國(guó)債回購(gòu)交易的信托登記規(guī)則

　　我國(guó)于1994年開展國(guó)債回購(gòu)交易，它的開展大大提高了國(guó)債現(xiàn)券的流動(dòng)性。使國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)變得異?；鸨?。然而，2003-2005年的國(guó)債回購(gòu)危機(jī)中，違規(guī)國(guó)債回購(gòu)資金累計(jì)達(dá)1000億元～1500億元，眾多證券公司永遠(yuǎn)退出了證券市場(chǎng)，引發(fā)了證券市場(chǎng)的連環(huán)地震。是什么原因造成這場(chǎng)國(guó)債回購(gòu)危機(jī)，學(xué)者從不同的角度得出了自己的見解。筆者認(rèn)為，其中最主要的原因還是我國(guó)的登記規(guī)則非常不完善，本文從這個(gè)角度加以論述，試圖找到解決問(wèn)題的辦法。

　　一、國(guó)債回購(gòu)交易登記規(guī)則的現(xiàn)狀概述

　　我國(guó)國(guó)債回購(gòu)交易實(shí)踐中的回購(gòu)登記的要點(diǎn)是：欲從事國(guó)債回購(gòu)交易的投資者，必須通過(guò)其受托人證券公司把自己的國(guó)債證券賬戶登記到中國(guó)證券登記結(jié)算公司(以下簡(jiǎn)稱登記結(jié)算公司)，作為其從事交易的證據(jù)。1996年，上海證券交易所規(guī)定，證券公司以記賬式國(guó)債用于回購(gòu)業(yè)務(wù)必須事先向證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)提交“無(wú)紙化國(guó)債庫(kù)存確認(rèn)(變更)書”，1998年4月實(shí)行全面指定交易制度后。上海證券交易所又規(guī)定“無(wú)紙化國(guó)債庫(kù)存確認(rèn)(變更)”改為證券公司通過(guò)上交所交易系統(tǒng)申報(bào)方式完成，該申報(bào)名稱為“回購(gòu)登記”。此為2007年6月前實(shí)行的國(guó)債回購(gòu)制度。此后，上海證券交易所發(fā)布《上海證券交易所債券交易實(shí)施細(xì)則》，規(guī)定國(guó)債回購(gòu)交易不再按席位進(jìn)行申報(bào)，而是要通過(guò)證券賬戶進(jìn)行申報(bào)，并建立了質(zhì)押庫(kù)制度。

　　上述“回購(gòu)登記”具有一定意義上的“信托登記”。所謂的國(guó)債回購(gòu)交易的信托登記，指的是登記結(jié)算公司依法受理投資人申請(qǐng)，把投資人委托證券公司辦理國(guó)債回購(gòu)交易的權(quán)利義務(wù)關(guān)系登記到其賬簿上的一種登記。信托登記的目的在于確定投資人和其委托證券公司是否真實(shí)存在委托法律關(guān)系，并進(jìn)一步明示投資人、證券公司和登記結(jié)算公司之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。信托登記有簡(jiǎn)化交易人之間的法律關(guān)系，提高交易的安全和效率的作用。然而，實(shí)踐中，我國(guó)的國(guó)債“回購(gòu)登記”存在著重大缺漏，使許多證券公司有機(jī)會(huì)挪用投資人的國(guó)債現(xiàn)券違規(guī)進(jìn)行國(guó)債回購(gòu)交易，最終釀成國(guó)債回購(gòu)危機(jī)。

