三去一降一補是什么_具體內(nèi)容如何解讀(2)
三去一降一補具體內(nèi)容
“三去一降一補”
供給側(cè)改革是改革制度，改革制度需要一個過程，而當下還面臨迫切的供給管理任務(wù)。所謂供給管理是指針對供給側(cè)問題而開展的管理?！叭ギa(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”并非改革制度，不屬于供給側(cè)改革的范疇，而屬于供給管理的范疇。因此，在推進供給側(cè)改革的同時，還要做好供給管理。
對各級地方政府來說，有的供給側(cè)改革可能做不了，需要等中央將頂層制度設(shè)計好后才能在本地貫徹落實，但供給管理則完全可以在本地進行。做好供給管理，一方面要按照中央統(tǒng)一部署進行，另一方面要結(jié)合本地特點進行大膽探索。
2015年底召開的中央經(jīng)濟工作會議就2016年如何做好供給管理作了非常明確的部署，具體包括“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”五大任務(wù)。各級地方政府要分別在這五個方面做好供給管理工作，同時不能忽視了“去超建”。
第一，“去產(chǎn)能”，即淘汰實體經(jīng)濟的落后過剩產(chǎn)能。
產(chǎn)能過剩是各地存在的普遍問題，特別是重化工業(yè)和出口導向型產(chǎn)業(yè)比重較高的地區(qū)情況更為嚴重。產(chǎn)能過剩帶來了大量的資源浪費、債務(wù)負擔和金融風險，已成為各地經(jīng)濟發(fā)展的障礙，必須盡快通過供給管理予以解決。
去產(chǎn)能要做好以下幾點：一是尊重市場，由企業(yè)通過自行淘汰、收購兼并、資產(chǎn)重組等方式主動去產(chǎn)能;二是分類處置，避免“一刀切”，鼓勵探索多種模式;三是標準處置，政府主要通過制定和實施技術(shù)標準、質(zhì)量標準、能耗標準、環(huán)保標準、安全標準等去產(chǎn)能;四是依法處置，即按規(guī)則、按程序處置不良資產(chǎn)，盡可能避免后遺癥;五是穩(wěn)妥推進，制定和落實財稅支持、不良資產(chǎn)處置、失業(yè)人員再就業(yè)和生活保障以及專項獎補等配套政策，做好職工安置等工作;六是淘汰僵尸，做好淘汰或重組僵尸企業(yè)工作，加快破產(chǎn)清算案件審理;七是培育接續(xù)，關(guān)鍵是加快開發(fā)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的新技術(shù)和附加值較高、具有市場競爭力的新產(chǎn)業(yè)和新產(chǎn)品。
第二，“去庫存”，即減少房地產(chǎn)行業(yè)的庫存。
十多年來各地房地產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，已形成了供過于求局面，既帶來了高房價問題，也帶來了高庫存問題。高庫存已成為房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展的主要障礙。而且，房地產(chǎn)還涉及到地方政府的收入、債務(wù)負擔和金融風險等問題，牽一發(fā)而動全身，必須高度重視、謹慎處理。
房地產(chǎn)去庫存要注意幾點：一是要發(fā)揮企業(yè)在去庫存中的主導作用，將鼓勵房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)順應(yīng)市場規(guī)律調(diào)整營銷策略、適當降低商品住房價格、減少新的無效供給，作為去庫存的重要手段;二是要加快推進農(nóng)民工市民化進程，允許農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口等非戶籍人口在就業(yè)地購房，把公租房擴大到非戶籍人口，擴大房地產(chǎn)有效需求;三是要通過改革土地制度、財稅制度、金融制度、預售制度等解決房地產(chǎn)發(fā)展的深層問題;四是要認識到房地產(chǎn)去庫存是一個較長的過程，做好打持久戰(zhàn)準備，有一部分房地產(chǎn)庫存因成本代價太高是不可能去掉的，不能不顧代價強行去掉;五是要認識到去庫存只是房地產(chǎn)去泡沫的過渡性手段，房地產(chǎn)的健康可持續(xù)發(fā)展必須通過去泡沫來實現(xiàn)。
第三，“去杠桿”，即降低政府的負債水平。
多年來，許多地方在追求高速發(fā)展的過程中，債務(wù)負擔日益加重，積累了很高的杠桿率。有的地方負債占GDP的比重早就超過了200%，由此帶來了較大的金融風險隱患。因此，有必要采取去杠桿等措施，盡可能地把風險控制在有限的范圍內(nèi)，避免出現(xiàn)大的系統(tǒng)性風險。
去杠桿要注意幾點：一是要摸清家底，了解本地真實的杠桿率;二是要完善全口徑政府債務(wù)管理，嚴控債務(wù)增量;三是要加強全方位監(jiān)管和風險監(jiān)測預警，規(guī)范各類融資行為;四是建立“銀政企”合作機制，三方定期進行溝通與協(xié)調(diào);五是以可控方法和節(jié)奏主動釋放一些債務(wù)風險，淘汰或重組僵尸企業(yè)，避免風險的累積;六是要依法處置信用違約，妥善處理風險案件;七是要做好地方政府存量債務(wù)置換工作，防范“道德風險”;八是抓緊開展金融風險專項整治，堅決遏制非法集資蔓延勢頭，守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性風險底線。
