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創(chuàng)業(yè)企業(yè)該如何實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)投資(2)

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  (1)直接上市。可分為國內(nèi)直接上市和國外直接上市?,F(xiàn)階段我國的主板市場對高新技術(shù)企業(yè)變現(xiàn)的障礙主要表現(xiàn)在:第一,主板市場對上市公司要求較高,中小高新技術(shù)企業(yè)很難達(dá)到要求;第二,主板市場上的法人股、國有股不能流通和交易,這與風(fēng)險(xiǎn)投資通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓撤出風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)現(xiàn)收益回報(bào)的根本目的相矛盾;第三,在服務(wù)于國企改制和擴(kuò)大融資渠道的政策下,以非國有為基本成分的高新技術(shù)企業(yè)很難進(jìn)入主板市場的通道。能夠公開上市的企業(yè)數(shù)量有限,限制了其作為風(fēng)險(xiǎn)資金“出口”的作用。到國外直接上市對國內(nèi)眾多企業(yè)來說顯然缺乏實(shí)力。

  (2)買殼上市。隨著證券市場的發(fā)展,上市公司中陸續(xù)分化出一批業(yè)績不佳、難以為繼的企業(yè),這些企業(yè)因仍保有上市資格,被稱為“殼公司”。“殼公司”因其擁有上市資格而成為其他欲進(jìn)人證券市場的企業(yè)利用的對象,日漸成為證券市場上的稀缺資源。買殼上市是指非上市公司按照法律規(guī)定和股票上市交易規(guī)則,通過協(xié)議方式或二級市場收購方式收購上市公司,并取得控股權(quán)來實(shí)現(xiàn)間接上市的目的。買殼上市通常由兩步完成。第一步非上市公司通過收購上市公司股份的方式,絕對或相對地控制某家上市的股份公司;第二步資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓,上市公司反向收購非上市公司的資產(chǎn),從而將自己的有關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)注入到上市公司中去,實(shí)現(xiàn)間接上市的目的。目前通過收購國家股而達(dá)到買殼上市的較多,通過收購社會公眾股來達(dá)到目的,到1998年底,成功的案例僅有北大方正收購延中實(shí)業(yè)一例。

  (3)創(chuàng)業(yè)板市場和柜臺交易市場。由于主板市場門檻相對太高,對那些成長中的中小高新技術(shù)企業(yè)來說,存在著難以逾越的障礙。為促進(jìn)高科技企業(yè)的發(fā)展,并為風(fēng)險(xiǎn)資本提供退出渠道,許多西方國家在主板市場之外建立了第二板市場(創(chuàng)業(yè)板),如美國的NASDAQ市場,歐洲的EASDAQ市場,英國的AIM市場,法國的Nourveau Marche市場等,除此之外,亞洲國家如日本、印度、泰國、新加坡、馬來西亞等國也先后建立了二板市場。從1998年起,人們就開始關(guān)注并探討我國創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立,香港創(chuàng)業(yè)板市場已于2000年下半年正式啟動,大陸的創(chuàng)業(yè)板市場目前也已是呼之欲出,指日可待。在深圳排隊(duì)等上市的企業(yè)已多達(dá)二千多家,人們對創(chuàng)業(yè)板市場寄予很大的期望。大陸創(chuàng)業(yè)板市場的良好運(yùn)作首先要解決三個(gè)問題:第一,盡快建立起保障風(fēng)險(xiǎn)事業(yè)發(fā)展的相關(guān)法律法規(guī)。發(fā)達(dá)國家經(jīng)過幾十年的努力,風(fēng)險(xiǎn)投資立法已相當(dāng)完整。我國現(xiàn)有的與風(fēng)險(xiǎn)投資有關(guān)的法律法規(guī)還很不完備,如擬議中的創(chuàng)業(yè)板許多規(guī)則與現(xiàn)行《公司法》沖突,需要對《公司法》進(jìn)行修改,創(chuàng)業(yè)板遲遲“難產(chǎn)”,與其缺乏法律支撐不無關(guān)系。因此,應(yīng)盡快出臺完善的、可操作的風(fēng)險(xiǎn)投資法律保障體系,以保證創(chuàng)業(yè)板市場盡快啟動并從一開始就步入良好運(yùn)行軌道。第二,要解決好創(chuàng)業(yè)板市場的服務(wù)對象問題。創(chuàng)業(yè)板市場的建立是為了扶持那些有潛力、有創(chuàng)業(yè)前景的中小型企業(yè),尤其是高新技術(shù)企業(yè)。不能不加區(qū)別地將各類中小企業(yè)都納入創(chuàng)業(yè)板范疇,更應(yīng)避免一些大企業(yè)通過劃小經(jīng)營規(guī)模來爭取在創(chuàng)業(yè)板上市的嘗試。第三,創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)該是一個(gè)相對獨(dú)立的市場,不能成為主板市場的附屬。從中國的現(xiàn)實(shí)情況來看,創(chuàng)業(yè)板相對獨(dú)立顯得尤為必要和重要。眾所周知,我國的主板市場是1990年開放的,還帶有相當(dāng)?shù)男姓?、?jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩或者說非市場色彩。這次的創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)按市場規(guī)律操作,使其從一開始就按市場化規(guī)則運(yùn)作,成為一個(gè)真正市場化的資本市場。