　　二、現(xiàn)行國(guó)債回購(gòu)交易登記規(guī)則的缺漏

　　1、登記結(jié)算公司未能親自履行國(guó)債回購(gòu)交易登記義務(wù)，導(dǎo)致證券公司雙方代理

　　如上所述，我國(guó)國(guó)債回購(gòu)交易在實(shí)踐中應(yīng)當(dāng)說(shuō)是存在著某種意義上的回購(gòu)登記?；刭?gòu)登記中，受登記義務(wù)人本應(yīng)是登記結(jié)算公司。但是，登記結(jié)算公司在實(shí)務(wù)中并沒(méi)有履行親自開戶義務(wù)，而是把相關(guān)業(yè)務(wù)委托給證券公司代理。這樣，證券公司既是投資者的受托人。又是證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的受托人，構(gòu)成了雙方代理。由于投資者與證券公司存在利益沖突，加之證券公司本身缺乏自律，違背投資者意愿的交易行為就再所難免了。登記結(jié)算公司由于違背法理委托證券公司代理回購(gòu)登記，對(duì)投資人的權(quán)益受到損害應(yīng)當(dāng)負(fù)有不可推卸的責(zé)任。

　　需要說(shuō)明的是。盡管我國(guó)國(guó)債回購(gòu)交易的是“間接持有”模式，登記結(jié)算公司仍然要向投資者履行親自登記義務(wù)。我國(guó)僅僅是國(guó)債回購(gòu)交易實(shí)行間接持有模式。而國(guó)債現(xiàn)券是直接登記在證券登記結(jié)算公司的電子賬戶上的，這是典型的直接持有模式。2001年，十國(guó)集團(tuán)中央銀行支付與結(jié)算委員會(huì)(CPSS)與國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織技術(shù)委員會(huì)(IOSCO TechnicalCommittee)發(fā)表的《證券結(jié)算體系建議》界定：直接持有體系指的是證券受益人在發(fā)行人的正式登記冊(cè)上體現(xiàn)為法定所有人的體系。由于現(xiàn)券采用直接登記模式，不給投資者提供一種能夠不通過(guò)證券公司而進(jìn)行直接面對(duì)登記結(jié)算公司的登記規(guī)則是不合理的。對(duì)此，JamesSteven Rogers指出：“如果更新這些記錄的信息必須通過(guò)一些其他中間人，那么，投資者在CSD處設(shè)有賬戶是否有意義就需要人們做進(jìn)一步的反思。”

　　2、現(xiàn)行登記規(guī)則不能明示投資者和其委托的證券公司之間的法律關(guān)系

　　之所以將現(xiàn)行國(guó)債回購(gòu)交易的登記規(guī)則稱之為具有一定意義上的“信托登記”，是因?yàn)榫偷怯泝?nèi)容本身來(lái)說(shuō)，它是很不完善的。上述登記內(nèi)容沒(méi)有登記委托人的授權(quán)范圍，比如授權(quán)期間和授信額度等。也無(wú)法隨著國(guó)債回購(gòu)交易的變動(dòng)而變動(dòng)登記內(nèi)容。依此登記，似乎可以認(rèn)定委托人是給了證券公司全權(quán)委托，但其實(shí)不然。國(guó)債回購(gòu)交易往往數(shù)額大、風(fēng)險(xiǎn)大、交易迅捷，如果輕易判定證券公司得到了全權(quán)委托，顯然不利保護(hù)投資人，顯然不能體現(xiàn)以投資人為本的思想。

