美國(guó)的美元戰(zhàn)略與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策選擇

　　美元處于國(guó)際貨幣體系的核心，美元戰(zhàn)略是美國(guó)全球戰(zhàn)略的重要支柱。美元霸權(quán)的確立和維持已有半個(gè)多世紀(jì)的歷史。從第二次世界大戰(zhàn)接近結(jié)束時(shí)起，美國(guó)就開始走上一條有意識(shí)主導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)的道路，美元也開始在世界貨幣體系中占據(jù)中心位置。長(zhǎng)期以來，美國(guó)各界形成一套復(fù)雜的行動(dòng)方案，包括多種政策工具和投資策略，來保證美元的中心地位。正是由于美元處于國(guó)際貨幣體系的核心，使得美國(guó)國(guó)內(nèi)的債務(wù)違約在給美國(guó)民眾帶來福利損失的同時(shí)，也使持有美國(guó)國(guó)債的其他各國(guó)受到損失。中國(guó)作為美債最大的持有者，在美國(guó)轉(zhuǎn)嫁債務(wù)危機(jī)中受到很大牽連。

　　一、美國(guó)保持美元中心地位的行動(dòng)方案

　　長(zhǎng)期以來，美國(guó)憑借其在國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的核心地位，以及長(zhǎng)期以來建立的國(guó)家信用，通過國(guó)會(huì)、政界、金融和實(shí)業(yè)等社會(huì)各界，形成一套復(fù)雜的行動(dòng)方案，包括多種政策工具和投資策略，來保證美元的中心地位，并給其他貨幣挑戰(zhàn)美元地位帶來很大的困難。

　　(一)力戒舉債泛濫，實(shí)實(shí)在在謀發(fā)展

　　債務(wù)經(jīng)濟(jì)的基本原理在于通過發(fā)展國(guó)民經(jīng)濟(jì)，以未來的稅收和其他財(cái)政收益兌付債券。由于債券需要一定的收益率(通常高于銀行利率)以吸引投資者，債務(wù)經(jīng)濟(jì)實(shí)際上是“賭”財(cái)政能夠從國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中獲得超過國(guó)債收益率的利益。這在理論上是成立的。而在現(xiàn)實(shí)中，債務(wù)經(jīng)濟(jì)往往面臨幾個(gè)難以處理的弊端：一是任職者的任期限制引起的舉債沖動(dòng)。尤其在地方政府債務(wù)方面，當(dāng)屆的任職者可能為一時(shí)的發(fā)展大力舉債，在其任內(nèi)完成某一重大項(xiàng)目，但留下沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，屆屆相繼，導(dǎo)致債務(wù)累積而引發(fā)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二是激勵(lì)和約束不對(duì)稱的控權(quán)機(jī)制。就目前國(guó)內(nèi)的制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行情況看，舉債發(fā)展獲得好處的機(jī)會(huì)要比拖欠債務(wù)而受處罰的風(fēng)險(xiǎn)大得多，導(dǎo)致天平向舉債一側(cè)非理性傾斜。三是對(duì)債務(wù)的依賴性。西方國(guó)家的事例一再表明，一旦開始靠債務(wù)維持各種福利項(xiàng)目和財(cái)政支出，未來這些支出就很可能因民眾的日益依賴而被常態(tài)化，從而難以削減財(cái)政赤字和債務(wù)規(guī)模，國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)兌現(xiàn)壓力會(huì)加大，一切問題就都可能因此而起。因此，我們要非常注意控制債務(wù)經(jīng)濟(jì)，將政府債務(wù)嚴(yán)格限于有充分保障的經(jīng)濟(jì)建設(shè)項(xiàng)目，并且進(jìn)行嚴(yán)格的專項(xiàng)審計(jì)，扎扎實(shí)實(shí)地將財(cái)政運(yùn)作的基礎(chǔ)建立在牢固的實(shí)體稅費(fèi)收入上，以防出現(xiàn)政府債務(wù)危機(jī);同時(shí)也保證人民幣的幣值基礎(chǔ)不因日益虛化而受到強(qiáng)烈沖擊。

　　(二)調(diào)整分配秩序和貨幣政策，預(yù)防美國(guó)新的量化寬松政策沖擊

　　在標(biāo)普下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)至AA+后，人民幣兌美元匯率還面臨進(jìn)一步的負(fù)面影響。如果美國(guó)推出第三輪量化寬松政策(QE3)，美元幣值基礎(chǔ)貶值會(huì)成必然趨勢(shì)，人民幣所面臨的將不僅僅是升值壓力，還有可能是降臨的全球匯率戰(zhàn)，使得人民幣實(shí)際上維持對(duì)美元的兌換比率面臨更大困難。各國(guó)都在力壓本幣升值，日本已經(jīng)先行一步干預(yù)匯市。由于美國(guó)的QE2導(dǎo)致美元實(shí)質(zhì)性貶值，2010年人民幣被迫結(jié)束盯住美元的政策。在各國(guó)貨幣潛在貶值欲望強(qiáng)烈的形勢(shì)下，人民幣如何維持其匯率，成為我們迫切需要解決的重大問題。

