債券投資畢業(yè)論文
債券投資業(yè)務是國內(nèi)商業(yè)銀行除存貸款之外的主要業(yè)務之一,但商業(yè)銀行普遍以存貸款業(yè)務為主,對債券投資業(yè)務重視程度不夠,管理較粗放,風險較大。下面是學習啦小編為大家整理的債券投資畢業(yè)論文，供大家參考。
債券投資畢業(yè)論文范文一：我國可轉換債券投資策略
[摘要]本文是在分析投資可轉債的優(yōu)缺點的基礎上,提出了可轉債投資的基本策略,而后又著重討論了可轉債投資的套利策略,試圖給可轉債市場的投資者一些建議。
[關鍵詞]可轉換債券 投資策略 套利策略
一、投資可轉債的優(yōu)勢
1.收益保障性
由于企業(yè)支付利息優(yōu)先于派發(fā)紅利,因此可轉換債券的收益比股票更有保障。發(fā)行可轉換債券的公司經(jīng)營風險相對較高,且發(fā)放紅利不穩(wěn)定;而可轉換債券的利息支付固定,其投資者在股價上漲的同時還能獲得穩(wěn)定的利息收益。除此之外,在企業(yè)破產(chǎn)清算時,可轉換債券投資者也優(yōu)先于普通股股東。
2.兼顧安全性和成長性
可轉換債券既有債券的安全性又可以享受公司成長所帶來的收益。只要持有人一直持有該債券,就相當于獲得固定收益的債券投資;如果該公司業(yè)績增長良好,持有人可以將其轉換成股票從公司業(yè)績增長中獲利。并且,股票價格的上升會導致可轉換債券價格的相應上升,可轉換債券的持有人也可以通過直接賣出可轉換債券來獲取買賣差價。如果股票價格大幅下跌,可轉換債券價格只會下跌到具有相同利息的普通債券的價格水平。因此,在與普通股一樣享受企業(yè)業(yè)績增長帶來收益的同時,可轉換債券還提供了在股票形勢不好時抗跌保護作用。
3.市場表現(xiàn)優(yōu)于普通債券
根據(jù)歐美市場的實際檢驗,可轉換債券的市場表現(xiàn)明顯強于普通債券,在報酬風險比例方面也優(yōu)于股票。
二、投資可轉換債券的風險
1.內(nèi)部收益率低
根據(jù)我國《可轉換公司債券管理暫行辦法》規(guī)定,我國發(fā)行的可轉換債券的息票率不得高于同期銀行存款利率,因此,我國上市公司發(fā)行的可轉債的票面利率一般在1.4%至2.8%之間,大大低于同期企業(yè)債的票面利率。由于可轉換債券的利息低于普通債券,因此投資者為了獲得轉股的權利必然要接受比普通公司債券更低的內(nèi)部收益率。
2.價格風險
如果企業(yè)沒有實現(xiàn)業(yè)績增長,股價的增長水平可能不足以彌補可轉換債券持有人相對于普通債券的利息損失。即使在股票價格高漲的時候,可轉換債券的漲幅也可能不及股價的漲幅。那么對于在可轉債價格處于高位時購買的投資者來說,也將面臨其本身的價格風險。另一方面,雖然可轉換債券在其公司股票的股價大幅下跌的時候仍然可以繼續(xù)保持其內(nèi)在的純債券價值,但是可轉換債券的價格還是會隨著股價的大幅下跌而下跌。
3.利率風險
可轉換債券除了受股價變動的影響之外,還受利率變動的影響,尤其是可轉債的純債券部分,隨著市場利率的變化,其內(nèi)在價值也將隨之變化。
4.違約風險
可轉債發(fā)行公司總是希望盡可能的使可轉債投資者轉股,從而減少發(fā)行公司的債務償還負擔。但是,由于一些可轉債轉股價格設定的過高,或是由于可轉債轉股期間,企業(yè)經(jīng)營失誤或股市低迷,可轉債直至到期都沒有轉變成股票,結果導致發(fā)行公司陷入巨額的還本付息風險。若此時公司現(xiàn)金流量不足,則可能會出現(xiàn)暫時不能償還債務而產(chǎn)生違約風險。