　　司法實(shí)踐中，國(guó)債回購(gòu)交易中的投資者和其委托的證券公司是否具有信托關(guān)系是以委托合同確定的。證券公司依據(jù)委托合同享有以自己名義為投資者利益進(jìn)行國(guó)債回購(gòu)交易的權(quán)利，而投資者應(yīng)當(dāng)承擔(dān)由此而帶來(lái)的收益或者損失。然而，此種合同關(guān)系不具有公示性，當(dāng)投資人和登記結(jié)算公司發(fā)生糾紛時(shí)，后者很難以此來(lái)免責(zé)。理由是。第一，由于上述的雙方代理的存在，登記結(jié)算公司也不要求投資者和其委托的證券公司提交委托合同，因此很難確定投資者和其委托的證券公司之間是否存在委托法律關(guān)系;登記結(jié)算公司由于過(guò)錯(cuò)在先，此時(shí)很難適用表見代理法理，幾乎沒(méi)有免責(zé)的機(jī)會(huì)。第二，登記結(jié)算公司是投資者國(guó)債現(xiàn)券保管人，因此，即使投資者和證券公司有委托關(guān)系，登記結(jié)算公司也不能在沒(méi)有得到所有權(quán)人的授權(quán)的情況下處分國(guó)債現(xiàn)券。原因在于，委托合同不具有公示公信力，登記結(jié)算公司不能以此對(duì)抗投資人。在這里需要說(shuō)明的是，根據(jù)我國(guó)信托法，投資人并不因把自己的國(guó)債信托給證券公司而喪失國(guó)債的所有權(quán)。可以想像的是，在不能確定投資者與證券公司是否具有真實(shí)的委托關(guān)系的情況下，身兼國(guó)債現(xiàn)券保管人和國(guó)債回購(gòu)交易擔(dān)保交收方雙重角色(這本身就存在利益沖突)的登記結(jié)算公司地位是多么尷尬。

　　值得注意的是。在我國(guó)現(xiàn)在的國(guó)債回購(gòu)交易制度中。有要求投資者與證券公司之間的委托合同進(jìn)行備案的制度。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)于2006年5月發(fā)布《債券質(zhì)押式回購(gòu)委托協(xié)議》范本，協(xié)議明確證券公司應(yīng)按結(jié)算公司的業(yè)務(wù)規(guī)則的規(guī)定和本協(xié)議約定，以自己的名義代投資者與結(jié)算公司進(jìn)行集中清算交收，并及時(shí)辦理與投資者之間的清算交收。同時(shí)要求投資者與證券公司簽署本協(xié)議后須向證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)備案。但是，我國(guó)相關(guān)法律沒(méi)有明確規(guī)定合同備案的效力。簡(jiǎn)言之，未規(guī)定合同備案的強(qiáng)制性推定效果。盡管有“客戶違約的，結(jié)算參與人有權(quán)按照債券質(zhì)押式回購(gòu)委托協(xié)議書的約定處置客戶用于回購(gòu)的債券”之規(guī)定，但并沒(méi)有明確規(guī)定合同備案具有推定投資者與其委托的證券公司有真實(shí)委托關(guān)系的法律效力，即沒(méi)規(guī)定合同備案對(duì)第三人的公示公信效力。鑒于合同相對(duì)性原理。該約定對(duì)于登記結(jié)算公司是沒(méi)有意義的。盡管可能通過(guò)表見代理法理來(lái)免責(zé)。但這樣做對(duì)于承擔(dān)擔(dān)保交收功能的證券登記結(jié)算公司顯然是有極大風(fēng)險(xiǎn)的。

　　所有這些都是導(dǎo)致證券公司違規(guī)進(jìn)行國(guó)債回購(gòu)交易的重要原因，是發(fā)生國(guó)債回購(gòu)危機(jī)的重要原因，也是中央證券登記結(jié)算公司在當(dāng)前的國(guó)債糾紛訴訟中常常處于不利地位的重要因素?？傊?，現(xiàn)行登記規(guī)則不能滿足質(zhì)押式國(guó)債回購(gòu)交易的需要。