　　在這種形勢(shì)下，人民幣若要穩(wěn)定幣值，是否需要為自己尋求一個(gè)新的貨幣錨(Monetary anchor)，以作為調(diào)整國(guó)內(nèi)貨幣的參照基準(zhǔn)?需要看到的是，如果人民幣要為自己確定一個(gè)貨幣錨，這個(gè)錨必須滿足兌現(xiàn)的便利性、遠(yuǎn)景的穩(wěn)定增長(zhǎng)性和規(guī)模的相當(dāng)性，其對(duì)象將面臨沉重的壓力。無(wú)論是黃金、石油還是其他大宗商品或保值品，我們都很難獲得足以支撐危急情形下巨額貨幣兌付要求的儲(chǔ)備，而且還面臨針對(duì)中國(guó)急需的上游資源進(jìn)行投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn);而無(wú)論是美元、歐元或是日元、澳元，或者它們自身深陷泥潭，或者規(guī)模不足，或者本身就波幅過大，都難以單獨(dú)承載貨幣錨的功能。

　　因此，人民幣在某種程度上需要擺脫對(duì)外部基準(zhǔn)的依賴，而依靠自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力、政府財(cái)政狀況和國(guó)家主權(quán)信用維系人民幣的幣值基礎(chǔ)。再加上巨額外匯儲(chǔ)備，人民幣自身的接受程度和兌付基礎(chǔ)是穩(wěn)固的，只需要瞄準(zhǔn)各國(guó)匯率變化的動(dòng)向，靈活運(yùn)用各種市場(chǎng)措施調(diào)節(jié)匯率，以應(yīng)對(duì)匯率變化和資本流動(dòng)的挑戰(zhàn)。這也是我國(guó)實(shí)施瞄準(zhǔn)一籃子貨幣政策的意義所在。

　　在對(duì)美元信心下降的背景下，市場(chǎng)拋售美元的趨勢(shì)增強(qiáng)，而對(duì)人民幣升值預(yù)期的上升導(dǎo)致市場(chǎng)增持人民幣，從而進(jìn)一步加大人民幣升值壓力。在這種情況下，可以考慮通過政策引導(dǎo)和各種約束機(jī)制來限制國(guó)內(nèi)匯市交易規(guī)模，同時(shí)擴(kuò)展國(guó)際外匯買賣空間，乘機(jī)在國(guó)際市場(chǎng)拋出人民幣，然后切實(shí)加強(qiáng)監(jiān)控人民幣的流入渠道與投資方向，既削減國(guó)內(nèi)M1、M2的規(guī)模，又推動(dòng)人民幣國(guó)際結(jié)算進(jìn)程，同時(shí)抑制人民幣過熱，降低匯率上升預(yù)期。但即使如此，要穩(wěn)定匯率和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，還是不可避免地會(huì)在短期內(nèi)增加貨幣供應(yīng)量，這就要求我們必須加緊進(jìn)行分配格局調(diào)整，促進(jìn)分配公平，以盡可能削減CPI及其上升的影響。

　　(三)適時(shí)增加黃金儲(chǔ)備，防范紙幣貶值壓力

　　在前述的基礎(chǔ)上，如果時(shí)機(jī)恰當(dāng)，我們還可以從實(shí)物方面補(bǔ)強(qiáng)貨幣錨，提高防范紙幣貶值壓力的能力。在這方面，最為傳統(tǒng)的貨幣錨——黃金依然有著不可替代的最終儲(chǔ)備地位。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的計(jì)算，截至2011年9月，中國(guó)黃金儲(chǔ)備在整個(gè)儲(chǔ)備資產(chǎn)中的占比仍不到2%，而發(fā)達(dá)國(guó)家黃金在外匯儲(chǔ)備中的占比普遍高達(dá)60%-70%。“這個(gè)比值確實(shí)有些偏低。據(jù)我國(guó)官方數(shù)據(jù)顯示，2011年6月黃金儲(chǔ)備僅為3389萬(wàn)盎司，相當(dāng)于3700多億元人民幣的規(guī)模，這個(gè)量遠(yuǎn)不足以應(yīng)付紙幣貶值的壓力，維持幣值信心。僅香港一地的人民幣存量就超過5000億元，而大陸境內(nèi)M1的規(guī)模至2010年底超過26萬(wàn)億元，M2已超過72萬(wàn)億元，而且近二十年來幾乎每年都以超過兩位數(shù)百分比的速度增長(zhǎng)，黃金儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度則遠(yuǎn)趕不上這一速率，從而造成一定程度的幣值基礎(chǔ)虛化，將貨幣錨大部分鎖定在國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況和政府信用上。

　　但就目前來看，國(guó)際金價(jià)超越1700美元/盎司的歷史高位，再行大量買入必將更進(jìn)一步催高金價(jià)，并不現(xiàn)實(shí)，可待金價(jià)回落后再行補(bǔ)充。鑒于當(dāng)前貨幣錨呈現(xiàn)多元分布狀態(tài)，我們無(wú)須強(qiáng)求黃金儲(chǔ)備的增速與貨幣供應(yīng)量相匹配，只需考慮黃金儲(chǔ)備足敷應(yīng)付一定長(zhǎng)時(shí)間的大規(guī)模支付風(fēng)險(xiǎn)、填補(bǔ)外匯儲(chǔ)備支付能力下降的缺口即可。

　　(四)開辟一切有利渠道，增強(qiáng)人民幣國(guó)際結(jié)算能力

　　如果人民幣的國(guó)際結(jié)算能力得到加強(qiáng)，則不僅可以通過輸出人民幣緩解通貨膨脹壓力，由此保留一個(gè)對(duì)沖美元儲(chǔ)備壓力的消化渠道，還可以在人民幣升值時(shí)購(gòu)進(jìn)大量外國(guó)物資、服務(wù)或貨幣，特別是對(duì)出口有利的原材料和其他基本服務(wù)，在一定程度上抵消被迫升值的負(fù)面影響。目前跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的試點(diǎn)已經(jīng)得到一定程度的推進(jìn)。2011年5月4日，中日韓(10+3)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議在河內(nèi)發(fā)表聯(lián)合聲明，宣布三國(guó)已同意啟動(dòng)本幣貿(mào)易結(jié)算研究。三國(guó)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議的聲明水到渠成：“在金融危機(jī)后，由于美元從長(zhǎng)期來看處于貶值的趨勢(shì)、美國(guó)國(guó)債等以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)不安全等因素，東亞國(guó)家都意識(shí)到需要減少對(duì)美元的依存度。中日韓之間的貿(mào)易受其他國(guó)家貨幣影響也的確不合理。”在新興市場(chǎng)紛紛認(rèn)可人民幣地位的背景下，匯豐認(rèn)為，人民幣預(yù)期將超越英鎊成為未來半年全球三種主要結(jié)算貨幣之一。