三、可轉換債券的基本投資策略
1.股票二級市場低迷時,股價低于轉股價格而無法轉股,投資者繼續(xù)持有可轉換債券,收取本息,此時可轉債的債性明顯,投資者應選擇到期收益率較高的可轉債進行投資。
2.股票二級市場高漲時,可轉換債券的價格隨著股價上漲而上漲,投資者可以賣出可轉債獲取價差,此時可轉債的股性明顯,投資者應選擇對應股票有較好上漲空間的可轉債進行投資。
3.股票二級市場價格和可轉債轉股后的價格存在差異時,投資者可以進行套利操作,轉股后賣出。下面具體分析可轉債的套利策略。
四、可轉換債券的套利策略
可轉換債券的套利是指通可轉債與其對應的基礎股票之間定價的無效率性進行的無風險獲利行為。在市場沒有賣空機制的情形下,套利行為是有風險的,投資者必須具有較高的套利技巧和市場判斷能力。在這里我們先定義可轉債的轉換平價概念:
轉換平價=可轉債市價/轉換比率=可轉債市價×轉股價/100
一旦股票價格上升到轉換平價水平,任何進一步的股價上漲都會使可轉債的價格增加。因此,轉換平價可以看作是一個盈虧平衡點。如果轉換平價低于股票市價,稱為轉換貼水;反之,則稱為轉換升水。正常情況下,可轉債表現(xiàn)為轉換升水,如果出現(xiàn)轉換貼水,則有套利機會。具體策略可以分為以下三種情況。
1.既無股票也無可轉債
在T日,當可轉債出現(xiàn)轉換貼水時,立刻買入可轉債,并于當日申請轉股;在T+1日,把可轉債轉換得股份全部賣出,扣除交易費用,即得到套利收益。此種套利交易方法雖然簡單,但是套利者要承擔夜間股價波動的風險,如果套利者買入可轉債后,股價下跌幅較大,套利者還可能出現(xiàn)虧損。因此,這種套利方法是有風險的,對套利空間的要求也較大。除個別交易日外,轉股期內(nèi)大部分時間可轉債都表現(xiàn)為轉換升水,因此在考慮扣除交易成本后,轉股期內(nèi)不具備持續(xù)的、可操作性的套利機會。在實際操作時,為了減少套利風險,要求綜合考慮T日發(fā)現(xiàn)的套利空間及基礎股票歷史上日跌幅的置信區(qū)間。
2.持有標的股票
在持有標的股票的情況下,如果存在理論上的套利空間即轉換價值大于轉債價格,則重點考慮套利空間是否能夠抵消掉賣出股票和買入轉債的交易成本。如果套利空間高于交易成本,則套利操作是可實施的。具體操作是在股票市場上賣出股票,同時在可轉債市場上購入能夠轉換成相同數(shù)量股票的可轉債,并將其轉股。但考慮到拋售股票對股價向下的壓力和購買轉債對轉債價格向上的動力,如果達到套利空間已不足以抵消交易成本,則套利行為終止。在此種情形下的套利是無風險的,如果發(fā)現(xiàn)套利機會則應積極把握。
3.持有可轉債
在持有可轉債的情況下,如果臨近收盤前市場的套利機會存在,則將所持有的可轉債進行轉股,在下一個交易日,將轉換后的股票賣出,同時購入相應數(shù)量的可轉債。由于轉換得到的股票必須在下一個交易日才能拋售,投資者必須承擔一天的股價風險,因此也是一種有風險的套利行為。但是,在這種情況下,無論第二天的股價如何變動,套利操作都有可能發(fā)生盈利或虧損,因為套利利潤的變化取決于股價變化幅度相對于可轉債價格變化幅度的大小。但由于這兩者在變化上通常表現(xiàn)出較為一致的特征,實際套利風險較小。
參考文獻:
[1]陳守紅.可轉換債券投融資——理論與實務[M].上海:上海財經(jīng)大學出版社,2005.