　　三、國(guó)債信托登記規(guī)則設(shè)立的合理性分析

　　我國(guó)的質(zhì)押式國(guó)債回購(gòu)交易僅存在于證券交易所內(nèi)。它采用交易所集中競(jìng)價(jià)、登記結(jié)算公司擔(dān)保交收的方式，交易非常迅捷，交易額比較大，交易風(fēng)險(xiǎn)大。這種交易的特點(diǎn)決定了它主要適用作為商法的證券法規(guī)則，只有在證券法沒(méi)有規(guī)定的時(shí)候才適用民法的基本規(guī)則。作為商法的證券法主要宗旨就是安全與效率。此宗旨在證券法中主要以外觀法理實(shí)現(xiàn)之，具體到法律規(guī)范層面。就是登記披露規(guī)則。國(guó)債回購(gòu)交易法律和實(shí)踐中的很多問(wèn)題，與沒(méi)有認(rèn)清該種交易的實(shí)質(zhì)，混同商法規(guī)則和民法規(guī)則的區(qū)別有很大關(guān)系，具體表現(xiàn)就是沒(méi)有理清國(guó)債回購(gòu)交易的法律關(guān)系以及最終導(dǎo)致登記披露規(guī)則的缺失。

　　(一)質(zhì)押式國(guó)債回購(gòu)法律關(guān)系分析

　　就法律關(guān)系來(lái)說(shuō)，質(zhì)押式國(guó)債回購(gòu)中至少有四種法律關(guān)系，首先是信托關(guān)系，指的是投資者和其委托的證券公司的法律關(guān)系。目前，我國(guó)國(guó)債回購(gòu)交易屬于間接持有模式。投資者與證券公司之間屬于信托關(guān)系，或者至少屬于含有信托內(nèi)容的法律關(guān)系。毫無(wú)疑問(wèn)，我國(guó)應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持這一模式。這對(duì)豐富投資者的投資選擇權(quán)和提高證券公司的金融創(chuàng)新能力都有益處。這種信托關(guān)系的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)是：投資者把自己的一定量(或其賬戶)的國(guó)債現(xiàn)貨在一定期間內(nèi)信托給其委托的證券公司，由后者從事國(guó)債回購(gòu)交易，而證券公司應(yīng)按登記結(jié)算公司的業(yè)務(wù)規(guī)則的規(guī)定和委托協(xié)議約定，以自己的名義代投資者與登記結(jié)算公司進(jìn)行集中清算交收，并及時(shí)辦理與投資者之間的清算交收。其次，質(zhì)押關(guān)系，這是登記結(jié)算公司和投資人的法律關(guān)系，即投資人把現(xiàn)券質(zhì)押給負(fù)有擔(dān)保交收義務(wù)的登記結(jié)算公司;再次，登記結(jié)算公司和證券公司的清算交割關(guān)系。最后，還有一種國(guó)債現(xiàn)券的存管關(guān)系，投資人所有的現(xiàn)券都登記并存管在登記結(jié)算公司的賬簿中。

　　依此，我國(guó)國(guó)債登記規(guī)則至少應(yīng)當(dāng)包括以下三個(gè)部分：信托登記規(guī)則、質(zhì)押登記規(guī)則和交易信息變動(dòng)登記規(guī)則。(本文僅討論信托登記規(guī)則)

　　(二)國(guó)債回購(gòu)交易信托登記規(guī)則設(shè)立的理由

　　目前，登記結(jié)算公司的規(guī)則明確合同備案的強(qiáng)制性推定效果，試圖以合同備案制度替代投資者和其委托的證券公司信托關(guān)系的登記。具體做法是，法律規(guī)定《債券質(zhì)押式回購(gòu)委托協(xié)議》一經(jīng)備案，即推定投資者從事了真實(shí)的國(guó)債回購(gòu)交易。即使與真實(shí)情況不符。對(duì)于信賴這一備案的中央證券登記結(jié)算公司也仍然有效，即當(dāng)質(zhì)押式回購(gòu)人未能按時(shí)進(jìn)行回購(gòu)交易時(shí)，登記結(jié)算公司可以依法處置其用作質(zhì)押的證券。至于投資者與證券公司之間的糾紛按照其真實(shí)的權(quán)利義務(wù)去處理。這種做法的確可以控制登記結(jié)算公司的風(fēng)險(xiǎn)，但它實(shí)際上是把登記結(jié)算公司的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了投資人。同時(shí)，委托合同往往是非標(biāo)準(zhǔn)化的，內(nèi)容也是不變的，很難適應(yīng)交易快速變動(dòng)的需要。而在一個(gè)合同施加這么多效力，其法理依據(jù)也值得懷疑。

