2017年新三板新政策
2017年新三板新政策
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2017年新三板政策
一、新三板到創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板細(xì)則出臺(tái)
新三板轉(zhuǎn)板制度推出是必然的，奠定新三板基礎(chǔ)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》(國(guó)發(fā)2013]49號(hào))中，明確了“在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司，達(dá)到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請(qǐng)上市交易”。從歷次、證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)、股轉(zhuǎn)領(lǐng)導(dǎo)講話當(dāng)中可以看出，在政策層面，這個(gè)制度一直在研究推進(jìn)中。無(wú)論是傳說(shuō)中的在創(chuàng)業(yè)板單獨(dú)設(shè)立板塊，或是新三板掛牌一年后自動(dòng)轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板都將給現(xiàn)在的新三板帶來(lái)不可估量的影響。
2016年底，新三板掛牌企業(yè)即將突破10000家，在轉(zhuǎn)板通道遲遲不能打開的情況下，有58家企業(yè)已經(jīng)轉(zhuǎn)向IPO，向證監(jiān)會(huì)提交了上市申請(qǐng)，更有223家企業(yè)公告了上市計(jì)劃，正在接受或者已經(jīng)接受券商上市輔導(dǎo)。有更多的企業(yè)選擇直接去IPO，而放棄在新三板掛牌，長(zhǎng)此以往，新三板的吸引力逐漸降低，好企業(yè)逃離新三板的速度和數(shù)量越來(lái)越多，最終損害的還是新三板的利益和廣大新三板投資者的利益。
所以筆者認(rèn)為，2017年新三板轉(zhuǎn)板制度的推出是個(gè)大概率事件。
二、公募基金、社?；鹪试S投資新三板
目前公募基金只能通過(guò)子公司或?qū)舴绞竭M(jìn)入新三板。公募基金自身的大體量資金要進(jìn)入新三板，從市場(chǎng)容量來(lái)講，已經(jīng)可以滿足，在目前新三板的掛牌企業(yè)中，符合上市基本條件的就有近乎2000家，其中很多企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況好于同行業(yè)上市公司，但相對(duì)價(jià)值要低很多，對(duì)公募基金和社?；鹗莻€(gè)進(jìn)場(chǎng)的好時(shí)機(jī)。遲遲不放開的原因主要是新三板的流動(dòng)性不好，而公募基金在面對(duì)客戶大額贖回的時(shí)候會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。在2017年，在股轉(zhuǎn)一攬子流動(dòng)性解決方案的實(shí)施后，市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)的時(shí)候，就是放開公募基金、社?；鹑胧兄畷r(shí)。私募、社?；鹁揞~資金入市也會(huì)促進(jìn)新三板流動(dòng)性提高。吸引更多資金參與新三板。
三、公募、私募基金參與新三板做市
在股轉(zhuǎn)的制度中，參與做市的只能是券商，而國(guó)內(nèi)參與做市的78家券商能拿出的真金白銀不多，尤其是新三板的掛牌家數(shù)達(dá)到10000家以后，這種捉襟見肘的局面愈加明顯，所以，引進(jìn)私募做市，增強(qiáng)流動(dòng)性成了一個(gè)必選方案，按照股轉(zhuǎn)最近消息，私募基金參與做市已經(jīng)在緊鑼密鼓的準(zhǔn)備當(dāng)中，預(yù)計(jì)近期就會(huì)有結(jié)果，首批私募做市機(jī)構(gòu)即將進(jìn)場(chǎng)。
四、新做市制度+大宗交易制度
市場(chǎng)曾經(jīng)寄予厚望的做市商制度在新三板顯得優(yōu)點(diǎn)水土不服，這個(gè)在納斯達(dá)克市場(chǎng)大行其道的制度在國(guó)內(nèi)卻成了雞肋。
2014年8月首批43家企業(yè)開始采用做市方式，到現(xiàn)在2年多時(shí)間過(guò)去了，現(xiàn)在的做市企業(yè)達(dá)到了1600多家可謂發(fā)展迅猛?？赏瑯訉擂蔚氖沁M(jìn)入到2016年來(lái)越來(lái)越多的企業(yè)選擇由做市轉(zhuǎn)讓方式變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，到現(xiàn)在有65家企業(yè)從做市變?yōu)閰f(xié)議了，僅11月，就有19家選擇退出做市方式。