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債券投資畢業(yè)論文范文二：我國企業(yè)債券投資風險的計量分析
【摘 要】針對企業(yè)債券投資者所面臨的市場風險，通過下偏矩風險計量方法。對我國目前流通的企業(yè)債券進行實證檢驗，在此基礎上得出結論：我國企業(yè)債券有著自身的特點，即風險一收益的不對稱性。對單一證券來說，在不考慮市場利率因素影響的情況下，其投資風險和投資者的目標收益率有關。同時，剩余期限、持有時間也是影響債券風險的重要因素。因此，投資者在投資過程中，應實施多元化的投資策略來規(guī)避風險。有關部門應該合理引導企業(yè)債券逐步走向市場化，以順應市場經(jīng)濟發(fā)展的大潮。
【關鍵詞】企業(yè)債券;下偏矩;投資風險
一、引言
在現(xiàn)代債券市場中，投資者購買債券的動機是多樣化的，除了安全保值外，往往更傾向于投機。企業(yè)債券對投資者的重要意義在于它可以提供眾多信用不同、收益不同的投資工具，實現(xiàn)風險細分。
以企業(yè)債券為投資對象的投資者主要承擔基準利率以上的風險，就我國企業(yè)債券而言，這些風險主要是信用風險和市場風險。對于信用風險的計量與評估，人們采用的方法主要是運用債券評級的方法，國內(nèi)也發(fā)表了相關文章，如翁悅、楊潔茹分析了國家風險對銀行債券信用評級的確定所產(chǎn)生的影響。目前，在上海證券交易所發(fā)行的企業(yè)債券中，信用評級大都為AAA，從某一角度反映了我國企業(yè)債券市場的單一化。對于市場風險的計量與評估，可以通過不同的風險指標，預測出債券價格變化給投資者帶來的收益損失。盡管債券的價格也受市場利率等因素的影響而發(fā)生波動，但由于債券是具有固定收入的證券，對某一個債券而言，當投資者的目標收益率等于或小于債券的到期收益率時，投資者無任何損失，此時無投資風險;當目標收益率高于債券的到期收益率時，就有投資風險，其大小與債券的供求關系、投資者的心理以及相關的政策變化等有關，此時，債券投資完全處于市場環(huán)境下，對其風險的度量可以用風險因子進行度量。
本文采用下偏矩法對風險因子進行計量。下偏矩是下方風險的一種。所謂下方風險是指，給定一個目標收益率h，只有小于h的收益率才被視為風險計量因子。風險的下偏矩計量理論有著方差理論不可比擬的優(yōu)越性。首先，它將損失作為風險的計量因子，反映了投資者對風險的真實心理感受，符合行為科學的原理;其次，從效用函數(shù)的角度看，它僅要求投資者是風險厭惡型，即效用函數(shù)是凹型的，而不像方差那樣要求二次型的效用函數(shù);再次，當使用目標收益率而不是均值時，不存在Ruelfi(1991)提出的辨識及虛假相關問題;最后，從資源配置效率看，風險的下偏矩計量方法優(yōu)于方差方法。
下偏矩指標相對來說是一個較好的風險計量指標，但其并沒有得到廣泛應用，主要是因為下偏矩統(tǒng)計量的計算比較復雜。直到近來，王明濤通過研究得出了易于推廣的Harlow下偏矩優(yōu)化模型的轉換形式，有效地克服了下偏矩統(tǒng)計量計算困難的弊端。本文主要利用轉換后的下偏矩計量方法，研究投資者對我國企業(yè)債券進行投資時所面臨的市場風險。實證結果表明：我國企業(yè)債券的投資風險是受多方面因素影響的，在實際投資中，應綜合考慮這些風險因素。投資者在達到預期收益的同時，要做到有效地分散風險，使其最小化。
二、利用下偏矩法計量投資風險的基本理論
設在區(qū)間[0，T]內(nèi)，有n個離散的時間點，k種債券，其中，第j種債券在第i個時間點的到期收益率為債券收益率的頻度系數(shù)，其定義為：
fr=f/fm
(5)
式(5)中，f為該債券在單位時間內(nèi)收益率由盈到虧的波動頻率，fm為最大由盈到虧的波動次數(shù)。K2：一般取值為0.1，用來平衡
與fr之間的差別。
式(4)描述了風險的本質(zhì)特征，是全面計量風險的定量指標模型，它不但考慮了風險負面性的強度，同時，考慮了負面性的分布和緊迫性問題;不但在概念上符合債券投資風險的定義，而且反映了投資者對風險的心理感受，也克服了Ruelfi提出的辨識問題和虛假問題，可以說該模型是計量風險的較好的指標。