　　不過，人民幣的國(guó)際結(jié)算前景仍然受到不少人士的質(zhì)疑。梅肯研究院一次會(huì)議的多數(shù)參會(huì)者不贊同人民幣會(huì)取代美元成為全球儲(chǔ)備貨幣的觀點(diǎn)，并列舉了多個(gè)反對(duì)理由，如中國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的管控較為嚴(yán)密(包括對(duì)利率的調(diào)控)，中國(guó)債券市場(chǎng)不夠成熟等。換句話說，外國(guó)投資者對(duì)持有人民幣后能否進(jìn)行有效的投資存有疑惑。相比之下，美國(guó)的高投資回報(bào)率建立在借新債還舊債的基礎(chǔ)上，這樣的“龐氏騙局”，加上對(duì)中國(guó)政府及意識(shí)形態(tài)方面可能存在的分歧，很難繼續(xù)對(duì)投資者產(chǎn)生如此強(qiáng)烈而持久的吸引力。而我們又不能放手讓外國(guó)人民幣持有者任意購(gòu)買我國(guó)資產(chǎn)。在這種情況下，開發(fā)合理的投資渠道令外國(guó)投資者持有的人民幣得以保值，并且保障其自由購(gòu)買重點(diǎn)保護(hù)領(lǐng)域以外的中國(guó)資產(chǎn)、貨物和服務(wù)，將對(duì)人民幣國(guó)際地位上升和對(duì)抗美元霸權(quán)提供重要助力，在這個(gè)方向上我們需緊鑼密鼓而又小心謹(jǐn)慎地前行。

　　(五)通過多重手段消化外國(guó)美元儲(chǔ)備

　　美元外匯的持有者在美國(guó)進(jìn)行高效投資的范圍非常有限。高新技術(shù)和能源等利潤(rùn)最高、增長(zhǎng)最穩(wěn)定、具有戰(zhàn)略地位的行業(yè)始終為美國(guó)金融界把持，美國(guó)金融家們從中獲得巨大的投資回報(bào)，外國(guó)投資者幾乎無(wú)法涉足其中，而只能購(gòu)買回報(bào)相對(duì)較低的資產(chǎn)、美國(guó)國(guó)債和其他金融衍生品。在這樣的投資選擇中，外國(guó)投資者要么面對(duì)較低的資產(chǎn)回報(bào)率，而有效的回報(bào)可能被通貨膨脹和美元增發(fā)的影響迅速抵消，從而沒有實(shí)際收益;要么面對(duì)較高的投資風(fēng)險(xiǎn)，特別是金融衍生品和各種概念經(jīng)濟(jì)，隨時(shí)有可能令投資者血本無(wú)歸;即使是美國(guó)國(guó)債，也面臨技術(shù)性違約的風(fēng)險(xiǎn)。目前美國(guó)國(guó)外的美元持有者大規(guī)模消化美元儲(chǔ)備的典型渠道是美國(guó)國(guó)債。就體量和流動(dòng)性而言，市場(chǎng)上缺乏可以替代美國(guó)國(guó)債的選項(xiàng)。在一進(jìn)一出之間，國(guó)外的美元持有者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能造成的沖擊就被降低了不少，所能套走的美元亦非常有限。

　　不僅如此，美元長(zhǎng)期的貶值趨勢(shì)，很大程度上削弱了國(guó)外美元資產(chǎn)的實(shí)際份額，從而很大程度上減輕了國(guó)外美元儲(chǔ)備的壓力。由于其他國(guó)家實(shí)施的常常也是緊盯美元匯率的政策，防止其貨幣被動(dòng)升值而壓制出口，美元與其他貨幣的匯率才沒有呈現(xiàn)明顯的下跌趨勢(shì)。但在一升一降之間，美元又可以通過單方面優(yōu)勢(shì)獲取巨額利益。美國(guó)分別利用升值與貶值周期的單方面優(yōu)勢(shì)，購(gòu)買自由市場(chǎng)國(guó)家的資產(chǎn)獲利。美元與其他國(guó)家貨幣之間的匯率，既存在升值的期間，也有貶值的階段。美元升值時(shí)，美國(guó)大筆購(gòu)進(jìn)順差國(guó)的貨幣;而順差國(guó)往往購(gòu)買美元資產(chǎn)，美元貶值時(shí)，目標(biāo)國(guó)資產(chǎn)價(jià)值下降，這就給了以美元購(gòu)買這些資產(chǎn)的良機(jī)。但是反過來，由于順差國(guó)經(jīng)濟(jì)力量不足，加上美國(guó)的投資審查限制和金融門檻等，這些國(guó)家無(wú)法反過來對(duì)美國(guó)采取相應(yīng)的措施，美國(guó)得以借助其經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷盈利，從而維持其對(duì)其他貨幣體系的優(yōu)勢(shì)。

　　(六)政府與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的微妙關(guān)系維護(hù)美元霸權(quán)