從做市轉(zhuǎn)讓的實(shí)際情況看，做市轉(zhuǎn)讓方式不夠完善，不能滿足大額交易，且交易不夠透明，在某種程度上實(shí)際上影響了交易效率，所以實(shí)行新的做市轉(zhuǎn)讓制度迫在眉睫，一方面需要更加積極和透明的做市轉(zhuǎn)讓制度，另一方面也要為大額交易另辟蹊徑。這就是新的做市轉(zhuǎn)讓制度+大宗交易制度。這個(gè)兩個(gè)互為補(bǔ)充的制度如果出臺(tái)，將有效改善目前新三板交易狀況。
五、降低投資者門檻
降低投資者門檻的呼聲至少喊了2年了，新三板是個(gè)以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)要高于主板和中小創(chuàng)，在市場(chǎng)發(fā)展的初期，設(shè)置一定的門檻是有意義的。
目前新三板已經(jīng)達(dá)到10000家，市場(chǎng)容量很大，且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的分層，在嚴(yán)格的投資者教育和風(fēng)險(xiǎn)揭示下，很有必要對(duì)創(chuàng)新層企業(yè)的投資者門檻降低一些，引進(jìn)新資金，增強(qiáng)流動(dòng)性。
六、規(guī)范發(fā)行制度
曾有很多投資者報(bào)怨，認(rèn)為新三板最大的風(fēng)險(xiǎn)是道德風(fēng)險(xiǎn)，確實(shí)，很多目光短淺的掛牌公司做了一些損害投資者利益的事情，比如超低價(jià)給自己定增，或者沒有目標(biāo)、沒有節(jié)制的反復(fù)定增融資。這些表面上看起來(lái)是企業(yè)老板的道德風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)質(zhì)上則是新三板發(fā)行制度的不健全。
一開始新三板是一個(gè)及其寬松的發(fā)行環(huán)境，企業(yè)可以不說(shuō)明投向、想用錢就定增，想發(fā)給誰(shuí)就發(fā)給誰(shuí)，事后備案即可，可漸漸的在市場(chǎng)出現(xiàn)不好的苗頭的時(shí)候，股轉(zhuǎn)已經(jīng)在逐步解決和規(guī)范，現(xiàn)在的發(fā)行要先備案、投向要說(shuō)明、價(jià)格要說(shuō)明合理性等等一系列措施的實(shí)施已經(jīng)極大的規(guī)范了發(fā)行行為。但是市場(chǎng)上仍然存在著許多不合理、或者不夠人性化的東西，需要規(guī)章制度去約束和改善，在這一方面，2017年股轉(zhuǎn)公司估計(jì)會(huì)有更多的政策出臺(tái)。
七、一攬子流動(dòng)性解決方案
2016年7月，在中國(guó)新三板高峰論壇上，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)曾經(jīng)表示“我們將全面評(píng)估新三板市場(chǎng)流動(dòng)狀況及影響因素，從源頭上厘清市場(chǎng)定位，推動(dòng)完善上位法依據(jù)，改革交易制度，豐富投資者群體，提高掛牌公司質(zhì)量，增強(qiáng)做市商組織交易和定價(jià)能力。上述工作正在系統(tǒng)有序地推進(jìn)，同時(shí)正在抓緊研究和修訂股票轉(zhuǎn)讓制度，具體包括改革協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，優(yōu)化做市轉(zhuǎn)讓方式，建立健全統(tǒng)一的盤后大宗交易制度和非限定條件的非交易過(guò)戶制度，同時(shí)積極推動(dòng)私募基金機(jī)構(gòu)參與做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)，研究解決機(jī)構(gòu)投資者入市的難題。”
2017年新三板最新政策趨勢(shì)分析
第一部分，新三板定位
還是這張中國(guó)多層次資本市場(chǎng)架構(gòu)圖，它是由主板，中小板，我們叫一板，創(chuàng)業(yè)板，叫二板，一板二板統(tǒng)稱A股，再向下是三板，也就是全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，再向下是四板，也就是區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，目前我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)由這四個(gè)板塊所組成。
國(guó)務(wù)院從2011開始，每年把加快發(fā)展中國(guó)多層次資本市場(chǎng)，寫入國(guó)家戰(zhàn)略，每年都寫入政府工作報(bào)告，加快發(fā)展中國(guó)多層次資本市場(chǎng)，也在多個(gè)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)加快發(fā)展中國(guó)多層次資本市場(chǎng)，那么，什么是加快發(fā)展中國(guó)多層次資本市場(chǎng)?
