改革開放２０多年中,國有企業(yè)運用了整個國家７０%以上的信用貸款、８０%以上國內(nèi)最好的勞動力,目前卻只能提供占ＧＤＰ３０%的產(chǎn)出,其中半數(shù)以上的企業(yè)在虧損中徘徊不前。相當(dāng)一部分人認為,國企的高負債率使企業(yè)變成“為銀行打工”。商業(yè)銀行也并非受益者,它雖可坐收可觀的利息收入,而多年積累起來的不良貸款呆賬、壞賬數(shù)目驚人,每年的壞賬準備金遠遠不足以沖銷壞賬發(fā)生額,因而嚴重影響了銀行的正常運轉(zhuǎn),成為我國發(fā)生金融風(fēng)險的一大隱患。如何使財經(jīng)領(lǐng)域的兩大難題兼而治之,是各級政府、企業(yè)界和金融界關(guān)注的焦點。“債轉(zhuǎn)股”的出臺,似乎讓人們看到了希望。

然而，在化解金融風(fēng)險、實現(xiàn)國企三年脫困的今天,人們理性認識債轉(zhuǎn)股至關(guān)重要。我們在注意到債轉(zhuǎn)股對銀行、國企和資產(chǎn)公司帶來一定影響的同時,還要透過表層,從本質(zhì)上更現(xiàn)實、更深刻地認識和把握債轉(zhuǎn)股。

（一）對國有企業(yè)而言,債轉(zhuǎn)股并非只是既銷債、又免息的套餐,而是整合股東結(jié)構(gòu),著眼未來收益的舉措

首先,債轉(zhuǎn)股不是扶貧，企業(yè)必須付出代價。目前我國國企的籌、融資渠道不暢,方式單一,許多地方政府和企業(yè)把“債轉(zhuǎn)股”視為甩掉債務(wù)包袱、解決信貸資金來源的認識相當(dāng)普遍。其實,這是一種誤解。按經(jīng)濟學(xué)原理,在所有融資方式中,股本融資成本最高。因為股本的收益必須高于企業(yè)負債帶來的收益。“債轉(zhuǎn)股”雖然解決了企業(yè)債務(wù)包袱,減少了利息支出,增加了營運資金,但資產(chǎn)營運的預(yù)期目標是成本較小,收益較高。股東參與未來的收益分配,將使企業(yè)支付比目前的貸款利息更為高昂的成本。從這個意義上講,“債轉(zhuǎn)股”使企業(yè)付出的股本收益的代價比單純承擔(dān)債務(wù)及利息的代價要高。同時,按照市場法則,如果債轉(zhuǎn)股企業(yè)經(jīng)營不善,經(jīng)營者約束不強,持股比例較高的股東———銀行或資產(chǎn)公司有權(quán)要求更換經(jīng)營者,有權(quán)處置、重組資產(chǎn),也可以調(diào)整經(jīng)營決策。因此,“債轉(zhuǎn)股”讓企業(yè)得到一段時間休養(yǎng)生息的同時,也給企業(yè)及其經(jīng)營者增添了更多的壓力和責(zé)任。

其次,債轉(zhuǎn)股要求企業(yè)改善產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu),而不是形式上的“改制”。“債轉(zhuǎn)股”使企業(yè)從目前單一的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu),變?yōu)橛啥鄠€股東共同持股、共同管理企業(yè)的混合產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。這種產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的一個明確指向是建立現(xiàn)代企業(yè)制度,建立以董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理人構(gòu)成的、相互制衡的法人治理結(jié)構(gòu),而不是形式上的“改制”。據(jù)中國工商銀行的一項統(tǒng)計,近幾年來,許多國有企業(yè)因清產(chǎn)核資審核不嚴,或一賣了之等不規(guī)范的改制已逃廢工行債務(wù)達１０００億元。“債轉(zhuǎn)股”將規(guī)范企業(yè)改制行為,它的立足點是確保企業(yè)的國有、自有、融資的資產(chǎn)保值增值。這也是企業(yè)經(jīng)營管理邁向現(xiàn)代化的基礎(chǔ)。

再次,“債轉(zhuǎn)股”的積極意義在于促使資產(chǎn)流動,取得未來收益。資產(chǎn)處于靜止、呆滯狀態(tài)是資產(chǎn)營運過程中最大的浪費。資產(chǎn)的活性特征,要求所有者和經(jīng)營者不斷地探索激活資產(chǎn)的妙招。“債轉(zhuǎn)股”所選擇的對象正是要符合國家規(guī)定,包括盤活資產(chǎn)在內(nèi)的“五個基本條件”的企業(yè),這類企業(yè)經(jīng)過“債轉(zhuǎn)股”的運作后煥發(fā)出生機與活力,并取得一定規(guī)模效益后,金融資產(chǎn)管理公司可以通過上市、轉(zhuǎn)讓和企業(yè)回購股權(quán)的形式使資產(chǎn)進一步流動,從而使“債轉(zhuǎn)股”的政策效應(yīng)得到正常發(fā)揮。從這一點看“債轉(zhuǎn)股”的終極目標是與企業(yè)資產(chǎn)的營運目標相吻合的。