　　包括標(biāo)普在內(nèi)的三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在國(guó)際社會(huì)處于壟斷地位，其評(píng)級(jí)方法與分析體系都不為外界所知。它們以“獨(dú)立”的身份與美國(guó)政府保持著微妙的關(guān)系，實(shí)際上成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)話語(yǔ)霸權(quán)的一個(gè)組成部分。新興市場(chǎng)國(guó)家難以在評(píng)級(jí)問題上發(fā)出自己的聲音。

　　2007、2008年，美國(guó)證券業(yè)衍生品泡沫逐漸膨脹，次貸危機(jī)處于醞釀之中，銀行呆賬、壞賬高筑，而三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)未能適時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和提示，反而幫助美國(guó)粉飾太平，終于在金融危機(jī)爆發(fā)之際遭到國(guó)際社會(huì)譴責(zé)。

　　2011年8月5日，標(biāo)普下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)，作出了站在美國(guó)政府對(duì)立面的姿態(tài)，而美國(guó)政府也未善罷甘休，其證券交易委員會(huì)正在對(duì)評(píng)級(jí)下調(diào)一事展開調(diào)查，還考慮出臺(tái)新的監(jiān)管規(guī)則，要求評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公布其在評(píng)級(jí)過程中犯下的“嚴(yán)重錯(cuò)誤”，這種積極干預(yù)的姿態(tài)，反而體現(xiàn)出評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)本非完全“獨(dú)立”的主體，只是其非獨(dú)立性在觸及美國(guó)自身利益時(shí)方顯現(xiàn)出來。標(biāo)普此舉也并非說明評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)真的站在了獨(dú)立于美國(guó)政府的對(duì)立面上，相反，通過“降級(jí)”之舉而彰顯出的“獨(dú)立性”可能會(huì)使之獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)的公信力，從而很可能被美國(guó)加以利用。事實(shí)上，從市場(chǎng)反應(yīng)可以看出，標(biāo)普下調(diào)美國(guó)國(guó)債，與美國(guó)近期的策略有“不謀而合”之處。受標(biāo)普調(diào)降美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)影響，市場(chǎng)恐慌情緒上升，8月8日紐約匯市美元對(duì)瑞士法郎、日元等避險(xiǎn)貨幣下跌，對(duì)歐元、英鎊等上漲。從此，美元又開始了一輪小跌幅，繼續(xù)了其長(zhǎng)期貶值策略;市場(chǎng)開始減持美元和美國(guó)資產(chǎn)，逐漸為美國(guó)釋放了部分經(jīng)濟(jì)壓力。與此同時(shí)，全球股市暴跌，黃金價(jià)格再創(chuàng)新高，美國(guó)匯豐銀行控股的SPDR Gold Trust等大企業(yè)單單利用多頭攻勢(shì)就已經(jīng)在這輪黃金行情中獲得巨額利潤(rùn)。“這對(duì)于美國(guó)而言是一個(gè)非常有成果的步驟。

　　美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)歐洲下手的同時(shí)，對(duì)日本也有所動(dòng)作。8月24日，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的穆迪宣布將日本國(guó)債評(píng)級(jí)從AA2級(jí)下調(diào)一檔至AA3級(jí)。這是九年來首次下調(diào)日本主權(quán)信用評(píng)級(jí)，使人們對(duì)日本國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估變得嚴(yán)峻。這不僅與標(biāo)普相呼應(yīng)試圖表明其評(píng)級(jí)行為的中立性，也客觀上起到了進(jìn)一步催高避險(xiǎn)品價(jià)格的作用，而為掌握高風(fēng)險(xiǎn)金融衍生品和大量硬通貨的金融資產(chǎn)在亂局中獲利起到推波助瀾的功效，客觀上保證了美元能夠借助信用評(píng)價(jià)工具直接或間接調(diào)節(jié)其實(shí)際價(jià)值和匯率。

　　取得外國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是獲得回報(bào)的重要手段之一，無(wú)論是通過一攬子交易的方式還是通過其他低風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品，只要我們能夠?qū)⑼鈪R轉(zhuǎn)化為外國(guó)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，就將大大提升我們從貿(mào)易順差中獲得的實(shí)惠。中國(guó)應(yīng)設(shè)法加大對(duì)外投資，增購(gòu)優(yōu)質(zhì)國(guó)際資產(chǎn)。中國(guó)企業(yè)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略后，海外投資額不斷上升，已經(jīng)成為僅次于美國(guó)的全球第二大對(duì)外投資大國(guó)。過去數(shù)年間，中國(guó)在海外的投資額更是呈現(xiàn)“井噴式發(fā)展”，由2004年的55億美元上升至2010年的590億美元。然而，分析對(duì)外投資的結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)還是存在某些憂慮的。從2008年到2009年，我國(guó)的對(duì)外直接投資方向急劇轉(zhuǎn)彎，其中最突出的大項(xiàng)變化是：采礦業(yè)由58億多美元猛增到133億多美元，增長(zhǎng)172%;租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)由217億多美元下降至204億多美元，下跌近5.8%;批發(fā)和零售業(yè)由65億多美元下跌至61億多美元，下跌5.8%。一些小項(xiàng)出現(xiàn)大幅調(diào)整，農(nóng)林牧副漁業(yè)增長(zhǎng)接近一倍，建筑業(yè)下降接近一半，房地產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)將近三倍，科技和地質(zhì)勘察增長(zhǎng)四倍多，居民服務(wù)和其他服務(wù)業(yè)則劇烈收縮至原來的3%?？梢哉J(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)對(duì)外投資結(jié)構(gòu)正處于較強(qiáng)的調(diào)整期。但近期趨勢(shì)還是值得肯定的，包括礦產(chǎn)、能源、制造業(yè)和高科技等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)正日益進(jìn)入美元儲(chǔ)備的投資范圍。由于這類產(chǎn)業(yè)受到嚴(yán)格的產(chǎn)業(yè)政策保護(hù)、環(huán)境規(guī)制或民意高度敏感，要在投資方面作進(jìn)一步突破還得付出很大努力。