  我國已有30多家區(qū)域性的柜臺交易市場,為本地中小企業(yè)的股票(產(chǎn)權(quán))提供交易的場所,其中比較典型的是淄博證券交易自動報(bào)價(jià)系統(tǒng)。但現(xiàn)有的柜臺交易市場很不規(guī)范,存在產(chǎn)權(quán)界定不清等問題。不完善的股權(quán)交易市場成為風(fēng)險(xiǎn)資本退出的障礙。

  2.兼并與收購

  考慮到風(fēng)險(xiǎn)投資家在IPO后尚需一段時(shí)間才能完全從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出,那些不愿意受到IPO種種約束的風(fēng)險(xiǎn)投資家們可以選擇以其它方式退出。兼并收購便是其中之一。兼并收購分兩種,即一般收購和“第二期收購”。一般收購主要指公司的收購與兼并:“第二期收購”指由另一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司收購。這里最重要的是一般收購。統(tǒng)計(jì)表明,在退出方式中,一般收購占23%,二期收購占9%,兩項(xiàng)合計(jì)占31%,但收益率僅為IPO的1/5。 近年來,隨著美國和歐洲第五次兼并浪潮的發(fā)展,兼并收購在風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式中的比重越來越大,作用也越來越重要。對于風(fēng)險(xiǎn)投資家來說,兼并收購是有吸引力的,因?yàn)檫@種方式可以讓他們立即收回投資,也使得其可以立即從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出。但是,與IPO相比,

  風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層并不歡迎收購方式,因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一旦被收購后就不能保持其獨(dú)立性,企業(yè)管理層將會受到影響。

  兼并收購是我國現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式中一種操作性較強(qiáng)的方式。近年來我國中小高科技企業(yè)與上市公司收購兼并方式主要有股份轉(zhuǎn)讓、吸收合并等。

  (1)股份轉(zhuǎn)讓。股份轉(zhuǎn)讓是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的另一條途徑。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定程度,要想再繼續(xù)發(fā)展就需要大量的追加投資,風(fēng)險(xiǎn)投資者已不愿或不能繼續(xù)投資,這時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資家或者是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家意欲退出這個(gè)企業(yè),便可用產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方式把擁有的股份轉(zhuǎn)讓出去,從而風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以收回全部風(fēng)險(xiǎn)資金,再投資于其他的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。

  (2)吸收合并。通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的方式,因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。不過,對于困境中的中小高科技企業(yè)來說,賣斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬元整體收購武漢順太有限公司,解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無法對其專利產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)的難題。無論采用那種方式出售,時(shí)機(jī)選擇非常重要。時(shí)機(jī)選擇適宜,風(fēng)險(xiǎn)投資就能獲得較大的收益。一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)該選擇在企業(yè)未來投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場價(jià)值高時(shí)把公司出售。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以獲得最大的投資收益。

  3.風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)買進(jìn)

  把擁有的股份轉(zhuǎn)賣給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的另外一條途徑。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)走向成熟時(shí),風(fēng)險(xiǎn)大為減少,銀行資本將大舉介入,高額壟斷利潤不復(fù)存在,這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家就希望由自己控制企業(yè),而不是聽命于風(fēng)險(xiǎn)投資家,風(fēng)險(xiǎn)投資家也愿意見好就收。于是可將股份轉(zhuǎn)賣給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家,此時(shí)所賣價(jià)款可能比通過IPO少,但費(fèi)用也少,時(shí)間短,便于操作。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以個(gè)人資信作保,也可以即將收購的公司資產(chǎn)作擔(dān)保,向銀行或其它金融機(jī)構(gòu)借人資金,將股份買回,風(fēng)險(xiǎn)投資家則成功撤出,將資金投向更有前途的項(xiàng)目。

