什么是國(guó)債期限結(jié)構(gòu)

　　國(guó)債結(jié)構(gòu)，是指一個(gè)國(guó)一家各種性質(zhì)債務(wù)的互相搭配以及債務(wù)收入來(lái)源和發(fā)行期限的有機(jī)結(jié)合。主要包括國(guó)債期限結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)、品種結(jié)構(gòu)等。造成國(guó)債結(jié)構(gòu)不合理的原因在于國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)的不完善。中國(guó)國(guó)債結(jié)構(gòu)不合理對(duì)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

　　第一，品種結(jié)構(gòu)不合理。

　　主要體現(xiàn)在憑證式國(guó)債發(fā)行量過(guò)大對(duì)發(fā)債人的潛在風(fēng)險(xiǎn)方面。按當(dāng)年憑證式國(guó)債發(fā)行額與當(dāng)年全部國(guó)債發(fā)行額之比計(jì)算，1997年的為67.65%， 1998年的為57.8%， 1999年的為38.1%。憑證式國(guó)債則憑借其代理發(fā)行機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)多，購(gòu)買(mǎi)方便，受到了居民個(gè)人的歡迎，在一定程度上彌補(bǔ)了國(guó)債市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的缺陷。但我們目前發(fā)行的憑證式國(guó)債都有.提前兌付條款，這給發(fā)行人帶來(lái)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。提前兌付的條款原則上要求發(fā)債人必須保持一定的備付金比率。現(xiàn)在憑證式國(guó)債的備付責(zé)任是由代理發(fā)行銀行承擔(dān)的。

　　第二，國(guó)債期限結(jié)構(gòu)不合理。

　　國(guó)債期限結(jié)構(gòu)主要反映每年國(guó)債發(fā)行額或是國(guó)債余額中各種期限的國(guó)債比重。中國(guó)國(guó)債的期限單一，缺乏合理的分布，發(fā)行的國(guó)債絕大多數(shù)是2至5年的，短期國(guó)債和長(zhǎng)期國(guó)債很少，從而造成還債壓力的不均衡分布。“九五”計(jì)劃期間的債務(wù)壓力急劇增加的原因正是以往國(guó)債期限不合理和隨著1994年以來(lái)國(guó)債規(guī)模的急劇膨脹而又沒(méi)有及時(shí)調(diào)整國(guó)債期限結(jié)構(gòu)造成的。因此，期限結(jié)構(gòu)中存在的問(wèn)題不可小視，它目前已成為影響國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。

　　如果出現(xiàn)資金緊張的現(xiàn)象，代理發(fā)行銀行首先是要保證其自身的支付需要，可能就會(huì)影響憑證式國(guó)債提前兌付條款的實(shí)現(xiàn).損毀國(guó)債的信譽(yù);如果出現(xiàn)了較極端的情況，比如，市場(chǎng)利率大幅上漲，憑證式國(guó)債的提前兌付就可能會(huì)集中出現(xiàn)，發(fā)債人必須增加發(fā)債規(guī)模以應(yīng)付兌付，又可能拉動(dòng)市場(chǎng)利率更加上揚(yáng)，提前兌付的投資者就更多，陷入惡性循環(huán)，有可能迫使政府過(guò)度發(fā)行國(guó)債。

　　設(shè)計(jì)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)時(shí)應(yīng)考慮的因素

　　1國(guó)債期限結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)與財(cái)政支出結(jié)構(gòu)相適應(yīng)。應(yīng)根據(jù)政府需要資金的性質(zhì)來(lái)決定國(guó)債發(fā)行期限的長(zhǎng)短。如果政府是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字，國(guó)債發(fā)行應(yīng)偏向中長(zhǎng)期;如果是為了調(diào)劑由于季節(jié)性收支不平衡而造成的資金不足，則應(yīng)發(fā)行國(guó)庫(kù)券，如果國(guó)債資金是用于公共項(xiàng)目的投資，則應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)周期和投資回收期確定國(guó)債的期限。

　　2 國(guó)債期限結(jié)構(gòu)要考慮對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀(guān)調(diào)控的需要。國(guó)債的宏觀(guān)調(diào)控功能主要有兩個(gè)方面：一是作為貫徹貨幣政策的載體，使得中央銀行的貨幣政策得以順利實(shí)施。這主要是通過(guò)中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，滿(mǎn)足這一功能的國(guó)債最好是短期國(guó)債。二是作為財(cái)政政策的手段，對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行逆風(fēng)向調(diào)節(jié)。由于政府投資的項(xiàng)目一般是基礎(chǔ)設(shè)施，建設(shè)周期長(zhǎng)，投資回收慢，因此應(yīng)盡可能發(fā)行中長(zhǎng)期國(guó)債。

　　3國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)要符合利息支出最小化的原則，以盡可能地降低籌資成本。當(dāng)資金市場(chǎng)利率相對(duì)偏低而資本市場(chǎng)利率偏高時(shí)，國(guó)債期限結(jié)構(gòu)應(yīng)偏向短期化;反之，國(guó)債期限結(jié)構(gòu)應(yīng)偏向長(zhǎng)期化。

　　4國(guó)債期限結(jié)構(gòu)要和國(guó)債投資者結(jié)構(gòu)相適應(yīng)。一般來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)發(fā)展的初期，個(gè)人投資者占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。隨著市場(chǎng)的發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者的比重會(huì)逐漸增加，逐步成為國(guó)債市場(chǎng)投資的主教。其中，個(gè)人投資者比較偏向于中國(guó)債，機(jī)構(gòu)投資者主要偏向于長(zhǎng)期國(guó)債。

　　5 國(guó)債期限結(jié)構(gòu)要符合政府債務(wù)負(fù)擔(dān)均衡化的要求。因?yàn)閲?guó)債期限結(jié)構(gòu)的失調(diào)，會(huì)使政府還本付息額在年度間分布高低不均衡，而這種不均衡將會(huì)給政府預(yù)算安排帶來(lái)困難，容易出現(xiàn)莫一特定時(shí)期的還本付息高峰。