　　(七)虛置美元的幣值基礎(chǔ)

　　今天的國(guó)際貨幣體系，是建立在信用本位基礎(chǔ)上的全球化貨幣體系，儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)承擔(dān)為全球提供金融流動(dòng)性的責(zé)任。在該體系下的核心貨幣發(fā)行國(guó)中，美國(guó)獨(dú)大。

　　美元幣值基礎(chǔ)的虛置是美元戰(zhàn)略的根本前提。只要沒有掛鉤對(duì)象的限制，而國(guó)際貿(mào)易又一直主要使用美元結(jié)算，理論上，美元就有持續(xù)增發(fā)和輸出的可能，美國(guó)就可以自由地通過控制貨幣發(fā)行量而調(diào)節(jié)實(shí)際幣值和匯率，同時(shí)通過輸出通脹等打壓其他經(jīng)濟(jì)體和貨幣系統(tǒng)，甚至可能通過大量增發(fā)美元用于償還巨額國(guó)債。正如美國(guó)遭受標(biāo)準(zhǔn)普爾降級(jí)評(píng)定之后，美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘曾表示的：由于美國(guó)能隨時(shí)印鈔票，因此債務(wù)違約的概率是“零”，并強(qiáng)調(diào)美債仍屬安全投資。而如果量化寬松成為美國(guó)貨幣政策的常態(tài)，中國(guó)等其他國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體將持續(xù)承受國(guó)際大宗商品價(jià)格居高不下所帶來的輸入型通貨膨脹壓力、外部流動(dòng)性沖擊，以及外匯儲(chǔ)備日漸縮水的風(fēng)險(xiǎn)。

　　二戰(zhàn)后，美國(guó)一手打造了布雷頓森林體系，作為全球金融貨幣運(yùn)行的基礎(chǔ)框架，掌控了國(guó)際金融貨幣體系的主導(dǎo)權(quán)，在全世界進(jìn)行貨幣傾銷。20世紀(jì)六七十年代，美國(guó)又表現(xiàn)出徹底變革國(guó)際貨幣體系的決心，有步驟地罷黜布雷頓森林體系。1971年7月尼克松政府宣布停止履行外國(guó)政府或中央銀行可用美元向美國(guó)兌換黃金的義務(wù)，意味著美元與黃金脫鉤，此后其他儲(chǔ)備貨幣對(duì)美元實(shí)行“聯(lián)合浮動(dòng)”，放棄與美元間的固定匯率制度，布雷頓森林體系最終解體。之后，美國(guó)在全球推動(dòng)建立了一套中央銀行制度，使各國(guó)貨幣當(dāng)局的利率、匯率政策失去獨(dú)立性，剝奪了其他國(guó)家部分貨幣和金融主權(quán)。

　　從布雷頓森林體系到牙買加體系，美國(guó)大大提高了戰(zhàn)略機(jī)動(dòng)性，其國(guó)際地位和政策自主性得到空前加強(qiáng)。美元與黃金脫鉤后，美元的幣值基礎(chǔ)成為一個(gè)含糊不清的關(guān)鍵問題。而實(shí)際上，美元沒有一個(gè)固定的幣值基礎(chǔ)，這使得美元的貨幣供應(yīng)變得更有任意性，美聯(lián)儲(chǔ)可以根據(jù)形勢(shì)的需要選擇大量發(fā)行美元，然后在全球范圍內(nèi)分?jǐn)傆纱藥淼耐浶?yīng)。自美元與黃金脫鉤以來，美元與黃金之間的匯率已下跌至原先的1/8左右，可以側(cè)面反映出美元的實(shí)質(zhì)幣值一直在下降。然而，只要新發(fā)行的美元隨著美國(guó)不斷增長(zhǎng)的逆差主要流向國(guó)外，美國(guó)就不必承擔(dān)寬松貨幣政策的主要成本，而可以坐享收益。

　　(八)通過貿(mào)易逆差回流美元并贏得財(cái)富

　　1982—2010年間，美國(guó)只有在1991年實(shí)現(xiàn)了微量順差(約29億美元)，其余各年份美國(guó)的國(guó)際貿(mào)易都保持逆差，2006年更是達(dá)到8006億美元的高位，換作其他任何一個(gè)國(guó)家都不可能保持這樣的逆差持續(xù)時(shí)間和規(guī)模。美國(guó)持續(xù)如此長(zhǎng)時(shí)間保持如此巨大逆差的前提條件：一是順差國(guó)的外貿(mào)以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算。為了使所獲得的美元保值，順差國(guó)幾乎只能在美國(guó)有限的領(lǐng)域進(jìn)行投資，從而使這部分美元又轉(zhuǎn)回美國(guó)。二是美國(guó)通過各種金融產(chǎn)品，不斷向國(guó)際社會(huì)舉債，借助“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”維持其購(gòu)買和消費(fèi)的能力。其中，美國(guó)國(guó)債以其國(guó)家信譽(yù)為基礎(chǔ)，一直被認(rèn)為保值性較高，從而成為賺得美元的國(guó)家“理想”的美元去向。三是美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策使美國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)生大量成本低廉的美元。