　　我們必須建立一種既能保障投資人的權(quán)益不受非法侵害，又能控制登記結(jié)算公司風(fēng)險(xiǎn)的登記制度。我們認(rèn)為，這就是信托登記制度。必須建立獨(dú)立的信托登記系統(tǒng)的法理依據(jù)是：第一，在投資人和證券公司法律關(guān)系上，我國(guó)國(guó)債回購(gòu)交易和股票交易有很大的不同。后者可能只能解讀為代理關(guān)系，實(shí)踐中證券公司的權(quán)限很少。基本處于一個(gè)傳達(dá)者的角色，其可操作的、損害投資人權(quán)益的空間基本上非常少。而前者屬于具有概括授權(quán)性質(zhì)的信托關(guān)系，受托人在受托進(jìn)行交易過(guò)程中，只是依據(jù)事先信托合同的概括授權(quán)而進(jìn)行交易，即在一定的授權(quán)期間、授權(quán)范圍內(nèi)可以自己名義、以自己意思來(lái)進(jìn)行國(guó)債回購(gòu)交易。這顯然給證券公司欺詐客戶提供很大的機(jī)會(huì)。因此，必須建立信托登記以使投資人能夠隨時(shí)查詢證券公司的行為，使證券公司時(shí)時(shí)處于自己的監(jiān)控之下。第二，登記結(jié)算公司一方面作為國(guó)債回購(gòu)交易的擔(dān)保交收方，另一方面又是投資人國(guó)債現(xiàn)券的保管人，無(wú)論從哪個(gè)角度，它都負(fù)有謹(jǐn)慎地審查投資者與其委托的證券公司之間是否存在真實(shí)的委托關(guān)系的義務(wù)。然而，登記結(jié)算公司僅僅依靠審查投資者與其委托的證券公司之間的委托合同是不夠的。只有通過(guò)審查信托登記才能很好地完成謹(jǐn)慎的審查義務(wù)。原因是，委托合同的內(nèi)容是簡(jiǎn)單的，即使經(jīng)過(guò)法律規(guī)定具有公示公信力，它也不能滿足保障投資人的權(quán)益不受非法侵害的需要。而登記結(jié)算公司作為與投資人有直接關(guān)系(可溯及到投資人)的存管機(jī)構(gòu)，對(duì)投資者負(fù)信義義務(wù)(6duciary duty)，它有義務(wù)建立這種信托登記系統(tǒng)。有了信托登記系統(tǒng)，就可以確定投資者與其委托的證券公司之間是否具有真實(shí)的交易關(guān)系。登記結(jié)算公司既是擔(dān)保交收方、質(zhì)押權(quán)人，又是保管人。第三。國(guó)債回購(gòu)交易各方當(dāng)事人法律關(guān)系紛亂，有必要建立信托登記系統(tǒng)。以明示投資者與其委托的證券公司之間的法律關(guān)系，使各當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)明晰化，減少相關(guān)法律糾紛的產(chǎn)生。信托登記具有公示公信力，這樣，商法中的外觀主義必須要被遵守。這樣就簡(jiǎn)化交易人之間的法律關(guān)系。提高了交易的安全和效率。第四，在英美，投資人把證券信托給受托人，通常不再擁有法律意義上的所有權(quán)(僅擁有衡平法上的所有權(quán))，但根據(jù)我國(guó)的信托法規(guī)定，投資人并不因與證券公司建立信托關(guān)系而喪失信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)。因此，盡管我國(guó)實(shí)行二級(jí)托管體制，但投資人并不喪失證券的所有權(quán)，我國(guó)的國(guó)債現(xiàn)券是直接登記在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)，是可以溯源到投資者的證券。從這個(gè)意義上說(shuō)，登記結(jié)算機(jī)構(gòu)處分其為投資人保管的國(guó)債現(xiàn)券，也應(yīng)當(dāng)?shù)玫揭粋€(gè)授權(quán)，這個(gè)授權(quán)可以以登記的形式確認(rèn)，即信托登記。第五，登記結(jié)算機(jī)構(gòu)如果不把信托登記納入它的范圍，將使得證券執(zhí)法、權(quán)益披露規(guī)則，慢走規(guī)則，強(qiáng)制收購(gòu)等規(guī)則都不能實(shí)行。因此，許多國(guó)家十分重視信托登記規(guī)則。例如，美國(guó)就要求登記結(jié)算機(jī)構(gòu)保存并保持所有文件的至少一份副本，“包括所有通信、備忘錄、票據(jù)、賬簿、通知、賬目和其在業(yè)務(wù)中及進(jìn)行自治活動(dòng)的過(guò)程中應(yīng)制作或收到的其他記錄。”

