今最大最成熟的資本市場(chǎng)。紐約聚集了世界上絕大部分的游資和風(fēng)險(xiǎn)基金，股票總市值幾乎占了全世界的一半，季度成交額更是占了全球的60%以上。當(dāng)公司的凈資產(chǎn)在5000萬(wàn)人民幣左右，或者年?duì)I業(yè)額達(dá)2億人民幣、并且凈利潤(rùn)在1500萬(wàn)元以上，即可考慮在納斯達(dá)克市場(chǎng)發(fā)行IPO，更好的企業(yè)則可以到紐約證券交易所發(fā)行IPO。

　　對(duì)中國(guó)的中小企業(yè)而言，在美國(guó)上市最適宜的方法是采用買(mǎi)殼上市，因?yàn)闊o(wú)論在時(shí)間上還是費(fèi)用上，買(mǎi)殼上市都比IPO要少很多。2013年數(shù)據(jù)顯示IPO的前期費(fèi)用一般為100-150萬(wàn)美元，時(shí)間一年左右，而買(mǎi)殼上市的前期費(fèi)用一般為45-75萬(wàn)美元左右，時(shí)間一般為4-6個(gè)月。

　　(1)美國(guó)上市的優(yōu)勢(shì)

　?、倜绹?guó)證券市場(chǎng)的多層次多樣化可以滿(mǎn)足不同企業(yè)的融資要求。通過(guò)上面的表2可以看出，在美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTCBB)柜臺(tái)掛牌交易對(duì)企業(yè)沒(méi)有任何要求和限制，只需要3個(gè)券商愿意為這只股票做市即可，企業(yè)可以先在OTCBB買(mǎi)殼交易，籌集到第一筆資金，等滿(mǎn)足了納斯達(dá)克的上市條件，便可申請(qǐng)升級(jí)到納斯達(dá)克上市。

　?、诿绹?guó)證券市場(chǎng)的規(guī)模是中國(guó)香港、新加坡乃至世界任何一個(gè)金融市場(chǎng)所不能比擬的。企業(yè)更快融到資金的同時(shí)也能讓投資者更快退出。

　　③美國(guó)股市極高的換手率，市盈率，并且擁有大量的游資和風(fēng)險(xiǎn)資金，加上股民崇尚冒險(xiǎn)的投資意識(shí)等鮮明特點(diǎn)，是比較吸引中國(guó)企業(yè)的。

　　(2)美國(guó)上市的劣勢(shì)

　　①中美在地域、文化和法律上的差異帶來(lái)的障礙。很多中國(guó)企業(yè)不考慮在美國(guó)上市的原因，是因?yàn)橹忻纼蓢?guó)在地域、文化、語(yǔ)言以及法律方面存在著巨大的差異，企業(yè)在上市過(guò)程中會(huì)遇到不少這些方面的障礙。因此，華爾街對(duì)大多數(shù)中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，似乎顯得有點(diǎn)遙遠(yuǎn)和陌生。

　?、谄髽I(yè)在美國(guó)獲得的認(rèn)知度有限。除非是大型或者是知名的中國(guó)企業(yè)，一般的中國(guó)企業(yè)在美國(guó)資本市場(chǎng)可以獲得的認(rèn)知度相比在中國(guó)香港或者新加坡來(lái)說(shuō)，應(yīng)該是比較有限的。因此，中國(guó)中小企業(yè)在美國(guó)可能會(huì)面臨認(rèn)知度不高，追捧較少的局面。但是，隨著“中國(guó)概念”在美國(guó)證券市場(chǎng)的越來(lái)越清晰，這種局面近年來(lái)已經(jīng)有所改觀。

　?、凵鲜匈M(fèi)用相對(duì)較高。如果在美國(guó)選擇IPO上市，費(fèi)用可能會(huì)相對(duì)較高(大約1000-2000萬(wàn)人民幣，甚至更高，和中國(guó)香港相差不大)，但如果選擇買(mǎi)殼上市，費(fèi)用則會(huì)降低不少。

