二、股指期貨業(yè)務(wù)發(fā)展概況
　　股指期貨是一種以股票價格指數(shù)作為標的物的金融期貨合約，由于股票指數(shù)基本上能代表整個市場中股票價格變動的趨勢和幅度，把股票指數(shù)改造成一種可交易的期貨合約，并利用它對所有股票進行套期保值，規(guī)避系統(tǒng)風險，并且還有投機和套利的功能。目前，世界金融期貨產(chǎn)品交易已占全部期貨交易的80%，其中股指期貨是發(fā)展歷史最短、最快的金融衍生產(chǎn)品。
　　1982年2月，美國堪薩斯期交所推出價值線綜合指數(shù)期貨合約，首開股指期貨之先河；同年4月，美國芝加哥商業(yè)交易所推出標準普爾500指數(shù)期貨合約；1984年倫敦LIFFE推出金融時報100種股票指數(shù)期貨合約。股指期貨在亞洲也發(fā)展迅速，如1988年日經(jīng)指數(shù)期貨、1997年新加坡摩根臺灣指數(shù)期貨和1998年臺灣本土的指數(shù)期貨。而我國從1993年開辦期貨市場以來，在探索中前進、在完善中發(fā)展，出現(xiàn)過不少問題，也積累了一定控制風險的經(jīng)驗。總的來說，我國的期貨市場已趨于規(guī)范化，現(xiàn)有期貨品種的正常交易也為引入股指期貨奠定了良好的基礎(chǔ)。從這幾年的股價波幅、波頻兩個技術(shù)指標來看，機構(gòu)投資者、個人投資者、投資基金對回避風險提出了強烈的要求。同時，我國的期貨市場從研究到試點已有十多年的歷史，經(jīng)過近幾年的治理整頓，已經(jīng)進入規(guī)范運作的新階段，為上市股指期貨和期權(quán)提供了市場條件。
　　三、股指期貨中蘊含的風險
　　股指期貨也同其他衍生類金融工具一樣，本身具有極大的風險，2008年9月15日，擁有158年輝煌歷史的美國第四大投資銀行——雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，美國次貸危機引發(fā)的金融危機達到了新一輪的高潮。全球最大債券基金經(jīng)理格羅斯指出，雷曼兄弟的破產(chǎn)將引發(fā)金融海嘯。截至10月24日，全球主要股指較2007年形成的高點都有較大輻度下挫，其中，上證綜指跌幅為71.86%，香港恒生指數(shù)跌掉63.84%，日經(jīng)指數(shù)累計下跌60.62%，法國巴黎CAC指數(shù)跌幅為48.22%，德國法蘭克福DAX指數(shù)下跌46.92%，英國富時100指數(shù)下挫42.3%，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌幅也達到40.5%。之所以次貸危機最終演變成為金融海嘯，華爾街通過大量創(chuàng)造金融衍生工具，并借此進行高杠桿比率投資，可以說起到了推波助瀾的作用。金融海嘯的爆發(fā)，讓我們親眼目睹了信用杠桿交易的巨大破壞力。股指期貨作為一種擁有著高杠桿信用的金融衍生品，其投資可以使利潤放大，但同時大大的增加了風險，因此，對于股指期貨的風險，監(jiān)管部門應(yīng)該予以謹慎對待。對于股指期貨中蘊含的風險，大致可以分為以下幾點：
　?。ㄒ唬┍ＷC金杠桿風險
　　這種股指期貨交易同商品期貨交易一樣，也是保證金交易，具有以小博大的杠桿效應(yīng)。一方面，它在可能給交易者帶來巨大收益的同時，也可能給交易者帶來數(shù)倍、數(shù)十倍以上交易保證金的損失，損失之大往往出乎交易者的意料。另一方面，投資者在股指期貨市場進行的是零和博弈，即如果市場上有人賺了錢，那么必定會有人賠錢。加上杠桿效應(yīng)，一旦出現(xiàn)預(yù)期走勢與現(xiàn)實走勢呈相反的趨勢，那么就會把虧損將放大好幾十倍。正是由于股指期貨的這種杠桿效應(yīng)，股票指數(shù)的較小變動就會導致股指期貨市場的巨幅波動，因此在這種情況下，中小投資者要承擔更大的風險。而且股指期貨交易沒有以現(xiàn)貨作為基礎(chǔ)，所以極易產(chǎn)生信用風險，若一方違約，就有可能會引發(fā)整個市場的履約風險。
