社會經(jīng)濟(jì)解讀：人民銀行抵御特朗普稅改應(yīng)急計劃的政策解讀

　　昨天有則新聞：“有關(guān)部門官員正在制定應(yīng)急計劃，以應(yīng)對美國稅改和美聯(lián)儲預(yù)期加息舉措的潛在影響。據(jù)悉中國央行有一套“組合拳”式的政策儲備，包括繼續(xù)引導(dǎo)市場利率走高、加強(qiáng)資本管控以及增加外匯干預(yù)頻率，從而確保資金留在國內(nèi)并支撐人民幣匯率。”現(xiàn)在簡單分析一下人民銀行抵御特朗普稅改應(yīng)急計劃有哪些潛在作用和影響。

　　計劃一：“繼續(xù)引導(dǎo)市場利率走高”。

　　解讀：昨晚美聯(lián)儲年內(nèi)第三次加息(25個BP)如期而至，美聯(lián)儲會后還宣布，在縮減資產(chǎn)負(fù)債表(縮表)方面，美聯(lián)儲將按計劃于明年1月將月度縮減規(guī)模增加到200億美元;香港金管局第一時間做出反應(yīng)跟隨加息25個BP。而且，前段時間英國和韓國央行都跟隨加息。美聯(lián)儲主導(dǎo)的全球貨幣政策正?；讲綖闋I，鑒于美國的經(jīng)濟(jì)地位與貨幣政策影響力，未來全球跟隨的國家將越來越多。我在之前的隨筆中說過，為了應(yīng)對下一次潛在危機(jī)，各國央行必須未雨綢繆，為各國的貨幣政策爭取空間。如果一味寬松，當(dāng)危機(jī)再度來臨，連降息的空間都沒有，屆時拿什么應(yīng)對危機(jī)?由于資本的趨利性，資本只會流向回報率高的國家和地區(qū)，一旦兩國之間形成可套利利差，便會引發(fā)資本的跨境流動。為了爭取政策空間以及確保中國與國外之間的利差優(yōu)勢，“繼續(xù)引導(dǎo)市場利率走高”是一步?jīng)]有選擇的選擇。這也是大摩堅持認(rèn)為中國央行會加息的原因所在。但是這一政策也有副作用，國內(nèi)天量的存量債務(wù)對利率極度敏感，利率每上漲一些，便有一些現(xiàn)金流差的項(xiàng)目出現(xiàn)違約，君不見海航近日債務(wù)傳言不斷。這些僅僅是全球利率回升背景下，高杠桿項(xiàng)目被打回原形的前兆。

　　計劃二：“加強(qiáng)資本管控”。

　　解讀：由于國內(nèi)外資本市場風(fēng)險、回報率、匯率波動，以及當(dāng)下稅率差異的影響，前些年的套利熱錢已無心戀戰(zhàn)，紛紛回流米國。資本外流不僅僅影響外匯儲備，同時，資本離境前會向銀行購匯，促使人民銀行用外匯儲備回購人民幣，引發(fā)貨幣緊縮。由于以上兩大影響，為保住外匯儲備，預(yù)防過度貨幣緊縮，人民銀行也必須加強(qiáng)資本管控。一旦資本管控加強(qiáng)，人民幣國際化之路更加遙遙無期;也讓IMF臉上無光，這與人民幣加入SDR的初衷背道而馳。所以，可以預(yù)見，明年的針對公司和個人的資本管制將繼續(xù)加強(qiáng)。這是否會引發(fā)黑市人民幣交易的再度猖獗?外管局的監(jiān)管任務(wù)又要加重了。

　　計劃三：“增加外匯干預(yù)頻率”。

　　解讀：其實(shí)這一選擇是上面影響的結(jié)果。如果資金可以留在境內(nèi)，不出現(xiàn)大量資金外流的現(xiàn)象，那么人民幣匯率便不會有太多向下的壓力。反之，人民幣匯率便會承受巨大壓力，匯率持續(xù)貶值會引發(fā)預(yù)期強(qiáng)化，預(yù)期強(qiáng)化會反過來繼續(xù)助推匯率貶值。基于以上可能，人民銀行與外管局也必須防范于未然，加強(qiáng)外匯干預(yù);但這與IMF對SDR的要求又背道而馳。同時，干預(yù)外匯并非無成本，每次外匯干預(yù)外匯市場，都讓人民銀行消耗不少外匯儲備，因此這一策略并非萬能，需要看菜吃飯。

　　最后，我想用一句詩詞串燒來總結(jié)資本市場的可能心情。“無可奈何花落去，似曾相識燕歸來。能不憶江南?”

　　【本文作者：陳和】