　　(3)適合在美國(guó)上市的企業(yè)

　　無(wú)論是大型的中國(guó)企業(yè)，還是中小民營(yíng)企業(yè)，美國(guó)上市都應(yīng)該適合他們，因?yàn)槊绹?guó)的資本市場(chǎng)多層次化的特點(diǎn)以及上市方式的多樣性為不同的企業(yè)提供了不同的服務(wù)，令各個(gè)層次的企業(yè)在美國(guó)上市都切實(shí)可行。

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　　新加坡證券市場(chǎng)IPO

　　新加坡證券交易所(Singapore Exchange)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)"新交所")可追溯至1930年的新加坡經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)。新交所采用了國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的披露標(biāo)準(zhǔn)和公司治理政策，為本地和海外投資者提供了管理良好的投資環(huán)境，經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，新加坡證券市場(chǎng)已經(jīng)成為亞洲主要的證券市場(chǎng)。新加坡政治經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)定、商業(yè)和法規(guī)環(huán)境親商，作為國(guó)際知名的基金管理中心，在新加坡管理的基金總額自1992年起就以超過(guò)26%的年增長(zhǎng)率成長(zhǎng)，在2001年底達(dá)到了3000億新元;超過(guò)800家國(guó)際基金經(jīng)理和分析員網(wǎng)絡(luò)也為期望擁有廣泛股東基礎(chǔ)的上市公司提供了一個(gè)具吸引力的投資者群，特別是在動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境下，這些長(zhǎng)線(xiàn)投資者將提供更大穩(wěn)定性的公司融資成長(zhǎng)環(huán)境，使新加坡證券市場(chǎng)所成為亞太區(qū)公認(rèn)的領(lǐng)先股市。另外，外國(guó)公司在新交所上市公司總市值中占了40%，使新交所成為亞洲最國(guó)際化的交易所和亞太區(qū)首選的上市地之一。

　　(1)新加坡上市的優(yōu)勢(shì)

　?、偕暾?qǐng)新加坡上市相對(duì)境內(nèi)上市而言時(shí)間較短、成功率更高。境內(nèi)主板上市往往需要2至3年的時(shí)間，相反，中國(guó)公司到新加坡上市由于上市程序相對(duì)簡(jiǎn)單，準(zhǔn)備時(shí)間較短，符合條件的擬上市公司一般都能在1年內(nèi)實(shí)現(xiàn)掛牌交易。這非常有利于中國(guó)企業(yè)及時(shí)把握國(guó)際證券市場(chǎng)上的商機(jī)，在較短時(shí)間內(nèi)完成融資計(jì)劃，為公司進(jìn)一步發(fā)展獲得必要的資金。此外，上市準(zhǔn)備時(shí)間的縮短也有利于擬上市企業(yè)控制到境外上市的成本。

　?、诰惩馍鲜泻笤偃谫Y的靈活性強(qiáng)，難度低。目前，國(guó)內(nèi)上市企業(yè)的再融資成本相對(duì)較高。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，目前證監(jiān)會(huì)發(fā)審委對(duì)國(guó)內(nèi)上市企業(yè)再融資申請(qǐng)的審批通過(guò)率僅為50%。而境外證券市場(chǎng)再融資則相對(duì)靈活，可隨時(shí)進(jìn)行增發(fā)。目前，在新加坡證券市場(chǎng)，相當(dāng)一批中國(guó)公司通過(guò)增發(fā)或配股獲得的融資額，已經(jīng)大大超過(guò)了企業(yè)進(jìn)行首次公開(kāi)發(fā)行獲得的融資額。