首先明確，一板，二板，統(tǒng)稱A股，一定不會(huì)是發(fā)展的重點(diǎn)，理由很簡(jiǎn)單，A股已經(jīng)改革了20年，能改革的早已改革，改不了的就是改不了的，我們說(shuō)A股改革進(jìn)入深水區(qū)。所以說(shuō)加快發(fā)展中國(guó)多層次資本市場(chǎng)，這個(gè)國(guó)家戰(zhàn)略，一定不是加快發(fā)展A股，那么能做的只有加快發(fā)展新三板。
四板是區(qū)域性市場(chǎng)，一定我不是發(fā)展的重點(diǎn)，例如美國(guó)各個(gè)州的股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)也不是重點(diǎn)，一樣的道理。
所以，啃哥認(rèn)為，加快發(fā)展中國(guó)多層次資本市場(chǎng)，就等同于加快大俠新三板，所以才有了新三板三年，從700家激增到1萬(wàn)家的現(xiàn)狀。國(guó)家戰(zhàn)略使然，任何事情有果必有因，現(xiàn)在的新三板的規(guī)模是頂層設(shè)計(jì)的結(jié)果。
那么，再深入思考幾個(gè)問(wèn)題：
1. 為什么是現(xiàn)在新三板火了，而五年前，沒有人知道新三板?我們說(shuō)時(shí)勢(shì)造英雄，是我們這個(gè)時(shí)代需要新三板。如何理解?因?yàn)閺?013年開始，房地產(chǎn)疲軟，出口不振，高鐵建設(shè)基本到位，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車，投資，出口都已經(jīng)熄火。只剩下消費(fèi)，那么，必須找到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新的支撐點(diǎn)，必須保證GDP的增長(zhǎng)，只有把眼光重新回到1500萬(wàn)中小民營(yíng)企業(yè)身上，通過(guò)他們的二次增長(zhǎng)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。通過(guò)新三板，解決優(yōu)秀中小民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題，進(jìn)而提高中國(guó)直接融資比例。增強(qiáng)資金使用效率，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，沒有別的任何出路，所以說(shuō)，這個(gè)時(shí)代需要新三板。
2. 我們說(shuō)改革有兩種，一種是存量改革、一種是增量改革。A市場(chǎng)自身的改革，是存量改革，但是，眾所周知，A股改革積重難返，眾多利益集團(tuán)。同時(shí)A股就是一個(gè)大賭場(chǎng)，機(jī)構(gòu)賺取散戶利潤(rùn)的舞臺(tái)，85%的資金由散戶提供，所以說(shuō)，A股很難改好了。那么，既然A股問(wèn)題多多，歷任證監(jiān)會(huì)主席都很難完成重任，干脆新設(shè)一個(gè)全新的市場(chǎng)。所以新三板一開始就是注冊(cè)制，融資只要備案不用審核，徹底提高效率。新三板，就是承載著中國(guó)資本市場(chǎng)增量改革的重任的。同時(shí)新三板設(shè)定500萬(wàn)開戶門檻，至今新三板開戶人數(shù)只有25萬(wàn)，但是5萬(wàn)的機(jī)構(gòu)占了市場(chǎng)90%以上的資金，完全的機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)，更加理性，健康，不會(huì)因?yàn)樯鐣?huì)維穩(wěn)問(wèn)題，而加快或減緩上市速度。
3. 我們說(shuō)中國(guó)GDP體量全球第二，但是各個(gè)行業(yè)集中度遠(yuǎn)低于美國(guó)，日本韓國(guó)，都是小企業(yè)，很少大企業(yè)，小企業(yè)帶來(lái)生產(chǎn)效率低下，污染嚴(yán)重，企業(yè)社會(huì)責(zé)任感差。為什么，很核心原因就是因?yàn)闆]有一個(gè)面對(duì)中小民營(yíng)企業(yè)的大的股權(quán)市場(chǎng)。因此中小民營(yíng)企業(yè)大家都考利潤(rùn)競(jìng)爭(zhēng)，因此誰(shuí)都沒辦法收購(gòu)誰(shuí)。
