巴菲特對(duì)股票估值方法

　　價(jià)值投資最基本的策略是利用股票價(jià)格與企業(yè)價(jià)值的背離，以低于股票內(nèi)在價(jià)值相當(dāng)大的折扣價(jià)格買(mǎi)入股票，在股價(jià)上漲后以相當(dāng)于或高于價(jià)值的價(jià)格賣(mài)出，從而獲取超額利潤(rùn)，即巴菲特所說(shuō)的“用40美分購(gòu)買(mǎi)價(jià)值1 美元的股票”

　　下面學(xué)習(xí)啦小編和您一起分享“股神”巴菲特三步搞定對(duì)股票的價(jià)值評(píng)估

　　第一步：先了解一下股票估值的意義：

　　股票估值會(huì) 幫助投資者發(fā)現(xiàn)價(jià)值被嚴(yán)重低估的股票，買(mǎi)入待漲獲利，直接帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益;可以判斷手中的股票是否被高估或低估，以作出賣(mài)出或繼續(xù)持有的決定，幫助投資者鎖 定盈利或堅(jiān)定持有以獲得更高收益的決心;能分析感興趣的股票的風(fēng)險(xiǎn)。估值指數(shù)越低的股票，其下跌的風(fēng)險(xiǎn)就越小。估值指數(shù)小于30%或操作建議給出“立即買(mǎi) 入”或“買(mǎi)入”的股票即使下跌也是暫時(shí)的;很好地判斷機(jī)構(gòu)或投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)推薦的股票的安全性和獲利性，做到有理有據(jù)的接受投資建議;在熱點(diǎn)板塊中尋找最大 的獲利機(jī)會(huì)。通常熱點(diǎn)板塊中的股票的表現(xiàn)大相徑庭，有些投資者雖然踏中的熱點(diǎn)，卻獲利不高。估值幫助投資者在熱點(diǎn)板塊中尋找到最佳的股票、獲得最大的收 益;投資者理解股評(píng)信息中對(duì)股票價(jià)值低估的判斷。

　　第二步：大多數(shù)朋友用最多的股票估值方法大致可分為3種：絕對(duì)估值、相對(duì)估值、聯(lián)合估值;下面簡(jiǎn)單介紹一下這三種估值方法的簡(jiǎn)單意義：

　　絕對(duì)估值的方法：一是現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型，二是B-S期權(quán)定價(jià)模型(主要應(yīng)用于期權(quán)定價(jià)、權(quán)證定價(jià)等)?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最廣泛應(yīng)用的就是FCFE股權(quán)自由現(xiàn)金流模型。

　　相對(duì)估值的方法：包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是對(duì)比，一個(gè)是和該公司歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，二是和國(guó)內(nèi)同行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，確定它的位置，三是和國(guó)際上的(特別是香港和美國(guó))同行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。

　　聯(lián)合估值：聯(lián)合估值是結(jié)合絕對(duì)估值和相對(duì)估值，尋找同時(shí)股價(jià)和相對(duì)指標(biāo)都被低估的股票，這種股票的價(jià)格最有希望上漲。

　　第三：在面對(duì)股票估值的時(shí)候，股神巴菲特的意見(jiàn)是——化復(fù)雜為簡(jiǎn)約!

　　1、 所謂公司價(jià)值，是一家公司在其余下壽命里所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值;內(nèi)在價(jià)值只是一個(gè)估計(jì)值，不是精確值，而且還是一個(gè)利率或者現(xiàn)金流量改變時(shí)必須更改 的估計(jì)值。巴老還強(qiáng)調(diào)，“內(nèi)在價(jià)值為評(píng)估投資和企業(yè)的相對(duì)吸引力提供了唯一合符邏輯的手段”。因此，企圖精確估值是很難做到的。我們的分析師經(jīng)常把EPS 估計(jì)到幾毛幾分，具體股票的估值也是經(jīng)常精確到分，顯然這是一個(gè)“精確的錯(cuò)誤”。