　?、鄱愂諆?yōu)惠。新加坡的稅收和外匯制度，不遜于百幕大和英屬維爾京群島(BVI)，因此股份公司可直接設(shè)于新加坡，這減少了上市環(huán)節(jié)，節(jié)約了上市費(fèi)用。如新加坡的稅收政策規(guī)定“不贏利，則不交稅，不審計(jì)報(bào)表”。并且新加坡政府和中國(guó)政府簽訂了避免雙重賦稅協(xié)議、投資保障協(xié)議，以及自由貿(mào)易協(xié)定，在有關(guān)政策的支持下大大降低了企業(yè)支出成本。

　　(2)新加坡上市的局限

　　新加坡證券市場(chǎng)的劣勢(shì)也是很明顯的，相比美國(guó)而言，新加坡證券市場(chǎng)的規(guī)模要小得多，企業(yè)在新加坡上市可能募集到得資金也就很有限。另外，新加坡市場(chǎng)的市盈率、換手率等重要指標(biāo)都比美國(guó)要低，這也讓新加坡的競(jìng)爭(zhēng)力大打折扣。

　　(3)適合在新加坡上市的企業(yè)

　　適合在新加坡上市的企業(yè)應(yīng)該是國(guó)內(nèi)的一些中小民營(yíng)企業(yè)，這些企業(yè)一般不希望等待審核，也不希望支付過(guò)高的上市費(fèi)用。

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　　香港證券市場(chǎng)IPO

　　中國(guó)香港是中國(guó)企業(yè)海外上市最先考慮的地方，也是中國(guó)企業(yè)海外上市最集中的地方，這得益于中國(guó)香港得天獨(dú)厚的地理位置與金融地位，以及與內(nèi)地的特殊關(guān)系。

　　(1)中國(guó)香港上市的優(yōu)勢(shì)

　?、僦袊?guó)香港優(yōu)越的地理位置。中國(guó)香港和中國(guó)大陸的深圳接壤，兩地只有一線(xiàn)之隔，是3個(gè)海外市場(chǎng)中最接近中國(guó)的一個(gè)，在交通和交流上獲得了不少的先機(jī)和優(yōu)勢(shì)。

　?、谥袊?guó)香港與中國(guó)大陸特殊的關(guān)系。中國(guó)香港雖然在1997年主權(quán)才回歸中國(guó)，但港人無(wú)論在生活習(xí)性和社交禮節(jié)上都與內(nèi)地中國(guó)居民差別不大。隨著普通話(huà)在中國(guó)香港的普及，港人和內(nèi)地居民在語(yǔ)言上的障礙也已經(jīng)消除。因此，從心理情結(jié)來(lái)說(shuō)，中國(guó)香港是最能為內(nèi)地企業(yè)接受的海外市場(chǎng)。

　?、壑袊?guó)香港在亞洲乃至世界的金融地位也是吸引內(nèi)地企業(yè)在其資本市場(chǎng)上市的重要籌碼。雖然中國(guó)香港經(jīng)濟(jì)在1998年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后持續(xù)低迷，但其金融業(yè)在亞洲乃至世界都一直扮演重要角色。中國(guó)香港的證券市場(chǎng)是世界十大市場(chǎng)之一，在亞洲僅次于日本(這里的比較是基于中國(guó)深滬2個(gè)市場(chǎng)分開(kāi)統(tǒng)計(jì)的)。

　?、茉谥袊?guó)香港實(shí)現(xiàn)上市融資的途徑多樣化。在中國(guó)香港上市，除了傳統(tǒng)的首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)之外，還可以采用反向收購(gòu)的方式獲得上市資金。

　　(2)中國(guó)香港上市的局限

　?、儋Y本規(guī)模方面。與美國(guó)相比，中國(guó)香港的證券市場(chǎng)規(guī)模要小很多，它的股市總市值大約只有美國(guó)紐約證券交易所的1/30，納斯達(dá)克的1/4，股票年成交額也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于紐約證券交易所和納斯達(dá)克，相比中國(guó)深滬兩市加總之后的年成交額也低不少。