新三板的掛牌，不是簡(jiǎn)單地融資與否，更重要的是證券化，規(guī)范，從而可以讓各個(gè)產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)重組浪潮興起。因?yàn)橛辛斯蓹?quán)市場(chǎng)，有了杠桿，就可以實(shí)現(xiàn)蛇吞象，并購(gòu)的事情。大的證券化的浪潮，讓更多的企業(yè)股改，上市，就為下一步中國(guó)的各個(gè)產(chǎn)業(yè)從不規(guī)范走向規(guī)范，從分散走向集中奠定了很好的基礎(chǔ)。試想，如果僅僅靠3000多家A股上市公司，根本無(wú)法完成中國(guó)的各個(gè)產(chǎn)業(yè)走向集中的重任。
只有各個(gè)行業(yè)都出現(xiàn)了大企業(yè)，才能帶來(lái)生產(chǎn)效率的提高，采購(gòu)成本的降低，用工的規(guī)范，進(jìn)而污染的減少，食品安全問(wèn)題的解決等等深層次問(wèn)題。因此，通過(guò)新三板，進(jìn)而帶來(lái)產(chǎn)業(yè)集中，能夠最終拉動(dòng)GDP的增長(zhǎng)。
4. 為什么這么多年，中國(guó)的間接融資比例過(guò)高，直接融資比例過(guò)低。同時(shí)銀行業(yè)的利潤(rùn)占據(jù)了A股上市公司的一半利潤(rùn)，所有的制造業(yè)都在給銀行打工。核心就是資金成本過(guò)高，小貸公司，融資租賃公司，擔(dān)保公司，都在做資金的生意。就是因?yàn)闆]有股權(quán)融資市場(chǎng)，僅僅靠3000余家A股上市公司，怎么可能改變中國(guó)的融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題。但是，有了新三板，起碼有了基礎(chǔ)，起碼可以降低資金成本。
5. 十年前，有人說(shuō)，中國(guó)十年后將很貧困，因?yàn)橛绣X人都移民，環(huán)境，土壤污染，中國(guó)沒有希望。但是，通過(guò)新三板，不斷崛起新興企業(yè)。關(guān)鍵是很多企業(yè)的股東都是高管，通過(guò)新三板的崛起，通過(guò)股份的增值，可以帶來(lái)財(cái)富的增加，進(jìn)而推動(dòng)不斷的中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)的涌現(xiàn)。而只要中產(chǎn)階級(jí)不斷涌現(xiàn)，這個(gè)國(guó)家就會(huì)安定，就會(huì)有希望。中產(chǎn)階級(jí)可以避免空心化。
A股存在著天生的巨大問(wèn)題，國(guó)有股減持的巨大套現(xiàn)壓力，散戶過(guò)多的問(wèn)題。在A股那個(gè)散戶和機(jī)構(gòu)博弈的市場(chǎng)里面，不管愿意不愿意，不管道德如何，都是一個(gè)機(jī)構(gòu)賺取散戶的錢的過(guò)程。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)有更強(qiáng)的分析能力，更多的信息來(lái)源，以及更快的操作方式。狼和羊的博弈的市場(chǎng)，只會(huì)有一個(gè)結(jié)果。這也就是為什么新三板一直堅(jiān)持500萬(wàn)開戶門檻不降低的根本原因。因?yàn)樾氯宓陌l(fā)展方向不會(huì)是第二個(gè)A股，不會(huì)散戶化，而是比照納斯達(dá)克，港股，打造一個(gè)更加理性，健康，高門檻，普通散戶很難直接進(jìn)入的市場(chǎng)。
我們想一下為什么A股退市制度遲遲無(wú)法推出，為什么A股注冊(cè)制很難推出，為什么A股至今仍然不允許虧損類的醫(yī)藥研發(fā)公司和互聯(lián)類公司掛牌?就是因?yàn)锳股散戶過(guò)多，2億股民，維穩(wěn)是第一位的。因此必須證監(jiān)會(huì)審核，必須控制發(fā)審節(jié)奏，必須讓所謂安全可靠的企業(yè)掛牌A股，可以說(shuō)A股固有的2億股民綁架了A股，到現(xiàn)在還是這樣。所以我個(gè)人不看好A股的一些改革，這幾天A股掛牌速度慢下來(lái)了，其實(shí)原因就是市場(chǎng)壓力太大。
我們說(shuō)過(guò)去十年，中國(guó)最優(yōu)秀的企業(yè)全部變成了外資企業(yè)，在海外上市。淘寶，京東，百度等等。最優(yōu)秀的企業(yè)是指以互聯(lián)網(wǎng)，生物制藥，芯片為主的一批虧損類企業(yè)。因?yàn)橹袊?guó)的資本市場(chǎng)不允許虧損企業(yè)掛牌。目前，也只有新三板允許虧損企業(yè)掛牌。所以說(shuō)，未來(lái)十年中國(guó)最優(yōu)秀的企業(yè)，一定誕生在新三板。還好，我看到了很多類似企業(yè)在新三板掛牌，所以未來(lái)更加有希望。