第四，“降成本”，即降低實體經(jīng)濟企業(yè)的成本。
當前實體經(jīng)濟企業(yè)面臨的主要困難，是受到市場需求縮小與“高成本時代”到來的“兩面夾擊”，導致很多企業(yè)效益下降，甚至一部分企業(yè)面臨生死存亡的挑戰(zhàn)。要解決這個問題，就要按照十八屆五中全會關(guān)于“十三五”規(guī)劃建議以及中央經(jīng)濟工作會議的部署，降低企業(yè)的制度性交易成本、稅費成本、財務(wù)成本、電力成本和物流成本等，為企業(yè)贏得發(fā)展空間。
降成本需要從兩個方面使力。一方面，要通過改革降低成本。如通過政府行政管理制度改革、審批制度改革等，轉(zhuǎn)變政府職能，減少行政審批，堅決打擊向企業(yè)吃拿卡要的違規(guī)腐敗行為，降低企業(yè)的制度性交易成本;通過財政制度改革和稅費制度改革等，降低企業(yè)的稅費成本;通過金融制度改革等，降低企業(yè)的財務(wù)成本;通過電力體制改革等，降低企業(yè)的電力成本;通過流通體制改革和路橋收費制度改革等，降低企業(yè)的物流成本。另一方面，要通過實施創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略、加快推進產(chǎn)業(yè)升級、尋找低成本要素新來源等，為實體經(jīng)濟企業(yè)開拓消化高成本的“藍海”。如支持企業(yè)加大對符合產(chǎn)業(yè)升級方向的相關(guān)技術(shù)研發(fā)和推廣應(yīng)用的力度;通過多種形式組織針對產(chǎn)業(yè)升級的人才和技術(shù)工人培訓;建立產(chǎn)業(yè)升級項目數(shù)據(jù)庫，為企業(yè)投資決策提供信息服務(wù);加快“走出去”步伐，開展國際產(chǎn)能合作，開拓國際低成本的要素新來源等。
第五，“補短板”，即在一些被忽視或滯后領(lǐng)域增加有效供給。
2015年底中央經(jīng)濟工作會議提到的“補短板”內(nèi)容包括生態(tài)建設(shè)、精準扶貧、培育發(fā)展新產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、人力資本投資、農(nóng)村發(fā)展等。增加有效供給，即增加有市場需求、符合消費結(jié)構(gòu)升級方向以及能夠產(chǎn)生合理回報的供給。
補短板要做好如下幾方面工作：要打好脫貧攻堅戰(zhàn);支持企業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新;培育發(fā)展新產(chǎn)業(yè);補齊軟硬基礎(chǔ)設(shè)施短板;加大投資于人的力度;繼續(xù)抓好農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，保障農(nóng)產(chǎn)品有效供給等。當前，重點要補好生態(tài)短板和農(nóng)村貧困短板工作。補好生態(tài)短板，要通過生態(tài)文明制度改革來實現(xiàn)，如推進壟斷行業(yè)改革、資源能源價格改革等，減少和抑制壟斷，優(yōu)化資源配置，減少資源消耗和浪費;推進土地制度改革，優(yōu)化土地資源配置，提高土地利用效率，減少土地浪費;推進資源產(chǎn)權(quán)制度改革，明確資源保護主體和責任，避免“公地悲劇”，減少資源消耗和浪費;通過環(huán)境制度改革，明確環(huán)境治理和生態(tài)建設(shè)主體和責任，劃定生態(tài)紅線，遏制環(huán)境污染惡化趨勢等。補好農(nóng)村貧困短板，要實施脫貧攻堅工程，實施精準扶貧、精準脫貧，分類扶持貧困家庭，探索對貧困人口實行資產(chǎn)收益扶持制度，實行脫貧工作責任制。
最后，“去超建”，即減少基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的超前、超標、超大、超量建設(shè)。
“去超建”是筆者提出的新概念，是針對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域來說的。部分基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)存在超前建設(shè)、超標建設(shè)、超大建設(shè)、超量建設(shè)等問題，需要通過“去超建”，使其回歸正常發(fā)展的軌道。