　　(三)信托登記的直接登記體制的理由

　　第一，如前所述，我國(guó)的國(guó)債現(xiàn)券是直接登記在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的。它與國(guó)外通常的二級(jí)托管體制有著重大差別。對(duì)此，James Steven Rogers正確指出：“如果CSD的記錄顯示了個(gè)別投資者的頭寸，那么，投資者就對(duì)CSD有某種形式的權(quán)利。”根據(jù)證券法第157條之規(guī)定，登記結(jié)算機(jī)構(gòu)也有義務(wù)向投資者提供相關(guān)登記義務(wù)。第二，建立直接面向投資者(信托受益人)的信托登記系統(tǒng)是維護(hù)投資者信心的需要。目前國(guó)債回購(gòu)交易采用間接持有模式，在這種模式下，作為信托受托人的證券公司卻無(wú)法給投資者提供更多的信心。而投資者無(wú)法完全相信卻又不得不依靠證券公司，這是我國(guó)商業(yè)信用的悲哀。因此，作為投資者比較信任的中央證券登記結(jié)算公司理應(yīng)挺身而出，提供面向投資者(信托受益人)的信托登記系統(tǒng)，維護(hù)投資者信心。普通投資者是證券市場(chǎng)的上帝，維護(hù)普通投資者的信心，實(shí)質(zhì)上也就是維護(hù)證券市場(chǎng)的信心。因此，我們必須樹立以投資者為本，小心呵護(hù)普通投資者的信心。第三，建立直接面向投資者(信托受益人)的信托登記系統(tǒng)是解決雙方代理問(wèn)題的需要。如果不這樣做，證券公司將雙方代理，很難避免出現(xiàn)證券公司欺詐投資人的情況。

　　四、國(guó)債回購(gòu)信托登記的原則、內(nèi)容和效力

　　(一)信托登記的原則

　　無(wú)紙化國(guó)債信托登記應(yīng)當(dāng)遵循兩個(gè)原則。

　　第一個(gè)原則是安全與效率并重原則。市場(chǎng)自身總是有一個(gè)不受節(jié)制的過(guò)度追求效率的趨勢(shì)。法律必須給予必要的制約。我們不能只注重效率，不去關(guān)注片面追求效率而忽視安全而帶來(lái)的惡果。國(guó)債回購(gòu)交易異常高效，但高效必然帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們必須在國(guó)債回購(gòu)登記上，采用非常嚴(yán)格的信托登記，把市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)降至一個(gè)可控制的范圍之內(nèi)。效率與安全并不是完全對(duì)立的。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，一個(gè)相對(duì)安全的市場(chǎng)比一個(gè)片面追求效率的市場(chǎng)可能更有效率。