　?、谑杏史矫妗Ｖ袊?guó)香港證券市場(chǎng)的市盈率很低，大概只有13，而在紐約證券交易所，市盈率一般可以達(dá)到30以上，在NASDAQ也有20以上。這意味著在中國(guó)香港上市，相對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，在其他條件相同的情況下，募集的資金要小很多。

　　③股票換手率方面。中國(guó)香港證券市場(chǎng)的換手率也很低，大約只有55%，比NASDAQ 300%以上的換手率要低得多，同時(shí)也比紐約所的70%以上的換手率要低。這表明在中國(guó)香港上市后要進(jìn)行股份退出相對(duì)來(lái)說(shuō)要困難一些。

　　(3)適合在中國(guó)香港上市的企業(yè)

　　對(duì)于一些大型的國(guó)有或民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，若不想等待境內(nèi)較長(zhǎng)時(shí)間的排隊(duì)審核流程，到中國(guó)香港的主板IPO是不錯(cuò)的選擇。對(duì)于中小民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，雖然可以選擇中國(guó)香港創(chuàng)業(yè)板或者買(mǎi)殼上市，但是募集到的資金會(huì)很有限，相比之下，這些企業(yè)到美國(guó)上市會(huì)更有利一些。

　　綜上所述，IPO方式是資本退出的高收益渠道，并可為投資者們帶來(lái)較高的名譽(yù)。但鑒于上市條件的要求和上市需要花費(fèi)的成本較高，IPO方式退出投資項(xiàng)目也越顯現(xiàn)出困難。通過(guò)以上對(duì)中國(guó)大陸、美國(guó)、新加坡、中國(guó)香港4個(gè)資本市場(chǎng)的對(duì)比和企業(yè)上市條件的比較，大致展現(xiàn)了企業(yè)上市的基本輪廓和基本要求。通過(guò)這些比較不難看出，3個(gè)資本市場(chǎng)各自有著優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)：中國(guó)本土的上市費(fèi)用比較低，但是需要等候?qū)徍说臅r(shí)間長(zhǎng);美國(guó)雖然相對(duì)費(fèi)用較高，但上市的途徑和方式多種多樣，適合不同需求的企業(yè)，并且融集的資金也相對(duì)要多;中國(guó)香港優(yōu)勢(shì)主要是地域和語(yǔ)言與中國(guó)接近，可以先入為主，但資本規(guī)模難以和美國(guó)相比。

　　(二)新三板掛牌實(shí)現(xiàn)退出

　　所謂的新三板掛牌，只是投資機(jī)構(gòu)退出的一種渠道而非途徑。2013年1月16日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(俗稱(chēng)“新三板”)揭牌儀式在北京舉行，從此新三板就成了眾多投資機(jī)構(gòu)退出的渠道。不是說(shuō)在新三板掛牌了，就直接退出了，在新三板掛牌，只是給企業(yè)退出提供了一個(gè)官方認(rèn)可的企業(yè)交易渠道。

　　新三板市場(chǎng)中的退出機(jī)制主要包括二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓(包括協(xié)議、做市交易)、轉(zhuǎn)板(政策落地不明朗)、被收購(gòu)、IPO幾種主要方式。

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　　新三板掛牌的優(yōu)勢(shì)

　　(1)掛牌速度較快

　　只要有主辦券商推薦及督導(dǎo)，新三板一般掛牌周期為6個(gè)月。而主板、中小板等均需要2年甚至更長(zhǎng)時(shí)間。

　　(2)企業(yè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)，股份流動(dòng)性佳

　　非新三板企業(yè)上市公司并購(gòu)對(duì)價(jià)一般都在15倍以下，少數(shù)較好的行業(yè)高一些，而新三板公司被并購(gòu)的對(duì)價(jià)是明顯高于同行業(yè)非掛板公司的。做市商對(duì)于公司整體估值的提升更為明顯，一方面是因?yàn)樽鍪惺且陶娼鸢足y投資企業(yè)的，篩選非常嚴(yán)格，隱含了券商的聲譽(yù)保證。另一方面，做市提供了新三板所稀缺的流動(dòng)性：想買(mǎi)就能買(mǎi)，想賣(mài)就能賣(mài)。而流動(dòng)性毫無(wú)疑問(wèn)也是有價(jià)格的。