　　2、具體估值方法上，巴老認(rèn)同John Burr Williams的《投資價(jià)值理論》中的折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。巴老在2000年的年報(bào)中引用《伊索寓言》的“一鳥(niǎo)在手勝過(guò)二鳥(niǎo)在林”的說(shuō)法，本意是說(shuō)明“確定 性最重要”。巴老不認(rèn)同相對(duì)估值法，他說(shuō)“一般的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，諸如股利收益率、PE、PB或者成長(zhǎng)性，與價(jià)值評(píng)估毫不相關(guān)，除非它們能在一定程度上提供一家 企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流入流出的線索。事實(shí)上，如果一個(gè)項(xiàng)目前期投入超過(guò)了項(xiàng)目建成后其資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，成長(zhǎng)反而會(huì)摧毀企業(yè)的價(jià)值。有些分析師口口聲 聲將'成長(zhǎng)型’和'價(jià)值型’列為兩種截然相反的投資風(fēng)格，只能表現(xiàn)他們的無(wú)知，絕不是什么真知。成長(zhǎng)只是價(jià)值評(píng)估的因素之一，一般是正面因素，但有時(shí)是負(fù) 面因素。”因此，巴老堅(jiān)持絕對(duì)估值的方法，他從來(lái)就不認(rèn)同相對(duì)估值，認(rèn)為這些方法“與價(jià)值評(píng)估毫不相關(guān)”。

　　3、如何選擇現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率?既然絕對(duì)估值法是唯一的估值方法，那么怎樣確定現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率呢?

　　對(duì) 于現(xiàn)金流量，巴老堅(jiān)持用“所有者收益”(其實(shí)就是自由現(xiàn)金流)?？梢哉f(shuō)，這是很多相對(duì)估值法的死穴。財(cái)務(wù)報(bào)表人為遵循了“會(huì)計(jì)分期”的假設(shè)，人為將一些公 司的經(jīng)營(yíng)周期切割為1年1年的，但事實(shí)上，會(huì)計(jì)年度與公司的經(jīng)營(yíng)周期經(jīng)常不合拍，不少公司的收益經(jīng)常出現(xiàn)波動(dòng)。比如說(shuō)一家非周期性公司和一家周期性公司在 未來(lái)10年內(nèi)年均利潤(rùn)均為1億，但非周期性公司的估值可能是25億，而周期性公司的估值可能只有10億甚至6億，這其中的原因何在?單從利潤(rùn)來(lái)看，是看不 出問(wèn)題的，原因就出在自由現(xiàn)金流上，周期性公司為了同樣的收益水平，往往要增加營(yíng)運(yùn)資本和長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，同樣的EPS其自由現(xiàn)金流比非周期性的公司低得 多。因此，大體預(yù)估資本支出和營(yíng)運(yùn)資本的追加，也比貌似精確的現(xiàn)金流折現(xiàn)重要得多。

　　對(duì)于折現(xiàn)率，巴老用的是長(zhǎng)期國(guó)債利率。這很好理解，巴老 看重的是機(jī)會(huì)成本，如果一只股票未來(lái)的收益率跑不贏長(zhǎng)期國(guó)債，他根本就不會(huì)選擇它;CAPM有天然的缺陷，他認(rèn)為β在邏輯上毫無(wú)道理，而且未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)水平 并非不變，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率并不是固定不變的。巴老選擇的是有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，對(duì)于他來(lái)說(shuō)，未來(lái)不存在其他的不確定性，他干脆用長(zhǎng)期國(guó)債利率作為折現(xiàn)率。

　　關(guān)于巴老的絕對(duì)估值，在《巴菲特之路》這本書(shū)里有不少例子，如可口可樂(lè)、吉利等。

　　4、如何破解絕對(duì)估值中的地雷?面對(duì)估值的不確定性，巴老提出了2種解決方法：a.堅(jiān)持能力圈原則，固守自己能理解的行業(yè);b.堅(jiān)持在買(mǎi)入上留有很大的安全邊際。巴老說(shuō)過(guò)“一項(xiàng)資產(chǎn)市價(jià)只是略低于其內(nèi)在價(jià)值，我們沒(méi)有興趣買(mǎi)入它;只有在有'顯著折扣’時(shí)我們才會(huì)買(mǎi)入”。

　　5、估值最根本的方法：徹底了解這家公司。

　　總 之，公司估值是是一門(mén)藝術(shù)，體會(huì)其真諦需要艱苦的歷練。價(jià)值投資者必須重視估值，沒(méi)有估值，就無(wú)法確定安全邊際;要放棄學(xué)院派的繁雜的估值方法，更要放棄 荒謬的“EPS預(yù)測(cè)+PE估值”法，化復(fù)雜為簡(jiǎn)約。只要走在正確的路上，堅(jiān)持不懈，多下苦功夫，掌握好一些行業(yè)的背景知識(shí)，估值的難題是可以破解的。