股利分配政策經(jīng)典論文(2)
股利分配政策經(jīng)典論文
股利分配政策經(jīng)典論文篇二
上市公司控制權(quán)與股利政策關(guān)系研究的文獻(xiàn)綜述
摘 要：股利政策是公司理財(cái)三大核心內(nèi)容之一，對(duì)公司的成長(zhǎng)發(fā)展有著舉足輕重的影響。國(guó)內(nèi)外對(duì)股利政策的研究卷帙浩繁，將公司控制權(quán)分為3種類(lèi)型：股東類(lèi)型、股權(quán)集中程度和流通股比例情況。因此，分別歸納控制權(quán)的這3種表現(xiàn)形式和股利政策之間的關(guān)系，針對(duì)國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀做出總結(jié)，為后續(xù)的研究提出建議。
關(guān)鍵詞：公司控制權(quán);股利政策;股東權(quán)益
一、關(guān)于股東類(lèi)型和股利政策的關(guān)系研究
Rozeff(1982)研究表明，股利支付比例與管理層持股比例負(fù)相關(guān)。Cable(1995)以及Corton和Schmid(2000)研究報(bào)告顯示，銀行的控制權(quán)對(duì)公司盈利能力有著正面的影響。Dewenter和Warther(1998)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司從屬于一家銀行的系列集團(tuán)時(shí)，信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的流動(dòng)性約束就更加不重要了。也就是說(shuō)，銀行控制權(quán)可以降低高額股利作為一項(xiàng)監(jiān)督措施的必要性。因?yàn)殂y行作為主要控制者，會(huì)降低大股東和管理者之間的信息不對(duì)稱(chēng)。Goergen和Renneboog(2001)稱(chēng)大額機(jī)構(gòu)持股減少了次優(yōu)的投資政策。Farrelly和Baker(1989)認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)于股利更偏好資本利得。Mollah、Keasay和Short(2000)研究表明，普通股股東數(shù)與股利分配率成正相關(guān)關(guān)系，內(nèi)部管理者持股比例與股利分配率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。Jian和Wong(2005)研究表明，集團(tuán)控股股東與上市的成員企業(yè)之間發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易行為更多，當(dāng)上市公司自由現(xiàn)金流量充足時(shí)，現(xiàn)金股利是其攫取私利的手段之一，但不是唯一手段。
魏剛(2001)以389家上市公司數(shù)據(jù)為樣本，指出國(guó)家股和法人股比例與股利支付率呈正相關(guān)關(guān)系。呂長(zhǎng)江和周縣華(2005)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明，在中國(guó)資本市場(chǎng)，集團(tuán)控股公司適合降低代理成本假說(shuō)，政府控制公司更適合利益侵占假說(shuō)。公司高管和董事薪金越高，董事會(huì)主席和監(jiān)事會(huì)主席持股比例越高，則公司越傾向于支付更多的現(xiàn)金股利。張學(xué)勇(2007)認(rèn)為政府而非家族終極控制上市公司的金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金股利有明顯影響，且當(dāng)現(xiàn)金流權(quán)對(duì)控制權(quán)偏離程度越大，現(xiàn)金股利就越少。魏鋒和孔煜(2007)實(shí)證結(jié)果顯示，上市公司股利支付水平與高層管理者持股之間不存在顯著相關(guān)關(guān)系。汪平和孫士霞(2009)選取2002—2007年在滬深兩市上市的國(guó)有企業(yè)為樣本，實(shí)證結(jié)果顯示，國(guó)有股比重和第一大股東持股比例與每股股利和股利支付率存在顯著正相關(guān)性，法人股比例對(duì)每股股利和股利支付率存在負(fù)影響。
二、股權(quán)集中程度和股利政策的關(guān)系研究
Rozeff(1982)指出，股權(quán)越分散，股利支付率越高。Eckbo和Verma(1994)研究了308家上市公司，發(fā)現(xiàn)所有者-管理者持有的表決權(quán)增加時(shí)，現(xiàn)金股利下降，而當(dāng)所有者-管理者擁有絕對(duì)控制權(quán)時(shí)，現(xiàn)金股利幾乎為零。Themsen(2004)研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度對(duì)股利支付率成反比，因?yàn)楣蓹?quán)越集中就越偏好盈余公積。Khan(2005)結(jié)果顯示，股利支付率和股權(quán)集中度之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，根據(jù)股東類(lèi)型加以細(xì)分。