　　美國(guó)長(zhǎng)時(shí)間保持貿(mào)易巨額逆差的結(jié)果是，美國(guó)既買進(jìn)了商品和服務(wù)，從而享有世界的財(cái)富，增加人們的福利，又回籠了資本，造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融持續(xù)繁榮，也保證了美元的幣值。其他國(guó)家投資美國(guó)國(guó)債越多，就越難以自拔，美元債市的流動(dòng)性就越高，美國(guó)借此也得以為自己的貿(mào)易赤字融資。此外，長(zhǎng)期的貿(mào)易逆差，使得美國(guó)幾乎無(wú)限量地發(fā)行美元貨幣。美國(guó)印制一張1美元鈔票的材料費(fèi)和人工費(fèi)只需0.03美元，卻能買到價(jià)值1美元的商品。由此，美國(guó)每年可以得到數(shù)百億美元的巨額鑄幣稅收益。但是，美國(guó)的貿(mào)易逆差也使其自身面臨貿(mào)易赤字的壓力。其中一個(gè)重要因素是，貿(mào)易赤字會(huì)影響國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和就業(yè)率。因此，美國(guó)需要控制貿(mào)易逆差的規(guī)模，使得美元和鑄幣稅的獲益空間基本吻合。但是，由于美國(guó)長(zhǎng)期保持一種透支性的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和生活方式，政府運(yùn)作已深陷債務(wù)經(jīng)濟(jì)惡性循環(huán)之中，面對(duì)貿(mào)易逆差，最直接的解決辦法就是使美元貶值。2010年美國(guó)出口商品1.3萬(wàn)億美元，而在美元開始貶值的2002年，出口額僅為6970億美元。分析家認(rèn)為，這個(gè)增量的1/4到1/3可以歸因于美元貶值。通過調(diào)節(jié)美元幣值，美國(guó)得以在一定程度上控制貿(mào)易逆差的規(guī)模，憑借美元在國(guó)際貨幣體系中的霸主地位，而穩(wěn)定地獲得凈利益。

　　(九)通過政治經(jīng)濟(jì)手段打壓其他貨幣

　　歷史地看，為了確保美元在世界經(jīng)濟(jì)金融中的核心地位，當(dāng)美國(guó)發(fā)現(xiàn)美元面臨或可能面臨其他貨幣競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，它會(huì)設(shè)法打擊其直接或潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并竭力阻止其他區(qū)域的貨幣合作和一體化進(jìn)程。美國(guó)對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手施加政治經(jīng)濟(jì)壓力的手段具有多樣性，主要包括：主導(dǎo)形成IMF和其他國(guó)際金融行為的游戲規(guī)則，特別是對(duì)“操縱匯率”的界定，迫使別國(guó)貨幣升值;扶植別國(guó)政治代理人和經(jīng)濟(jì)學(xué)界的專家，鼓吹其主張的合理性，等等。由此，一面轉(zhuǎn)移其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)矛盾，一面打擊其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　20世紀(jì)五六十年代，美國(guó)對(duì)歐洲實(shí)行利用與打壓相結(jié)合的政策，遭到法國(guó)等歐洲國(guó)家的不滿。戴高樂曾強(qiáng)烈譴責(zé)，美元不是公正的國(guó)際交易媒介，而只是為美國(guó)服務(wù)的信貸工具;美元作為國(guó)際貨幣，使美國(guó)長(zhǎng)期保持國(guó)際收支赤字而可以不必進(jìn)行調(diào)整。20世紀(jì)60年代，法美兩國(guó)分別動(dòng)用了安全、政治、經(jīng)濟(jì)和外交資源，進(jìn)行了貨幣對(duì)抗。法國(guó)試圖削弱美元的地位和美國(guó)的霸權(quán)，而美國(guó)不做任何實(shí)質(zhì)性妥協(xié)，將維持美元霸權(quán)作為美國(guó)最高國(guó)家利益。

　　20世紀(jì)80年代美元逼迫日元升值，是美國(guó)通過政治經(jīng)濟(jì)壓力逼迫外幣升值的一次典型的行動(dòng)。20世紀(jì)六七十年代，日美貿(mào)易出現(xiàn)大額不平衡，日本形成大量貿(mào)易盈余，開始用獲得的美元投資于美國(guó)的資產(chǎn)。面對(duì)日本的挑戰(zhàn)，美國(guó)于1985年聯(lián)合英、法、德，強(qiáng)迫日本政府簽訂了“廣場(chǎng)協(xié)議”，美元兌日元貶值逾40%，成為之后日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)達(dá)20年衰退與調(diào)整的重要因素之一。而由此導(dǎo)致的美元突然大幅貶值，則使美國(guó)釋放了巨大的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力。20世紀(jì)90年代，東南亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)達(dá)到空前景氣之際，美國(guó)金融大鱷以泰銖為突破口，沉重打擊了泰國(guó)和其他東南亞國(guó)家的貨幣。

　　1999年歐元的誕生，提供了一種能夠替代美元的結(jié)算貨幣選擇，削弱了美元在國(guó)際貿(mào)易中的結(jié)算貨幣地位，沖擊了美元的儲(chǔ)備貨幣霸權(quán)。一方面，由于歐元區(qū)主要出口商品品種與美國(guó)具有競(jìng)爭(zhēng)性，歐元結(jié)算量的上升必然導(dǎo)致美元結(jié)算量的下降，美元結(jié)算量的比重相對(duì)下降意味著美國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上定價(jià)權(quán)的流失。另一方面，歐元誕生之后，其占全球總外匯儲(chǔ)備量的比重不斷上升;而美元?jiǎng)t持續(xù)下降，從2001年底的71.5%降至2010年底的62.1%。國(guó)際貨幣呈現(xiàn)兩強(qiáng)格局顯然是美國(guó)不愿意見到的。因此，美國(guó)利用美元的“避險(xiǎn)屬性”和階段性強(qiáng)勢(shì)，定期不定期地制造并利用歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)，輪番對(duì)歐債制造動(dòng)蕩，打擊歐元，對(duì)歐元占據(jù)絕對(duì)主動(dòng)。