（二）對銀行而言,通過“債轉(zhuǎn)股”對不良資產(chǎn)清盤后,關(guān)鍵是為推進金融改革贏得時間

現(xiàn)在,我國國有銀行在國際的信用評級很低,主要是因為銀行存在大量的不良資產(chǎn)。從這一點上看,“債轉(zhuǎn)股”首先是為銀行化解金融風(fēng)險所設(shè)計,并非為企業(yè)解困而出臺。銀行不良資產(chǎn)的形成固然有政府干預(yù)貸款、重復(fù)建設(shè)、信貸資產(chǎn)財政化、信用環(huán)境不佳等國際上同類銀行的通病誘導(dǎo),但金融監(jiān)管過于松弛,銀行機構(gòu)重疊設(shè)置、人員過多、信貸成本過高等金融系統(tǒng)本身的改革滯后不能不說更具有本土化特征。

“債轉(zhuǎn)股”將使銀行的資產(chǎn)變得優(yōu)良,國際信用地位上升,同業(yè)競爭能力增強,規(guī)避金融風(fēng)險有了相應(yīng)的物質(zhì)基礎(chǔ)。但另一方面,債32轉(zhuǎn)股將國有銀行多年積累、數(shù)額巨大的不良資產(chǎn)輕而易舉地轉(zhuǎn)給金融資產(chǎn)管理公司,容易會被銀行和經(jīng)營管理者視為對不良貸款應(yīng)負責(zé)任的“特赦”。今后,銀行的不良資產(chǎn)還會發(fā)生,“債轉(zhuǎn)股”政策是長期存在？還是權(quán)宜之計？目前尚無定論。在此情況下,銀行部門必須在信貸資金投放上堅持穩(wěn)健、防范風(fēng)險的原則,減少風(fēng)險過高的貸款數(shù)額,消除產(chǎn)生風(fēng)險的種種隱患。只有這樣,才能充分利用“債轉(zhuǎn)股”的良好契機,優(yōu)化信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu),為金融改革贏得必要的時間。

（三）對資產(chǎn)公司而言,債轉(zhuǎn)股是一種企業(yè)行為,必須按市場法則來操作

在債轉(zhuǎn)股的參與者中,金融資產(chǎn)管理公司無疑充當(dāng)了一個最關(guān)鍵的角色。資產(chǎn)實施債轉(zhuǎn)股的運作,很容易被公認為概念上的“國家”,或者政府行為,實際上,資產(chǎn)公司也是國有企業(yè),它的行為也是一種企業(yè)行為?？傮w講,資產(chǎn)公司承辦債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)必須按市場法則獨立化運作,不僅要獨立評估、處置資產(chǎn),還要以資產(chǎn)所有者身份參與股東分紅。其目的是激活資本,不讓銀行資產(chǎn)受損、國有資產(chǎn)流失。從長遠看,資產(chǎn)公司還要在盤活資產(chǎn)后,讓債轉(zhuǎn)股企業(yè)進入資本市場,那將是市場規(guī)律下新一輪的、更高層次的資本流動。但目前的狀況是,債轉(zhuǎn)股轉(zhuǎn)入的資產(chǎn)均為不良資產(chǎn),通過資產(chǎn)公司的專業(yè)化運作,一部分資產(chǎn)可能被激活,另一部分可能會成為無法發(fā)揮效益的死賬。既然資產(chǎn)公司是銀行不良資產(chǎn)和企業(yè)債務(wù)轉(zhuǎn)換的中介與橋梁,那么它一旦進入角色就必須按公平、公正的市場原則進行債轉(zhuǎn)股的實質(zhì)操作。

一是要合理剝離、承接銀行的不良資產(chǎn)。不能一律按平價從銀行劃轉(zhuǎn)壞賬和“一逾兩呆”貸款,而要視不良資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)、企業(yè)營運效益等不同情況,分別按平價、折價劃轉(zhuǎn),企業(yè)則要按平價全部認賬。平價、折價部分的差額作為資產(chǎn)公司的收益補充其經(jīng)營費用。這種辦法的好處是在承認銀行資產(chǎn)損失既成事實的前提下,對銀行發(fā)生不良資產(chǎn)尚未履行回收責(zé)任的一種利益抵扣。它使銀行與企業(yè)在債轉(zhuǎn)股中都應(yīng)出讓部分利益問題上趨于均等。

二是在國家特許法律、政策優(yōu)惠的范圍內(nèi)運用多種業(yè)務(wù)手段,靈活處置資產(chǎn)。如資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、重組要根據(jù)資產(chǎn)運作、收益水平加以衡量,選擇最佳方案。再者,企業(yè)不良資產(chǎn)主要是具象的物化資產(chǎn),而與之共存的有技術(shù)、專利等活性較高的無形資產(chǎn),要充分發(fā)揮無形資產(chǎn)的活性作用,開展科技開發(fā),促進產(chǎn)業(yè)升級。

三是在資產(chǎn)處置過程中,資產(chǎn)公司要杜絕按行政手段搞“拉郎配“,強行把不良資產(chǎn)配儲給其他國企。因為股權(quán)既不等于現(xiàn)金,也不等于抵押的物產(chǎn),它只是代表困難企業(yè),或特困企業(yè)的未來收益,它有可能為零,甚至是負數(shù)。資產(chǎn)公司的主要責(zé)任就是要盡最大努力避免企業(yè)債轉(zhuǎn)股后低效情況的發(fā)生,行政手段和強制行為往往是企業(yè)效益低下的誘因,因此用市場行為取代強制行為是資產(chǎn)公司必須嚴守的行為準則。