第一部分新三板定位講完了。我認(rèn)為看市場(chǎng)，做投資，任何時(shí)候，正如黃曉捷師兄說(shuō)過(guò)的，方向比努力更重要，模糊的準(zhǔn)確勝過(guò)精準(zhǔn)的清晰。新三板是現(xiàn)在交易不活躍，流動(dòng)性不好。但是，當(dāng)一切都清晰了，還會(huì)是現(xiàn)在的估值和價(jià)格嗎?在模糊中找準(zhǔn)確，這就是投資要做的事情。未來(lái)資本市場(chǎng)的方向，核心，大概率是新三板。
第二部分，2016年新三板新政
2016年新三板新政不是很多，因?yàn)?016年下半年新三板人事變動(dòng)，董事長(zhǎng)楊曉嘉退休，總經(jīng)理謝庚升任董事長(zhǎng)，證監(jiān)會(huì)調(diào)過(guò)來(lái)李明做總經(jīng)理。因此確實(shí)2016年新三板的政策推出速度低于預(yù)期，但是，這正給2017年的大的機(jī)會(huì)奠定了基礎(chǔ)。
首先是新三板分層，2015年11月24日分層征求意見稿出臺(tái)，2016年5月末完成分層。新三板分為兩層，創(chuàng)新層，基礎(chǔ)層。創(chuàng)新層950多家企業(yè)。
分層三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，尤其是標(biāo)準(zhǔn)三，是中國(guó)資本市場(chǎng)歷史性的第一次承認(rèn)虧損企業(yè)也是好企業(yè)，也可以分入創(chuàng)新層。沒有收入，利潤(rùn)的要求，只要6家以上做市商，6億以上市值，這是非常大的突破，也相信是A股永遠(yuǎn)做不到的。
這就為一大批高科技企業(yè)被市場(chǎng)看到，認(rèn)可奠定了基礎(chǔ)。生物醫(yī)藥研發(fā)類，芯片研發(fā)類，這種前期巨額投資，后期巨額產(chǎn)出的企業(yè)，在中國(guó)民間一般很難出現(xiàn)，因?yàn)闆]有人愿意投資一個(gè)十年后才有收入利潤(rùn)的項(xiàng)目。但是，新三板做到了，這就是資本推動(dòng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)步的很好的案例。
美國(guó)生物制藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)，我相信除了人，教育之外，很重要的就是納斯達(dá)克在1971年就允許虧損企業(yè)掛牌，而中國(guó)的新三板，是在2013年底才允許虧損企業(yè)掛牌。而正是掛牌，股份流通，才推動(dòng)了此類企業(yè)的融資便利，產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
分層之外，在8,9,10月出臺(tái)了很多政策，也就是楊曉嘉董事長(zhǎng)退休之前，把一些不是最重要的，但是也很重要的政策都推出了。因?yàn)?，最重要的政策一定是新上任的領(lǐng)導(dǎo)來(lái)頒布才合適。
關(guān)于股轉(zhuǎn)系統(tǒng)《主辦券商內(nèi)核工作指引》培訓(xùn)的回憶紀(jì)要(8月5日)，明確提高新三板掛牌門檻，審核趨嚴(yán)。明確，“新三板市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)很重要，但企業(yè)質(zhì)量是核心”，“適應(yīng)監(jiān)管環(huán)境，對(duì)規(guī)則有所敬畏，提高市場(chǎng)整體質(zhì)量”，“有規(guī)則必須遵守，不遵守會(huì)被處罰。
緊接著，時(shí)隔5天，關(guān)于發(fā)布《掛牌公司股票發(fā)行常見問(wèn)題解答(三)——募集資金管理、認(rèn)購(gòu)協(xié)議中特殊條款、特殊類型掛牌公司融資》的通知》培訓(xùn)的會(huì)議紀(jì)要(8月8日)明確了一些核心條款的內(nèi)容，對(duì)賭協(xié)議的約定，等等。尤其明確新三板募集資金必須企業(yè)、銀行、券商三方監(jiān)管的賬戶，資金的使用必須經(jīng)過(guò)券商監(jiān)督。所以說(shuō)，8月8號(hào)的募集新規(guī)之后，新三板企業(yè)募集資金被真正管住了，為之后的保險(xiǎn)資金，公募基金，社保資金入市掃清了障礙。之前為什么大資金不敢進(jìn)入，因?yàn)槟技Y金管理辦法之前確實(shí)不夠嚴(yán)格，資金被挪用的事情屢有發(fā)生。
沒過(guò)幾天，8月13日，推出券商回頭看，自查運(yùn)動(dòng)。要求中國(guó)所有的新三板券商，把自己推薦掛牌的所有新三板企業(yè)，出具自查報(bào)告，并在9月15日之前報(bào)給股轉(zhuǎn)公司備案。這一個(gè)月券商忙瘋了。股轉(zhuǎn)公司要求的時(shí)間這么緊，顯然是在后面有更加重磅的制度。同時(shí)也給了券商最后一次坦白從寬的機(jī)會(huì)。