三、實證分析
本文的樣本數(shù)據(jù)來自于上海證券交易所尚未到期的企業(yè)債券交易價格，文中選用企業(yè)債券的發(fā)行日期均在2004年以前，數(shù)據(jù)時間段為2004年1月至2005年12月，每支債券的發(fā)行面值均為100元，信用等級均為AAA，到期期限不等。首先，對交易價格數(shù)據(jù)進行處理，求出每支債券在不同月份的到期收益率。其次，設定每支企業(yè)債券的目標收益率為該債券的期望到期收益率，在此基礎上根據(jù)式(1)求出損失序列。最后，根據(jù)式(4)求出風險因子，所得結果見表。
可以看出，當風險接近時，長期企業(yè)債券能帶來較高的目標收益率。也就是說，到期期限越長，帶來的期望收益也越高。然而，這只是我國企業(yè)債券的一個大致趨勢，其本身并不是完全符合傳統(tǒng)的均值一方差理論，我國目前的企業(yè)債券有著自身的特點，即風險一收益的不對稱性。
另外，我們可以看出，對于即將到期的企業(yè)債券來說，越要臨近到期日的風險越大，其主要原因來自于投資者對企業(yè)債券的再投資。再投資風險是指債券持有者在持有期間收到的利息收入、到期時收到的本息、出售時得到的資本收益等，用于再投資所能實現(xiàn)的報酬，可能會低于當初購買該債券時的收益率。所以，隨著債券到期日的臨近，投資者面臨的再投資風險也增大了。對于長期債券來說，其風險也是相對最大的。長期企業(yè)債券的風險來自于市場風險，到期期限越長，市場風險越大，也就是交易價格變動的可能性越大。所以，投資者要得到高的目標收益率，就不得不承擔這種長期的市場風險。
從總體上看，我國企業(yè)債券的票面利率大都集中在4%左右，原因在于大部分企業(yè)債券在定價時采用了以銀行利率上浮40%作為企業(yè)債券定價上限的做法，基本上沒有考慮市場因素。與國外相同種類的企業(yè)債券相比，我國企業(yè)債券品種單一，票面利率偏低，并且缺乏彈性空間，從而造成不同信用等級、不同到期期限的企業(yè)債券在定價時，幾乎只能選擇上限利率，無法實現(xiàn)差別定價。這種局限的定價方法使企業(yè)債券的價格水平不能充分揭示其風險性，嚴重影響了債券市場的發(fā)展。
造成企業(yè)債券定價偏低和債券收益一風險不對稱的主要原因是企業(yè)債券定價機制僵化，銀行利率的非市場化導致了企業(yè)債券的非市場化。企業(yè)債券的定價機制存在的問題已嚴重影響到企業(yè)債券的發(fā)行，制約了債券市場的發(fā)展。從宏觀角度來看，我國企業(yè)債券的發(fā)行被嚴格控制，債券發(fā)行前，必須先取得國家計劃主管部門下達的債券發(fā)行計劃，并需要取得中國人民銀行同意其發(fā)行債券的批文，債券發(fā)行后還需要向交易所提出上市申請，審批嚴格，過程繁瑣，限制了企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模的擴大，影響了企業(yè)債券融資的積極性。
因此，管理企業(yè)債券投資風險的有效措施是實行多元化的投資。在多元化投資組合中，每種投資都要有一定的額度限制，保證部分投資具有高度的流動性，分散債券的期限，長短期配合。如果利率上升，短期投資可迅速找到高收益投資機會;若利率下降，長期債券也能保持高收益。
四、結論與建議
隨著中央銀行利率的不斷調(diào)整，我國企業(yè)債券市場出現(xiàn)了大幅波動。所以，對企業(yè)債券進行投資時，既要考慮它的投資收益，更要考慮隨之而來的投資風險。采用下偏矩方法測度企業(yè)債券的風險，可以得到如下結論：對某一證券來說，在不考慮市場利率因素影響的情況下，其投資風險和投資者的目標收益率有關。另外，剩余期限、持有時間也是影響債券風險的重要因素。當前，我國的名義利率已處于20年來的低位，債券的利率風險較大。因此，在債券投資組合管理中利用這些定量模型顯得尤為重要。有關部門應該合理引導企業(yè)債券逐步走向市場化，以順應市場經(jīng)濟發(fā)展的大潮。
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