　　美國(guó)通過政治、外交和貿(mào)易手段，強(qiáng)壓人民幣按其要求和標(biāo)準(zhǔn)升值，以減輕自身經(jīng)濟(jì)壓力的思路一直沒有改變。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納曾表示：中國(guó)貨幣幣值“無(wú)論如何衡量都遭低估”;“全球經(jīng)濟(jì)要想更為穩(wěn)健就需抑制中國(guó)等出口國(guó)的貿(mào)易盈余并減少美國(guó)等進(jìn)口國(guó)的貿(mào)易赤字。”由這一表態(tài)看來，美國(guó)的思路是始終將自己的利益置于核心位置，然后將世界的經(jīng)濟(jì)利益與自身經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定相掛鉤，通過這樣一種利益捆綁策略來維持美元的戰(zhàn)略地位，反映出赤裸裸的經(jīng)濟(jì)霸權(quán)思維。實(shí)際上，2008年爆發(fā)金融危機(jī)之后，人民幣匯率強(qiáng)有力地帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)的出口產(chǎn)業(yè)，對(duì)全世界的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有著重要幫助;有分析人士早已指出中國(guó)經(jīng)濟(jì)在帶領(lǐng)世界走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)方面的作用，而世界非常需要繼續(xù)這一趨勢(shì)……因此，打壓人民幣匯率不僅是對(duì)中國(guó)的打擊，在某種程度上也是以犧牲世界經(jīng)濟(jì)總體利益為代價(jià)的。

　　(十)通過貨幣金融手段打壓別國(guó)經(jīng)濟(jì)

　　經(jīng)過20多年的發(fā)展，美國(guó)已經(jīng)成為世界上最主要的金融衍生產(chǎn)品供給國(guó)，并使之成為世界上大多數(shù)國(guó)家機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人理財(cái)投資菜單中必不可少的組成部分。通過金融衍生品等金融手段打壓其他貨幣，一般不通過政府活動(dòng)進(jìn)行，而是借助其所主導(dǎo)的市場(chǎng)規(guī)則和金融概念，由美國(guó)的資本家和金融精英著手打擊他國(guó)貨幣和金融體系而謀利。其中，借助信用杠桿的各種金融衍生品已經(jīng)成為必備的工具。

　　在1985年美國(guó)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)所采取的壓迫日元升值之行動(dòng)中，美國(guó)針對(duì)日本推出日經(jīng)股指認(rèn)沽期權(quán)和日經(jīng)指數(shù)認(rèn)沽權(quán)證，對(duì)日經(jīng)指數(shù)帶來強(qiáng)大的賣空壓力，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)施以沉重打擊。日本經(jīng)濟(jì)泡沫迅速破滅，不能再對(duì)美國(guó)霸主地位構(gòu)成威脅。1997年亞洲金融危機(jī)，拖垮泰銖及東南亞其他國(guó)家貨幣的是股指期貨，同時(shí)沽空貨幣、股指并拋售股票成為一套小型經(jīng)濟(jì)體系難以抵御的組合拳，而政府大幅提升銀行間隔夜拆借利率并人市吸納股票的行為，則受到外界鋪天蓋地的指責(zé)，稱違反了自由市場(chǎng)原則。此外，在金融大鱷們狙擊其他國(guó)家的貨幣體系時(shí)，也都可以看見類似的信用杠桿的身影。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)的金融衍生品大幅貶值，使國(guó)際投資者損失巨大。很多國(guó)家不得不向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性資金，以防止國(guó)內(nèi)金融業(yè)受到太大沖擊。在全球貨幣市場(chǎng)資金凍結(jié)的情況下，各國(guó)銀行和金融機(jī)構(gòu)在公開市場(chǎng)紛紛買進(jìn)美元，以應(yīng)對(duì)流動(dòng)性危機(jī)，美國(guó)則借機(jī)發(fā)行了更多美元。

　　信用杠桿和金融衍生品之所以可以發(fā)揮巨大的作用，根本原因在于：一是以美國(guó)為首的西方國(guó)家所主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)話語(yǔ)體系和“自由市場(chǎng)”、“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”的定義，撤除了其他國(guó)家最重要的防御手段體系。二是牙買加體系下外匯制度具有不可避免的缺陷，國(guó)際炒家的資金量只要達(dá)到一定規(guī)模，就可以利用一個(gè)循環(huán)來獲取巨額經(jīng)濟(jì)利益。其循環(huán)機(jī)理為：通過熱錢自由涌入推動(dòng)目標(biāo)國(guó)匯率上升，壓抑其出口并促使本幣投放量增大，提高其股市、樓市和必需品價(jià)格，從而提高表面的短期收益;進(jìn)一步吸引熱錢，不斷做大經(jīng)濟(jì)泡沫;預(yù)備做空手段，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候使經(jīng)濟(jì)泡沫破裂而大大獲益，再在低位廉價(jià)吸納目標(biāo)國(guó)資產(chǎn)而獲得雙重暴利。金融杠桿在此起到強(qiáng)化做空機(jī)制的作用，將國(guó)際炒家的資本迅速放大到具有可以和一個(gè)小型國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力相抗衡的能力，借助強(qiáng)勢(shì)的美元資本而達(dá)到洗空一國(guó)貨幣的目的。