關(guān)于發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書信息披露指引(試行)》1-6號(hào)的公告(9月5日)。9月5日，中國(guó)資本市場(chǎng)上第一次的分行業(yè)披露指引落地。明確了銀行，保險(xiǎn)，信托，PE等六個(gè)金融子行業(yè)掛牌新三板的詳細(xì)披露要求。未來(lái)的目標(biāo)就是對(duì)大類的中國(guó)200多個(gè)細(xì)分行業(yè)，有完全不同的詳細(xì)的披露指引，真正做到掛牌公司披露的信息，是自己行業(yè)內(nèi)的信息。而不是像A股那樣大眾化的信息。目標(biāo)是披露的內(nèi)容就可以供專業(yè)投資機(jī)構(gòu)決策信息的80%。而不是像現(xiàn)在新鼎資本我們這樣，企業(yè)披露的信息只是參考，去盡調(diào)還要再重新翻一遍。披露的信息有用程度一般，太多得想看的信息沒有披露。
關(guān)于發(fā)布《掛牌申請(qǐng)材料(股東人數(shù)未超過(guò)200人)受理檢查要點(diǎn)》的通知(9月7日)，這是明確了200人問(wèn)題。
9月8日頒布，關(guān)于發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司董事會(huì)秘書任職及資格管理辦法(試行)》的公告，明確了創(chuàng)新層企業(yè)必須有專職董秘。
9月9日頒布，關(guān)于發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌業(yè)務(wù)問(wèn)答——關(guān)于掛牌條件適用若干問(wèn)題的解答(二)》的公告，明確了國(guó)有股掛牌，軍工類的問(wèn)題。
9月14日，頒布關(guān)于發(fā)布《私募機(jī)構(gòu)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)專業(yè)評(píng)審方案》的公告，明確了私募PE類機(jī)構(gòu)開始做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)，打破只有70余家券商是做市商的現(xiàn)狀。當(dāng)然最終的目標(biāo)是希望做市商達(dá)到幾百家，便于交易活躍。
9月30日，頒布關(guān)于發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌業(yè)務(wù)問(wèn)答——關(guān)于內(nèi)核工作指引實(shí)施若干問(wèn)題的解答》的公告，明確了一些審核的內(nèi)容。
10月20日，頒布關(guān)于就《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則(征求意見稿)》公開征求意見的通知，新三板在發(fā)展初期，很容易的推出了強(qiáng)制退市制度，這對(duì)于A股是不可想象的。因?yàn)樾氯鍒?jiān)持了500萬(wàn)開戶門檻，都是機(jī)構(gòu)投資者，風(fēng)險(xiǎn)可以自己承擔(dān)。A股之所以強(qiáng)制退市制度無(wú)法推出，就是因?yàn)樯暨^(guò)多，任何一個(gè)企業(yè)強(qiáng)制退市，意味著幾千個(gè)散戶損失，而越是不敢，就越是很多人去炒殼。惡性循環(huán)新三板一開始避免了這一切。
新三板董事長(zhǎng)退休前一口氣除了這么多制度，集中在8,9,10三個(gè)月。而顯然，更重要的制度要在新任董事長(zhǎng)謝庚手中完成，這也就是為什么2017年的新三板更值得期待。
第三部分，2017年新三板走向
可以預(yù)見，隨著2月10日證監(jiān)會(huì)劉主席的講話，市場(chǎng)沸騰，認(rèn)為A股分分鐘要實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制。有路透社傳出，2017年A股會(huì)消化排隊(duì)的600家，2018年要隨報(bào)隨審。
2017年的資本市場(chǎng)，尤其是一級(jí)股權(quán)投資市場(chǎng)，將會(huì)非常沸騰。但是，必須在市場(chǎng)火熱的時(shí)候冷靜思考。A股深層次的問(wèn)題并沒有解決，仍然散戶，消息主導(dǎo)的A股市場(chǎng)沒有變化，退市制度沒有推出。機(jī)構(gòu)仍然會(huì)不斷血洗散戶，處罰機(jī)制仍然沒有太健全。國(guó)有股減持的利劍時(shí)刻懸掛在A股上空。
