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外部融資升水是什么

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  外部融資升水(External Finance Premium; EFP)是指金融市場缺陷產(chǎn)生投融資雙方的委托—代理問題,導(dǎo)致金融摩擦的存在,致使內(nèi)外源融資存在單位成本差異。

  外部融資升水產(chǎn)生原因

  第一,企業(yè)在進行外源融資的過程中,不但需要尋找資金供給方,還要討價還價,由此產(chǎn)生搜尋成本、簽訂契約成本和交易成本等,因此,外源融資比內(nèi)源融資更昂貴。

  第二,一旦貸款契約簽訂,企業(yè)存在道德風(fēng)險,銀行對企業(yè)的監(jiān)督成本提高了外源融資的價格。銀行作為企業(yè)外部債權(quán)人,如果要獲得關(guān)于企業(yè)經(jīng)營狀況的真實信息,需支付一定的審計成本(auditing cost)或驗證成本。擔保貸款升水取決于擔保品的性質(zhì)。Kiyotaki和Moore指出,如果人力資本與擔保品不可分,企業(yè)違約可能性小,貸款升水較低;反之,銀行考慮擔保品的磨損、清算成本以及重新談判貸款契約的成本,會將升水提高至擔保品市值以上。

  第三,由于借貸雙方的委托一代理問題產(chǎn)生代理成本,這是外部融資升水的直接原因,也是貸款合同資金價格的一個決定因素。

  外部融資升水影響

  外部融資升水影響整個資金成本,進而影響投資決策。外部融資升水又與企業(yè)凈值的變化有關(guān)。金融加速器機制的核心是:企業(yè)資產(chǎn)負債狀況,即企業(yè)凈值的變化,將導(dǎo)致融資成本的變化,進而引起企業(yè)投資的變化;企業(yè)投資的變化將引起下一期產(chǎn)出的變化,從而造成經(jīng)濟波動。企業(yè)凈值在這里扮演促使經(jīng)濟加速增長或加速衰退的角色。一般說來,凈值較小的企業(yè),在資本市場上進行借貸活動時融資成本較高,對外部沖擊的反應(yīng)更敏感。

  在金融加速器模型中,資產(chǎn)價格變動通過改變企業(yè)資產(chǎn)負債狀況影響企業(yè)的融資成本。較高的地價能夠改善資產(chǎn)負債表狀況,減少外部融資升水,刺激投資支出,導(dǎo)致土地價格和現(xiàn)金流動進一步增加,從而對支出的增加產(chǎn)生正反饋效應(yīng)。

  延伸閱讀

  內(nèi)源融資是指公司經(jīng)營活動結(jié)果產(chǎn)生的資金,即公司內(nèi)部融通的資金,它主要由留存收益和折舊構(gòu)成。是指企業(yè)不斷將自己的儲蓄(主要包括留存盈利、折舊和定額負債)轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資對企業(yè)的資本形成具有原始性、自主性、低成本和抗風(fēng)險的特點,是企業(yè)生存與發(fā)展不可或缺的重要組成部分。事實上,在發(fā)達的市場經(jīng)濟國家,內(nèi)源融資是企業(yè)首選的融資方式,是企業(yè)資金的重要來源。

  代理成本系指因代理問題所產(chǎn)生的損失,及為了解決代理問題所發(fā)生的成本。代理成本有下列:(1)監(jiān)督成本(MonitoringCost);(2)約束成本(BondingCost)。代理成本還主要是指股東與經(jīng)理人之間訂立、管理、實施那些或明或暗的合同的全部費用。由于信息的不對稱,股東無法知道經(jīng)理人是在為實現(xiàn)股東收益最大化而努力工作,還是已經(jīng)滿足平穩(wěn)的投資收益率以及緩慢增長的財務(wù)指標;股東也無法監(jiān)督經(jīng)理人到底是否將資金用于有益的投資,還是用于能夠給他本人帶來個人福利的活動,這些都是股東對于經(jīng)理人代理成本。

  交易成本(Transaction Costs)又稱交易費用,是由諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主科斯(Coase, R.H., 1937)所提出,交易成本理論的根本論點在于對企業(yè)的本質(zhì)加以解釋。由于經(jīng)濟體系中企業(yè)的專業(yè)分工與市場價格機能之運作,產(chǎn)生了專業(yè)分工的現(xiàn)象;但是使用市場的價格機能的成本相對偏高,而形成企業(yè)機制,它是人類追求經(jīng)濟效率所形成的組織體。由于交易成本泛指所有為促成交易發(fā)生而形成的成本,因此很難進行明確的界定與列舉,不同的交易往往就涉及不同種類的交易成本。

  外源融資是指企業(yè)通過一定方式向企業(yè)之外的其它經(jīng)濟主體籌集資金。外源融資分方式包括:銀行貸款、發(fā)行股票、企業(yè)債券等,此外,企業(yè)之間的商業(yè)信用、融資租賃在一定意義上說也屬于外源融資的范圍。

  在市場經(jīng)濟中,企業(yè)融資方式總的來說有兩種:一是內(nèi)源融資,二是外源融資。外源融資是指吸收其他經(jīng)濟主體的儲蓄,以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。隨著技術(shù)的進步和生產(chǎn)規(guī)模的擴大,單純依靠內(nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求,外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。

  只有當內(nèi)源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時,企業(yè)才會轉(zhuǎn)向外源融資。企業(yè)外源融資分為直接融資為主或以間接融資為主,除了受自身財務(wù)狀況的影響外,還受國家融資體制等的制約。

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