　　(3)加快轉(zhuǎn)板進(jìn)程

　　可以通過(guò)新三板掛牌的全過(guò)程檢驗(yàn)公司團(tuán)隊(duì)，檢驗(yàn)中介機(jī)構(gòu)服務(wù)水平，看看市場(chǎng)對(duì)公司的認(rèn)知程度。新三板掛牌的企業(yè)在通往IPO的道路上，相對(duì)非掛牌企業(yè)，在審核力度上肯定會(huì)有所不同，尤其在審核下放給交易所之后。

　　(4)政府財(cái)政支持以及掛牌成本低廉

　　為鼓勵(lì)本地企業(yè)加入資本市場(chǎng)，加速發(fā)展本土經(jīng)濟(jì)，各地政府在企業(yè)掛牌資本市場(chǎng)都有一個(gè)相對(duì)較好的資金支持;而主辦券商、會(huì)計(jì)師等在掛牌中所需的費(fèi)用也是極其低廉的。

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　　新三板掛牌退出的障礙

　　(1)流動(dòng)性差：市場(chǎng)表現(xiàn)冷清

　　由于市場(chǎng)對(duì)投資設(shè)置了準(zhǔn)入門(mén)檻，導(dǎo)致新三板二級(jí)市場(chǎng)資金量相較主板要小得多。同時(shí)，掛牌企業(yè)在不斷增多，形成了僧多肉少的局面。由此帶來(lái)一系列連鎖反應(yīng)，首要的就是自身定位模糊不清，與純粹的二級(jí)市場(chǎng)相比，流動(dòng)性大打折扣;與純PE/VC相比，估值要高出不少，投資成本過(guò)高。這又進(jìn)一步導(dǎo)致外部資金難以進(jìn)入，市場(chǎng)依靠?jī)H有的存量資金，成為退出的障礙。新三板市場(chǎng)表現(xiàn)冷淡的背后，除了政策落地不達(dá)預(yù)期外，更深層次的原因在于市場(chǎng)定位混亂、新三板退出通道難以滿(mǎn)足投資方和企業(yè)的需求所致。

　　(2)轉(zhuǎn)板通道：基本無(wú)望成為退出渠道

　　在2015年，轉(zhuǎn)板一度被認(rèn)為是新三板退出機(jī)制的首選，因?yàn)樵谖覈?guó)能夠進(jìn)入主板就意味著企業(yè)步入了新的境界，但是主板上市的嚴(yán)格審查、上市門(mén)檻以及審查效率使得絕大多數(shù)企業(yè)被隔絕。新三板如果能夠獲得一定程度上的綠色通道，將成為眾多企業(yè)垂涎的紅利。但是一方面A股目前至少有600家企業(yè)在排隊(duì)審查，以每年平均200家上市公司的速度來(lái)看，消化存量待審企業(yè)是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，新三板直接轉(zhuǎn)板可能性不大;另一方面，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官方也曾多次表態(tài)，新三板絕不是主板市場(chǎng)的附屬，將優(yōu)質(zhì)企業(yè)孕育孵化后拱手讓人，也不利于新三板獨(dú)立自主的發(fā)展道路，故而新三板轉(zhuǎn)板制度近期推出基本無(wú)望。