那么，2017年的新三板，機(jī)會(huì)仍然非常巨大。A股目前每月50-60家的速度，隨著市場(chǎng)下行壓力加大，大概率會(huì)減速。如果再出現(xiàn)幾個(gè)A股造假，黑天鵝事件，那么說(shuō)不定又會(huì)有群體事件發(fā)生。A股會(huì)不會(huì)第10次暫停都不可知。因?yàn)锳股掛牌的這么快，那么就會(huì)是蘿卜快了不洗泥，一定會(huì)出現(xiàn)有問(wèn)題的被放進(jìn)去，而散戶是風(fēng)險(xiǎn)承受能力低的群體，這樣會(huì)發(fā)生什么，真的不可知。
再明確，新三板現(xiàn)在交易不活躍，原因是政策推出慢，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不想讓新三板太活躍。步步為營(yíng)，穩(wěn)扎穩(wěn)打，是新三板的策略。如果想讓新三板交易活躍，其實(shí)并不難。
目前傳出的，基本靠譜的新的政策有：
1)2017年6月左右新三板在創(chuàng)新層近1000家企業(yè)中，再推出精選層，家數(shù)500家左右，在精選層進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易，那么，理論上新三板精選層的交易制度就將和A股一樣。
2)大宗交易平臺(tái)推出，解決目前做市交易無(wú)法大額成交的問(wèn)題;
3)降低投資者門檻至300萬(wàn)左右，從而引入多一些的投機(jī)的資金，帶來(lái)一定的投機(jī)的交易活躍;
4)引入更多的資金進(jìn)入創(chuàng)新層，包括社?；?，保險(xiǎn)資金，企業(yè)年金，QFII，RQFII，信托基金等等。
尤其是公募基金入市，讓散戶間接入市，徹底打造為機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)。
上述1-4項(xiàng)制度的落地，相信對(duì)于新三板的流動(dòng)性改善等問(wèn)題可以起到很好的解決。但是需要注意，新三板的流動(dòng)性改善，只是創(chuàng)新層，甚至創(chuàng)新層中的精選層的流動(dòng)性改善。新三板整體的流動(dòng)性永遠(yuǎn)不會(huì)改善。因?yàn)榛A(chǔ)層的企業(yè)確實(shí)太一般，基礎(chǔ)層的企業(yè)就是展示，宣傳，激勵(lì)自己，并購(gòu)池的作用。
一邊是A股那么多的不確定性，一邊是新三板基本確定的即將推出的重磅的解決流動(dòng)性政策。其實(shí)那個(gè)更有前途，是明擺的事情。與其去追Pre-ipo項(xiàng)目，不如深入挖掘新三板被低估的企業(yè)。
另外，2017年新三板將面臨近1000億基金的到期，也會(huì)倒逼政策快速出臺(tái)。作為新興市場(chǎng)，對(duì)接著的雙創(chuàng)的市場(chǎng)，沒有理由再做不好了。
萬(wàn)眾創(chuàng)新，大眾創(chuàng)業(yè)的直接落地點(diǎn)，只有新三板的承載。當(dāng)然通過(guò)新三板2016年VC基金退出1500余個(gè)，成為了VC主要退出渠道，大大縮短了中國(guó)的VC投資周期，繁榮了中國(guó)的VC行業(yè)，這對(duì)于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)確實(shí)起到了非常重要的作用。
因此，預(yù)計(jì)2017年，A股，尤其是創(chuàng)業(yè)板，中小板整體估值會(huì)下調(diào)。同時(shí)新三板創(chuàng)新層，或者精選層估值上移，兩個(gè)市場(chǎng)最終在年底會(huì)實(shí)現(xiàn)，A股創(chuàng)業(yè)板、中小板與新三板的精選層估值驅(qū)同的結(jié)果，這又為轉(zhuǎn)板制度的推出奠定了基礎(chǔ)。
新三板的轉(zhuǎn)板制度，在當(dāng)下完全無(wú)法推出。因?yàn)橐贿吺歉吖乐担吡鲃?dòng)性的A股，一邊是低估值，低流動(dòng)性的新三板。只有兩邊基本一樣的了，轉(zhuǎn)不轉(zhuǎn)板對(duì)企業(yè)影響不大了，才有可能推出轉(zhuǎn)板制度。
還有想說(shuō)，據(jù)傳2017年A股再融資規(guī)模減半，那么是否意味著即使上A股容易，但是A股融資將變得異常艱難。那，是不是新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資，反而更加有便利性呢?