王合喜和胡偉(2004)研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)越集中，股票流動(dòng)性就越差，現(xiàn)金股利支付率就越高;反之，股利支付率就越低。邵軍(2004)發(fā)現(xiàn)，我國(guó)股市情況與西方理論不完全吻合，他認(rèn)為，公司的股利政策主要取決于現(xiàn)有的盈利水平以及以往的股利政策，并指出，股權(quán)集中度越高的公司在股利政策上越不會(huì)太考慮現(xiàn)金股利的持續(xù)性。呂長(zhǎng)江和周縣華(2005)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明，股利支付與第一大股東持股比例呈“U”形關(guān)系。當(dāng)公司前五大股東持股比例差距較大時(shí)，公司傾向于多發(fā)股利;當(dāng)?shù)诙蠊蓶|和第三大股東持股比例顯著提高時(shí)，公司將減少發(fā)放股利。許文彬、劉猛(2009)實(shí)證結(jié)果表明，絕對(duì)控股結(jié)構(gòu)的公司在股權(quán)分置改革前后一直存在著現(xiàn)金股利的“隧道效應(yīng)”;而在控制權(quán)制衡結(jié)構(gòu)的公司中，大股東之間的相互監(jiān)督和制衡有效限制了控股股東對(duì)中小股東的利益侵占行為。股權(quán)分置改革使絕對(duì)控股結(jié)構(gòu)公司的目標(biāo)股利支付率大大降低，以具有隱蔽性的其他隧道行為代替現(xiàn)金股利的方式獲得控制權(quán)私利。另外，股權(quán)分置改革也使目標(biāo)股利調(diào)整速度加快了。陸正飛、王春飛和王鵬(2010)以2007—2008年中國(guó)分紅的上市公司數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)，一股獨(dú)大和內(nèi)部人控制是激進(jìn)股利政策的主要原因。楊穎(2010)以2003—2008年中國(guó)A股市場(chǎng)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，實(shí)證結(jié)果表明控制了終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)后，投資者法律保護(hù)與現(xiàn)金股利支付呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但并不體現(xiàn)替代模型，真正影響現(xiàn)金股利政策的是最終控制人的現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)。陳紅、吳衛(wèi)華(2011)以2005—2009年間滬深兩市A股市場(chǎng)1 063家上市公司為樣本，實(shí)證結(jié)果顯示，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度越高、國(guó)有控股水平越高的上市公司越傾向于分配現(xiàn)金股利。
三、中國(guó)上市公司流通股比例與股利政策的關(guān)系研究
原紅旗(2001)認(rèn)為，非流通股比例與現(xiàn)金股利絕對(duì)額存在顯著相關(guān)關(guān)系。呂長(zhǎng)江和韓慧博(2001)研究表明，流通股比例越高的公司，更偏好股利分配。唐國(guó)瓊和鄒紅(2005)發(fā)現(xiàn)，股利支付率與非流通股比例呈顯著相關(guān)關(guān)系。而劉淑蓮和胡燕鴻(2003)認(rèn)為，現(xiàn)金股利與非流通股比例沒(méi)有顯著相關(guān)關(guān)系。陳煒和張軍奎(2002)發(fā)現(xiàn)，流通股比例越高，現(xiàn)金股利支付率越低，股票股利支付率越高。
結(jié)語(yǔ)
綜合考察文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策關(guān)系研究較多，但是控制權(quán)結(jié)構(gòu)涉及較少，甚至很多都將控制權(quán)結(jié)構(gòu)與股權(quán)結(jié)構(gòu)混為一談。另外，由于中國(guó)證券市場(chǎng)歷史較短，所以國(guó)內(nèi)研究數(shù)據(jù)實(shí)證較為匱乏。尤其是2005年股權(quán)分置改革之后，公司控制權(quán)發(fā)生巨大變化，股利政策與控制權(quán)的關(guān)系有沒(méi)有發(fā)生相應(yīng)變化。這些問(wèn)題的實(shí)證研究十分匱乏。另外，在股權(quán)集中度以及流通股比例與股利政策的關(guān)系上，眾說(shuō)紛紜，沒(méi)有一致的結(jié)果。因此，對(duì)于2005年之后的中國(guó)證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)探究股利政策與控制權(quán)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系研究還需要繼續(xù)。今后的研究可以根據(jù)中國(guó)國(guó)情充實(shí)控制權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵，尋找控制權(quán)結(jié)構(gòu)的更好的替代指標(biāo)，進(jìn)一步完善控制權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策關(guān)系的研究。 參考文獻(xiàn)：
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