　　(3)收購(gòu)：政策限制定價(jià)，收購(gòu)難以回本

　　由于我國(guó)主板市場(chǎng)有一個(gè)23倍市盈率的規(guī)則，即新股定價(jià)市盈率高于23倍很難通過(guò)審查。而發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，在現(xiàn)實(shí)中也很少超過(guò)20倍市盈率購(gòu)買(mǎi)。同時(shí)，新三板目前平均市盈率基本在30—40倍。這就造成主板公司收購(gòu)好一點(diǎn)的新三板企業(yè)，會(huì)面臨一個(gè)大幅折價(jià)的問(wèn)題：新三板企業(yè)是否能夠容忍一個(gè)超低價(jià)被收購(gòu)。這之間的成本可能需要N個(gè)漲停板來(lái)彌補(bǔ)。當(dāng)然，新三板由于容量龐大，其中會(huì)有被市場(chǎng)低估的好企業(yè)，這一點(diǎn)也許是未來(lái)新三板投資的邏輯之一。

　　(4)IPO：道阻且艱

　　獨(dú)立IPO相對(duì)于新三板企業(yè)來(lái)說(shuō)，選擇成本會(huì)更大一些。目前主板審核趨嚴(yán)、自有“庫(kù)存”待消化的情況依然會(huì)持續(xù)，另一方面，對(duì)于一些進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)，接下來(lái)的一兩年正是創(chuàng)新層制度紅利的窗口期，選擇獨(dú)立IPO不僅會(huì)錯(cuò)過(guò)這一時(shí)段，而超長(zhǎng)的“待機(jī)”等待過(guò)審的成本也非常巨大。

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　　適合在新三板掛牌的企業(yè)

　　新三板作為國(guó)家多層次資本市場(chǎng)的一部分，不管是政策還是市場(chǎng)都還處于完善狀態(tài)，新三板不像主板市場(chǎng)一樣，有一個(gè)大家都認(rèn)可的公允價(jià)格，而是采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓的形式，故而其流動(dòng)性較低，但若投資方想盡快實(shí)現(xiàn)退出，相對(duì)IPO來(lái)說(shuō)，新三板可為正在尋求并購(gòu)的企業(yè)提供諸多指導(dǎo)意見(jiàn)，或者在主板市場(chǎng)上經(jīng)受IPO政策限定暫時(shí)難以上市的企業(yè)，也可以考慮掛牌新三板。

　　(三)并購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)退出

　　兼并收購(gòu)指一個(gè)企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)的全部或部分股權(quán)或資產(chǎn)，從而影響、控制其他企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，其他企業(yè)保留或者消滅法人資格。相對(duì)于受讓方來(lái)說(shuō)叫兼并收購(gòu)，而相對(duì)于出讓方來(lái)說(shuō)叫股權(quán)出讓。股權(quán)投資機(jī)構(gòu)作為企業(yè)的股東，可以通過(guò)出讓所持股份給收購(gòu)方以謀求資本增值以退出企業(yè)。

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　　并購(gòu)?fù)顺龅膬?yōu)勢(shì)

　　(1)能快速回收資金，實(shí)現(xiàn)全面從企業(yè)退出

　　具有并購(gòu)其他企業(yè)能力的公司一般都擁有較強(qiáng)的資金實(shí)力和融資能力，能夠提供足夠的資金，讓其全面迅速退出企業(yè)。

　　(2)較低的交易成本

　　企業(yè)并購(gòu)一般只需要和幾家有意向的企業(yè)談判，沒(méi)有很復(fù)雜的手續(xù)，因此可以節(jié)省時(shí)間和成本。

　　(3)信息披露較少，保密性高

　　并購(gòu)并不需要像IPO 一樣向公眾披露信息，只在有意向的企業(yè)之間進(jìn)行，當(dāng)事人較少。

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　　并購(gòu)?fù)顺龅牧觿?shì)

　　(1)通常會(huì)受到企業(yè)管理層的反對(duì)