　　第二個(gè)原則是可便捷查詢?cè)瓌t。國(guó)債信托登記是查詢的前提。國(guó)債回購(gòu)交易中，由于交易迅捷，導(dǎo)致了很多處于信息劣勢(shì)的投資人權(quán)益極容易被損害?；谕庥^主義原則，這種受到損害的權(quán)益很難恢復(fù)原狀。因此，必須使投資人能夠非常便捷地查到相關(guān)質(zhì)押登記的內(nèi)容，必須讓投資人隨時(shí)可以了解到自己證券賬戶的信息，讓投資人隨時(shí)可以監(jiān)控證券公司的行為，以防它們違背投資人真實(shí)意愿從事國(guó)債回購(gòu)交易，以防止投資者證券不被他人盜買和挪用。如果不能便捷查詢，設(shè)立信托登記是沒(méi)有意義的。查詢系統(tǒng)最主要的作用就是監(jiān)督。正如美國(guó)著名學(xué)者路易斯·D·布蘭代斯(Louis D.BrandEis)所言：公開制度作為社會(huì)與產(chǎn)業(yè)弊病的矯正政策而被推崇，陽(yáng)光是最好的防腐劑，電燈是最有效的警察。

　　(二)信托登記的內(nèi)容和效力

　　信托登記實(shí)質(zhì)上是明示投資者和其委托的證券公司之間的法律關(guān)系。具體來(lái)說(shuō)，信托登記規(guī)則的內(nèi)容有以下兩個(gè)方面。

　　1、信托登記應(yīng)當(dāng)直接由登記結(jié)算機(jī)構(gòu)面向投資者(信托受益人)，即采用直接登記體制。當(dāng)務(wù)之急是，中國(guó)證券登記結(jié)算公司應(yīng)當(dāng)恢復(fù)已經(jīng)取消的各省公司或者分公司，完善法律制度，全面建立向投資者(信托受益人)的信托登記系統(tǒng)。

　　2、信托登記至少應(yīng)包括以下內(nèi)容。第一，投資人姓名和證券公司名稱。第二，雙方進(jìn)行委托國(guó)債回購(gòu)交易的事實(shí)，應(yīng)當(dāng)把雙方的委托合同登記并備案。第三，對(duì)證券公司的授權(quán)，具體到授信額度、授信期間、參與交易的賬戶名稱等雙方的具體的權(quán)利義務(wù)。其中，一定要登記現(xiàn)券的質(zhì)押額度，不得進(jìn)行全權(quán)委托。第四，證券公司進(jìn)行國(guó)債回購(gòu)交易的信息，包括以證券公司受托辦理國(guó)債現(xiàn)券的信息。第五，授予登記結(jié)算公司依據(jù)規(guī)則處分現(xiàn)券的權(quán)力。這些登記內(nèi)容是隨著交易變動(dòng)而變動(dòng)。

　　信托登記應(yīng)當(dāng)是標(biāo)準(zhǔn)化的，登記的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)是格式化的。例如，授信期間應(yīng)當(dāng)按照交易所設(shè)計(jì)的國(guó)債回購(gòu)的各種期限來(lái)設(shè)定，不允許設(shè)置其他期限。信托登記應(yīng)當(dāng)電子化，與投資人賬戶相聯(lián)系，使投資人隨時(shí)可以查詢證券公司進(jìn)行交易的信息，這樣有利于投資人隨時(shí)監(jiān)督證券公司的行為，以避免證券公司欺詐投資人。

　　信托登記對(duì)投資人、證券公司和登記結(jié)算公司都有約束力。特別是登記結(jié)算公司，一定要以信托登記做為自己的行為依據(jù)。必須要以信托登記授權(quán)的額度進(jìn)行國(guó)債現(xiàn)券質(zhì)押登記。必須實(shí)行最嚴(yán)格的外觀主義原則。以信托登記來(lái)確定投資人和證券公司的真實(shí)委托關(guān)系。即使這種關(guān)系是不真實(shí)的，也不得以此對(duì)抗登記結(jié)算公司。