  4.破產(chǎn)清理

  風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)反映在高比例的投資失敗上,相當(dāng)大部分的風(fēng)險(xiǎn)投資不很成功,且越是處于早期投資的風(fēng)險(xiǎn)投資失敗率越高。因此,對風(fēng)險(xiǎn)投資者來說,一旦確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)失去了發(fā)展的可能或成長太慢,不能給予預(yù)期的高回報(bào),就要果斷地退出,將收回的資金用于下一個(gè)投資循環(huán)。根據(jù)研究,以清算方式退出的投資大約占風(fēng)險(xiǎn)總投資的32%。這種方式一般僅能收回原投資額的一半左右。

  二、對策及建議

  要發(fā)展我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)就必須建立有效的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。而退出機(jī)制的核心是多層次資本市場的建立和完善。

  1.公開上市是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳渠道。

  有實(shí)力的高新技術(shù)企業(yè)可通過“借殼上市、買殼上市”達(dá)到間接上市目的,應(yīng)支持企業(yè)到香港及境外二板市場上市。

  2.盡快出臺可操作的風(fēng)險(xiǎn)投資法律保障體系以使大陸創(chuàng)業(yè)板市場盡早啟動。

  要把握好創(chuàng)業(yè)板市場的定位問題,按市場化規(guī)則運(yùn)作,使其成為真正的資本市場,成為中小型高新技術(shù)企業(yè)融資的場所并為風(fēng)險(xiǎn)資本退出提供便捷渠道。敦促和引導(dǎo)民營高科技企業(yè)實(shí)行信息披露和嚴(yán)格的監(jiān)管制度,向國際慣例靠攏,從而建立科學(xué)合理的經(jīng)營管理機(jī)制,提高效率,控制和降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),盡早躋身世界優(yōu)秀企業(yè)之林。

  3.開設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

  我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)剛剛起步,還處于探索階段。為了盡可能避免風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)投資者的利益,扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,保險(xiǎn)公司應(yīng)盡快增設(shè)高新技術(shù)投資保險(xiǎn)的特別業(yè)務(wù)。以防止風(fēng)險(xiǎn)投資公司、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)由于承擔(dān)過大的風(fēng)險(xiǎn),造成嚴(yán)重虧損,甚至破產(chǎn)倒閉而對國家金融秩序和公眾利益產(chǎn)生的損害。

  4.在大陸創(chuàng)業(yè)板市場尚未啟動的情況下,兼并收購仍然是我國現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式中操作性較強(qiáng)的方式之一。

  我們應(yīng)鼓勵上市公司與中小型高新技術(shù)企業(yè)的收購兼并,企業(yè)兼并這種經(jīng)濟(jì)行為必須有一個(gè)良好的法律環(huán)境來加以約束和規(guī)范,單純依靠政府部門的規(guī)定(如目前實(shí)行的仍然是1989年實(shí)施的《關(guān)于企業(yè)兼并收購的暫行辦法》)顯然不夠的。因此,《兼并收購法》的制定出臺應(yīng)提上議事日程。

  5.培育高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才。

  風(fēng)險(xiǎn)投資不僅需要風(fēng)險(xiǎn)資本和高新技術(shù),而且需要熟悉市場運(yùn)作規(guī)律、具有經(jīng)營和管理經(jīng)驗(yàn)、善于捕捉市場信息并能駕馭風(fēng)險(xiǎn)的投資專家來組織投資。我們要大力培養(yǎng)和造就一批具有風(fēng)險(xiǎn)意識、市場意識,具有開拓、進(jìn)取精神的風(fēng)險(xiǎn)投資人才。在國內(nèi)培養(yǎng)的同時(shí),還應(yīng)積極引進(jìn)國外優(yōu)秀投資人才。

  (來源:中國資本聯(lián)盟)

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(1)直接上市??煞譃閲鴥?nèi)直接上市和國外直接上市。現(xiàn)階段我國的主板市場對高新技術(shù)企業(yè)變現(xiàn)的障礙主要表現(xiàn)在:第一,主板市場對上市公司要求較高,
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