　　如果企業(yè)管理層堅(jiān)決反對(duì)并購(gòu)行為，就有可能利用自己的影響力來(lái)干擾企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)，使企業(yè)失去獨(dú)立地位，這對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和穩(wěn)定是不利的，投資人也不一定能得到好的回報(bào)，雙方撕破臉皮的情況也不時(shí)發(fā)生。

　　(2)信息不公開(kāi)，潛在買(mǎi)家數(shù)量有限

　　由于信息不公開(kāi)，買(mǎi)家數(shù)量有限，出售股權(quán)時(shí)不一定能夠賣(mài)出滿(mǎn)意的價(jià)格。

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　　適合并購(gòu)?fù)顺龅钠髽I(yè)

　　由于主板市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)，新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性趨弱，并購(gòu)時(shí)間短、成本低、披露少，正在逐漸成為主流的退出方式，如果公司可以和類(lèi)似主業(yè)的上市公司產(chǎn)生協(xié)同，或讓主業(yè)不明的上市公司完成轉(zhuǎn)型，可以以標(biāo)的公司的業(yè)務(wù)為核心，依托上市公司平臺(tái)展開(kāi)并購(gòu)整合，這樣的企業(yè)就比較適合并購(gòu)。

　　股權(quán)投資的并購(gòu)?fù)顺鲒厔?shì)雖然已比較明顯，但目前總體還處于初步發(fā)展階段，面臨著不少現(xiàn)實(shí)困難或障礙。首先，國(guó)內(nèi)并購(gòu)?fù)顺龅睦砟钸€比較落后，企業(yè)主一般不大愿意出讓企業(yè)控股權(quán)。另外，國(guó)有企業(yè)出讓控股權(quán)涉及比較煩瑣的審批程序，對(duì)并購(gòu)?fù)顺鲆残纬闪艘欢ǖ淖枇?。其次，?guó)內(nèi)并購(gòu)基金還處于發(fā)展初期階段，規(guī)模與影響都還比較小，運(yùn)作模式還不是很成熟，這對(duì)于針對(duì)并購(gòu)基金的退出模式有一些影響。再次，國(guó)內(nèi)缺乏專(zhuān)門(mén)的并購(gòu)法律體系，并購(gòu)融資的政策支持還比較薄弱，并購(gòu)交易涉及金額巨大，很多時(shí)候都要?jiǎng)佑媒鹑诟軛U，需要有一個(gè)健全的并購(gòu)法律體系及金融政策支持。

　　(四)股權(quán)回購(gòu)?fù)顺?/p>

　　管理層回購(gòu)主要是企業(yè)的管理層收購(gòu)企業(yè)的股權(quán)，大多數(shù)股權(quán)回購(gòu)采取這種方式，這樣就降低了投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)，管理層也重新獲得企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)。它是比較保守的方式且使用比較少，一般出現(xiàn)在公司的早期投資中，這時(shí)的公司估值相對(duì)較低，投資者可以低價(jià)購(gòu)進(jìn)股權(quán)。在早期的風(fēng)險(xiǎn)投資階段，投資者會(huì)在投資協(xié)議中安排回購(gòu)條款。一般規(guī)定，當(dāng)投資協(xié)議期限屆滿(mǎn)時(shí)，公司首次公開(kāi)上市失敗或者企業(yè)的發(fā)展沒(méi)有達(dá)到所預(yù)期的水平，投資者有權(quán)力要求管理層或企業(yè)回購(gòu)股權(quán)。如果采用股權(quán)回購(gòu)的方式，則要求企業(yè)或管理層在回購(gòu)股權(quán)時(shí)有足夠的資金或者有獲得銀行貸款的能力。

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　　管理層回購(gòu)的優(yōu)勢(shì)

　　(1)交易簡(jiǎn)便

　　管理層回購(gòu)使得企業(yè)和投資人雙方都有效的降低了交易成本和交易時(shí)間，交易過(guò)程中不需要很復(fù)雜的手續(xù)，投資人退出時(shí)也會(huì)比較徹底。