第四，最后談一談對(duì)于投資新三板的思考
隨著中國(guó)資本市場(chǎng)變革的加速，我認(rèn)為，投機(jī)賺快錢的時(shí)代在逐漸過(guò)去，甚至以往簡(jiǎn)單的pre-IPO的投資模式也會(huì)大的變化。以往簡(jiǎn)單的pre-ipo的邏輯就是，企業(yè)越傳統(tǒng)，越簡(jiǎn)單，越容易看懂越好，不要太大成長(zhǎng)性，這樣看不懂。
隨著A股IPO的常態(tài)化，pre-ipo投資如果進(jìn)入的價(jià)格高了真不一定會(huì)賺錢，打新也有可能虧錢，投資，更加考驗(yàn)眼光，和行業(yè)分析的時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。不是只要去A股排隊(duì)，投進(jìn)去，就能賺錢的時(shí)代了。
更需要的，就是做最簡(jiǎn)單的的事情，價(jià)值投資。尋找到性價(jià)比最高的企業(yè)，投進(jìn)去，無(wú)論它是在A股，還是繼續(xù)在新三板，無(wú)論在那個(gè)市場(chǎng)，只要足夠優(yōu)質(zhì)，它的價(jià)值就可以被發(fā)現(xiàn)，被挖掘，被體現(xiàn)，和在A股或在新三板沒有太大關(guān)系。
而未來(lái)大的趨勢(shì)就是A股估值下調(diào)，新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值上調(diào)，已經(jīng)非常明顯了。在新三板認(rèn)真找，可以找到細(xì)分行業(yè)龍頭，同時(shí)估值只有10-15倍市盈率，這樣投下去很放心。遠(yuǎn)比那些準(zhǔn)備去A股排隊(duì)，動(dòng)輒30多倍市盈率的企業(yè)投的安心。
同時(shí)，新三板1萬(wàn)余家的標(biāo)的池，信息相對(duì)公開透明，從而減少了很多之前投資的信息不對(duì)稱問(wèn)題，以及效率問(wèn)題。可以相對(duì)高效的找到行業(yè)的龍頭企業(yè)，去投資。大大提高了融資，投資的效率。
當(dāng)然，目前，更多的機(jī)構(gòu)還是專注在準(zhǔn)備去A股IPO的項(xiàng)目的投資。因?yàn)橥顺雒鞔_。但是，想一想，三年后的A股，還會(huì)是現(xiàn)在估值嗎?三年后的新三板還會(huì)是現(xiàn)在的估值嗎?正因?yàn)橥顿Y新三板的機(jī)構(gòu)不是非常多，這樣才給了我們時(shí)間，去尋找價(jià)值被低估的企業(yè)，提前布局。當(dāng)所有人都看到新三板的估值洼地，以及明確的未來(lái)的時(shí)候，就是新三板投資機(jī)會(huì)過(guò)去的時(shí)候。
當(dāng)然，投資永遠(yuǎn)是有風(fēng)險(xiǎn)的。只能再理性判斷的基礎(chǔ)上，做出最大可能的決策。無(wú)論是新三板，還是A股，都是受政策影響非常巨大的市場(chǎng)。但是，今天的中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力，已經(jīng)可以看到必須發(fā)展實(shí)體企業(yè)，而最大的實(shí)體企業(yè)支持，就是健康成熟的股權(quán)市場(chǎng)，無(wú)論新三板，還是A股。未來(lái)的A股和新三板，就是相互競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，而不是從屬或者預(yù)備板的概念。
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