　　(十一)推進(jìn)亞洲金融合作，建立和完善離岸美元市場(chǎng)

　　我們目前持有大量美國(guó)國(guó)債，受投資范圍限制所致，具有一定的被動(dòng)性。有評(píng)論稱，“只要中國(guó)繼續(xù)通過盯住美元的匯率機(jī)制補(bǔ)貼出口，它就注定會(huì)累積更多的貿(mào)易順差、吸納更多的美元。此外，鑒于中國(guó)難以獲得大筆美元股權(quán)投資的機(jī)會(huì)，除了在全球流動(dòng)性最好的債券市場(chǎng)上購(gòu)買美國(guó)政府打的'白條'以外，其實(shí)也沒有多少其他選擇。”新近亞洲金融合作的重要目標(biāo)之一，是建立離岸美元市場(chǎng)，允許一切優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行以美元為計(jì)價(jià)單位的證券，亞洲制造企業(yè)和國(guó)家主權(quán)基金可以根據(jù)需要自由地購(gòu)買這些不受美國(guó)政府控制的金融產(chǎn)品和服務(wù)，從而提高美元資產(chǎn)的運(yùn)作效率，打破美元霸權(quán)戰(zhàn)略的牟利循環(huán)。這可以使得中國(guó)、日本等巨額美元儲(chǔ)備持有國(guó)獲得一個(gè)消化美元儲(chǔ)備的渠道，減輕維持匯率穩(wěn)定的壓力。

　　遺憾的是，亞洲金融危機(jī)之后的十年內(nèi)，當(dāng)初痛定思痛建立起來的區(qū)域金融合作機(jī)制，始終處于半溫不火的狀態(tài)。2000年，東盟與中日韓財(cái)長(zhǎng)共同簽署《清邁協(xié)議》(Chiang Mai Initiative)，建立了中日韓與東盟雙邊互換協(xié)議。2003年，東亞建立了第一只亞洲債券基金(ABFI)，這是統(tǒng)一亞洲債券市場(chǎng)進(jìn)程的正式開端。但是，由于《清邁協(xié)議》受限于IMF條款，而亞洲債券基金的規(guī)模遠(yuǎn)不成形，在最近的金融危機(jī)中沒有發(fā)揮什么作用。由前面兩個(gè)互助安排可以看出，亞洲國(guó)家之間的相互戒備還處于比較高的水平，尤其是《清邁協(xié)議》規(guī)定：需要流動(dòng)性支持的國(guó)家能夠立即得到雙邊協(xié)議10%的短期資金支持，剩下的90%要和IMF的救助項(xiàng)目或者是已經(jīng)啟動(dòng)的臨時(shí)貸款線(Contingent Credit Line)掛鉤。離岸美元市場(chǎng)的建立恐怕也面臨這種不利因素，有專家表示，建立離岸美元市場(chǎng)主要障礙在日美，它們出于政治考慮可能極力阻撓。如何有效地說服日本基于巨額美元儲(chǔ)備等共同利害關(guān)系進(jìn)行合作，有力推動(dòng)這一市場(chǎng)的建立，將是未來亞洲金融合作的重心所在。

　　(十二)積極謀求推進(jìn)IMF和世界銀行的改革，促成世界通貨適度硬化

　　從根本的制度面來看，我們需要促成國(guó)際金融秩序的改革。目前美國(guó)在IMF和世界銀行等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)擁有強(qiáng)大的影響力和話語(yǔ)權(quán)，導(dǎo)致IMF等機(jī)構(gòu)在世界性金融危機(jī)和世界均衡發(fā)展中所起的作用非常有限，建立利益分布較為平衡的世界貨幣體系也舉步維艱。即使是目前最有望接近“世界貨幣”的SDR，也還沒有一套良好的國(guó)際清算服務(wù)，和各國(guó)貨幣自由兌換的渠道仍較狹窄。最重要的是，SDR沒有較“硬”的幣值基礎(chǔ)。它不像黃金那樣本身具有價(jià)值，也不像美元那樣以一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力為后盾;它和歐洲貨幣單位亦有所不同，后者的發(fā)行有25%的黃金、25%的美元和50%的各國(guó)貨幣做準(zhǔn)備。它只是一種虛構(gòu)的國(guó)際清償能力，不能作為最后的國(guó)際支付手段，很難指望各會(huì)員國(guó)完全用它保持國(guó)際儲(chǔ)備。它能加強(qiáng)各國(guó)應(yīng)付國(guó)際收支逆差的能力，但很難成為真正的國(guó)際貨幣。特別是各國(guó)對(duì)IMF的合法性存疑，在對(duì)其功能的有效性缺乏信心的背景下，更是如此。

　　在美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)、全球貨幣體系缺乏穩(wěn)固的幣值基礎(chǔ)之際，為避免國(guó)際貨幣體系陷入各自為戰(zhàn)的重商主義策略，陷于競(jìng)相貶值的囚徒困境，我們應(yīng)當(dāng)盡可能積極謀求推進(jìn)IMF和世界銀行等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的改革，增強(qiáng)發(fā)展中國(guó)家的話語(yǔ)權(quán)，并硬化SDR等潛在世界貨幣的幣值基礎(chǔ)，使其成為在控制力方面更為均衡的新型國(guó)際貨幣錨，防范美元幣值基礎(chǔ)削弱給世界貨幣體系帶來的沖擊，也給人民幣匯率的調(diào)節(jié)增加一個(gè)可選擇的依托對(duì)象。