　　(2)能夠保持企業(yè)管理層的積極性

　　管理層的回購(gòu)，實(shí)際上是重新拿回企業(yè)的管理權(quán)，因此對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，能保持企業(yè)管理層的積極性。

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　　管理層回購(gòu)的劣勢(shì)

　　當(dāng)企業(yè)迫切需要資金時(shí)，管理層可能會(huì)答應(yīng)投資人提出的所有要求，這對(duì)沒(méi)有足夠的經(jīng)濟(jì)實(shí)力的企業(yè)來(lái)說(shuō)可能很難實(shí)現(xiàn)所有要求，因此，投資人不能通過(guò)回購(gòu)協(xié)議來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在投資人與企業(yè)簽訂回購(gòu)條款時(shí)，需要了解清楚企業(yè)的真實(shí)情況，要更根據(jù)實(shí)際情況確定回購(gòu)條款，還要充分考慮回購(gòu)協(xié)議的可操作性。如果條件定的太高或只注重短期的利益，企業(yè)管理層有可能會(huì)采用非理性的方法來(lái)達(dá)到回購(gòu)協(xié)議的要求以維護(hù)自己的利益，這樣就會(huì)加大投資的風(fēng)險(xiǎn)。

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　　適合股權(quán)回購(gòu)?fù)顺龅那闆r

　　我國(guó)《公司法》第七十四條規(guī)定，有下列情形之一的，對(duì)股東會(huì)該項(xiàng)決議投反對(duì)票的股東可以請(qǐng)求公司按照合理的價(jià)格收購(gòu)其股權(quán)：①公司連續(xù)五年不向股東分配利潤(rùn)，而公司該五年連續(xù)盈利，并且符合本法規(guī)定的分配利潤(rùn)條件的;②公司合并、分立、轉(zhuǎn)讓主要財(cái)產(chǎn)的;③公司章程規(guī)定的營(yíng)業(yè)期限屆滿(mǎn)或者章程規(guī)定的其他解散事由出現(xiàn)，股東會(huì)會(huì)議通過(guò)決議修改章程使公司存續(xù)的。

　　(五)清算退出

　　公司清算是指公司解散后，處分公司財(cái)產(chǎn)以及了結(jié)各種法律關(guān)系并最終消滅公司人格的行為和程序。清算分非破產(chǎn)清算和破產(chǎn)清算，非破產(chǎn)清算適用《公司法》，破產(chǎn)清算適用《破產(chǎn)法》。清算是投資人在迫不得已的情況下選擇的最不成功的一種退出方式，等到了破產(chǎn)清算的時(shí)候，投資人作為企業(yè)股東在償還完所有債權(quán)人的債務(wù)后所能收回的投資基本上都很少了，意味著此次投資失敗。

　　當(dāng)投資企業(yè)因不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，被依法宣告破產(chǎn)時(shí)，按照有關(guān)法律規(guī)定,組織股東、有關(guān)專(zhuān)業(yè)人員和單位成立清算組，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算。對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，一旦確認(rèn)企業(yè)失去了發(fā)展的可能或者成長(zhǎng)太慢，不能給予預(yù)期的高額回報(bào)，就要果斷地撤出，將能收回的資金用于下一個(gè)投資循環(huán)。

　　綜上，新三板掛牌、IPO、并購(gòu)、股份回購(gòu)、清算是目前市場(chǎng)上幾種主要的退出方式。IPO是我國(guó)投資者最愿意選擇的退出方式，其投資回報(bào)率最高。并購(gòu)?fù)顺龈鼮殪`活、高效，已逐漸成為投資者主流方式。股份回購(gòu)，在目標(biāo)企業(yè)發(fā)展前景與預(yù)期變數(shù)較大的情況下，能夠快速收回資本，確保了投資者已投入資本的安全性。清算是投資失敗時(shí)的無(wú)奈之舉，主要是為了防止損失的擴(kuò)大化。

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