　　由于股指期貨的杠桿效應(yīng)非常巨大，一旦發(fā)生較大的風險，那么后果將相當嚴重。美國1929年股災(zāi)就是一個很好的佐證，18世紀80年代隨著美國股價的不斷上漲，投機性買主認購通量股票所需要的資金越來越多，所承受的壓力越來越大。那么華爾街為了吸引客戶，模仿房地產(chǎn)市場的，一種極具魅力的交易方式——保證金制度。隨著保證金制度的創(chuàng)立，一個隱形的炸彈也悄然埋下。但同時也是由于信用杠桿，促使美國股市的虛假繁榮，據(jù)統(tǒng)計，1928年全年，《紐約時報》工業(yè)股平均將價格指數(shù)上漲了86點，直達331點。紐交所年成交量高達920550032股，大大超過1927年創(chuàng)紀錄的576990875股。而由于市場完全失去理性，盲目投資，最終致使股市泡沫破滅，從1929年到1932年，美國道瓊斯股票指數(shù)下跌了89%，從1929年的最高381點到1932年7月的最低41點，成為至今為止史上跌幅最大的股災(zāi)。股災(zāi)造成了美國股市、銀行也整個經(jīng)濟體系危機，形成惡性循環(huán)，并且從美國波及到全世界，使人類經(jīng)歷了5000萬人失業(yè)、上億美元財富付諸東流、銀行倒閉、生產(chǎn)停滯、百業(yè)凋零的黑色大蕭條。
?。ǘ┙鹑谘苌a(chǎn)品共有風險
　　根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會于1994年7月27日發(fā)表的《衍生產(chǎn)品風險管理指南》，金融衍生產(chǎn)品的風險作如下分類：
　　1、市場風險。股指期貨中的市場風險是指由于股票指數(shù)發(fā)生變動引起股指期貨價格劇烈變動而給投資者帶來的風險。
　2、法律風險。股指期貨法律風險是指股指期貨交易中，由于市場參與主體的相關(guān)行為（如簽訂合同、交易對象、稅收處理等）與相應(yīng)的法規(guī)發(fā)生沖突只是無法獲得當初所期待的經(jīng)濟效果甚至蒙受損失的風險。
　　3、操作風險。操作風險指的是營運風險，即在股指期貨交易和結(jié)算中，（1）計算機系統(tǒng)故障。（2）個人疏忽操作失誤而導致的非系統(tǒng)性風險。
　　4、流動性風險。流動性風險是指無法及時以合理的價格買入或者賣出股指期貨合約而導致無法順利建倉和平倉的危險，包括不能對頭寸進行沖抵或套期保值的風險。
　　5、信用風險。信用風險又稱為對手風險，它是指交易對手不履行合約而造成的風險，因此又被稱為違約風險。
　?。ㄈ┩话l(fā)事件引起的風險。
　　股指期貨的價格，不僅會受經(jīng)濟因素的影響，而且受到戰(zhàn)爭、政變、金融危機、能源危機等突發(fā)事件的影響。不可抗力、國際游資的沖擊以及由于政治、經(jīng)濟和社會等因素產(chǎn)生的風險變動，可能影響投資者對價格的合理預(yù)期，給投資者帶來巨大的損失。與其他因素相比，突發(fā)事件造成的風險有三個特點：偶然性、非連續(xù)性、極大的破壞性。1998年，10月，索羅斯帶著他的量子基金登陸了香港島，這場不可預(yù)測的金融風暴使香港付出了承重的代價。1997年8月份香港港元對美元匯率一度下降到7.75:1，10月16日，索羅斯在股指期貨市場上大量淡倉，然后買上遠期美元，沽空遠期港元。10月23日，香港紅籌股整整下挫了33.85%。雖然在最終的10月23日的外借港幣結(jié)算日里，由于香港政府采取一系列措施，如將隔夜拆借利率提高到幾近300%，港元匯率對美元匯率回到7.74:1的水平，使投機者無功而返，但自10月20日至28日，由于高拆借利率的結(jié)果，導致香港股市縮水30%，一共下跌4539點，索羅斯等風險投資家們雖然在匯率市場上虧損，但在股指期貨市場上大有所獲，加上股指期貨市場的高杠桿性，使多數(shù)投機者大賺一筆。最終導致香港的是股價大跌，樓市縮水，僅長江實業(yè)的李嘉誠就損失接近21億美元。而普通股民有60%以上被套牢，損失慘重。
　　四、我國股指期貨風險防范措施
　　（一）政府部門加強監(jiān)管
　　1、加強期貨經(jīng)紀公司的監(jiān)管。期貨經(jīng)紀公司作為股指期貨交易的中介者，直接面對投資主體，受投資者委托以自己的名義在期貨交易所從事交易。同時為客戶提供信息服務(wù)、行情咨詢、資金結(jié)算、實物交割等相關(guān)的服務(wù)。期貨經(jīng)紀公司的行為是否規(guī)范，直接關(guān)系到投資者的利益和市場的正常運行。期貨經(jīng)紀公司必須按照有關(guān)法律、法規(guī)進行運營，實行嚴格的自律管理。同時彌補政府監(jiān)管部門和交易所監(jiān)管的不足，加強對客戶的監(jiān)管，防范法律風險。
　　2、加強投資者內(nèi)部風險控制。從風險的最終來源看，股指期貨市場上的交易者是產(chǎn)生風險的核心要素。在期貨交易時，所有的預(yù)測都是主觀的，而市場的走向存在很多的不確定因素，所以在在交易中投資者永遠保持理智和客觀是很困難的，尤其是在價格變動和投資者買賣價格反方向變動時。所以要加強投資者風險控制，要做到：（1）加強投資者對股指期貨的相關(guān)法律、運行機制、操作手法等的學習。（2）投資者應(yīng)做好資金管理。掌握好資金投放尺度，合理控制風險。（3）期貨投資者每次交易前明確設(shè)置好止損，穩(wěn)重的進行投資。
　?。ǘ┓e極借鑒國外優(yōu)秀的管理模式
　　從美國、英國、日本三國股指期貨市場上的監(jiān)管來看，它們都制訂了比較完善的法律法規(guī)體系，如美國的《商品期貨交易委員會法》、英國的《金融服務(wù)法》、日本的《商品交易所法》等，而我國股指期貨市場建立不久，法律機制還不夠完善，還有許多地方有待提高。所以積極學習和借鑒西方國家對股指期貨市場監(jiān)管的方法和措施，使我們今后完善股指期貨市場，提高我國金融業(yè)競爭力的一個有效手段。
　　再次，就是要在國外期指市場發(fā)生重大危機時，總結(jié)其監(jiān)管部門的過失，并通過我國期指市場和國外發(fā)達的期指市場的比較，發(fā)現(xiàn)我們的不足和缺陷，并對一些涉及可能發(fā)生重大錯誤的過失，證監(jiān)會等監(jiān)管部門應(yīng)加強監(jiān)管，并且將重要的內(nèi)容以法律條文的形式體現(xiàn)出來，預(yù)防和避免法律上可能發(fā)生的糾紛。因此，只有建立完善的法律法規(guī)體系，依法進行監(jiān)管，才能有效控制和防范股指期貨市場的風險，以保障股指期貨市場的健康發(fā)展。
　?。ㄈ┙⑼话l(fā)風險的管理機制。
　　股指期貨交易杠桿的巨大，造成的損失往往是不可估量的。我國股指期貨市場作為一個新興的金融衍生工具，它的風險程度往往也是很高的，尤其是我國期貨市場剛起步不久，相應(yīng)的機制還不夠完善，我國的股指期貨市場也是脆弱的，所以建立一個防范風險的管理機制對我國今后預(yù)防系統(tǒng)性風險和突發(fā)性風險具有非常積極地意義。
　　對于如何建立預(yù)防機制，可以從以下幾個方面考慮。
　　1、考慮到我國金融市場機制還不完善，所以即便是在國外發(fā)達證券市場國家要求的巨大壓力下，也要防止我國金融市場開放程度盲目過快。
　　2、政府部門政府進行適度干預(yù)，它主要包括政策指導、制訂法令、入市交易和出資救市等，防止市場操縱，預(yù)防突發(fā)的市場風險。政府也可以建立風險管理基金，以便適時平抑市場突發(fā)風險。
　　3、在實際操作中，合理的引入熔斷機制。在面臨突發(fā)事件面前，適當采用熔斷機制可以制止恐慌性拋售，有助于市場理性運行。
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