去超建要注意以下幾點：一是要高度重視去超建工作，將它與去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿協(xié)同推進;二是要分類去超建，區(qū)分不同行業(yè)、不同地區(qū)、不同程度的基礎(chǔ)設(shè)施超建問題，采取針對性措施;三是從根源入手去超建，通過推進政府管理制度、干部考核制度改革等來釜底抽薪;四是要處理好去超建過程中可能引發(fā)的人員安置、債務(wù)兌付等問題;五是要將去超建與優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施結(jié)構(gòu)相結(jié)合，加減乘除并舉，盡快形成科學合理的基礎(chǔ)設(shè)施體系。
定調(diào)2016：“三去一降一補”
中央經(jīng)濟工作會議確定了2016年中國經(jīng)濟的五大重點任務(wù)，其中把去產(chǎn)能放在突出地位，這意味著政府主動地去解決中上游產(chǎn)能過剩的問題以及所帶來的相應(yīng)的社會影響。從政策層面而言，不僅僅要刺激短期需求和中長期需求，同時還要進行供給側(cè)的改革，兩方面同時協(xié)調(diào)并進，才能更好地解決產(chǎn)能過剩的問題。下文將對2016年我國經(jīng)濟的五大主要任務(wù)進行詳細剖析與探討。
夏天然(華創(chuàng)證券宏觀助理分析師)
主要觀點
中央經(jīng)濟工作會議落幕，定調(diào)了2016年的經(jīng)濟。我們認為有如下幾點值得關(guān)注：
“三去一降一補”的五大重點任務(wù)中，去產(chǎn)能擺在突出位置，意味著政策面向過剩產(chǎn)能的主動“宣戰(zhàn)”。當前中上游的過剩產(chǎn)能已經(jīng)帶來一系列社會問題，亟需用短期化解產(chǎn)能的陣痛來換取中長期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改善，過低的產(chǎn)能利用率、去產(chǎn)能型持續(xù)通縮、從價稅收的大幅降低、過剩產(chǎn)能企業(yè)的債務(wù)風險等問題難以為繼。我們預計2016年，會在“多兼并重組”的市場引導之下，政府出臺相關(guān)詳細配套措施促進去產(chǎn)能步入實質(zhì)階段。我們預期通過一系列供給改革，過剩產(chǎn)能有望實現(xiàn)在兩年內(nèi)出清。事實上政府主導下的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩2-3年內(nèi)出清在日本70年代已有成功案例。
政策面上，刺激短期需求和中長期結(jié)構(gòu)改革同樣重要。供給側(cè)改革固然能帶來經(jīng)濟中長期結(jié)構(gòu)改善，但需求端的托底仍重要。一方面，來自“兩個翻番”的6.5%底線約束，為“十三五”開局之年奠定基礎(chǔ);另一方面，社會信心需要一個較高的經(jīng)濟增長目標來引導預期。而適度需求管理和加強供給改革的交集指向的正是2016年的中國財政政策，我們認為2016年積極財政政策困局的化解，重要的可選路徑在于赤字率進一步擴大至3%，減稅降費為企業(yè)減負以及財政支出的精準發(fā)力。
在供給面改革的微觀層面，還需要擴大有效供給，補現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)、高品質(zhì)產(chǎn)品、人力資本的短板;同時積極化解房地產(chǎn)庫存、實質(zhì)降低企業(yè)成本，激發(fā)微觀主體的活力，減少政府不當干預。
在經(jīng)濟下行周期中，去產(chǎn)能的中后期，我們提示關(guān)注各類風險，特別是地方債務(wù)風險、各類信用風險，相伴之下社會信用息差上行的概率正逐步加大。
上周電力煤耗繼續(xù)上漲，工業(yè)品指數(shù)延續(xù)了前一周的反彈;鋼價指數(shù)在前一周的首次上漲后繼續(xù)回升，但需求仍未改善，預計后期將維持震蕩;房地產(chǎn)成交面積環(huán)比大幅上漲，創(chuàng)5年新高;上周豬價小幅上漲，需求的趨勢性好轉(zhuǎn)和生豬產(chǎn)能恢復緩慢將繼續(xù)帶動豬價上行。
報告正文
一.地產(chǎn)成交創(chuàng)5年新高，去庫存政策近期將出臺
上周房地產(chǎn)成交面積環(huán)比大幅上漲，截至上周四，30大中城市商品房日均成交面積97.6萬平方米，環(huán)比上漲20.2%。一、二、三線城市成交面積均大幅上漲，環(huán)比漲幅分別為29.9%、20.4%、11.0%，同比漲幅分別為4.1%、24.6%、6.1%。上周30個大中城市商品房成交面積創(chuàng)近5年新高，年底成交熱情高漲。但每年年底均為房地產(chǎn)成交旺季，年初至春節(jié)期間成交則會顯著下滑。近期房價數(shù)據(jù)也與房地產(chǎn)成交面積數(shù)據(jù)一同好轉(zhuǎn)回升，但三線城市房價依然不樂觀。上周中央經(jīng)濟工作會議落幕，會議上提出“化解房地產(chǎn)庫存”、“適當降低商品住房價格”、“取消過時的限制性措施”，并明確提出通過“加快農(nóng)民工市民化”來擴大有效需求。在上周結(jié)束的中央城市工作會議上，推進農(nóng)業(yè)人口市民化配套改革也被重點提及，期待相關(guān)的購房補貼或稅收優(yōu)惠政策出臺。
二.電力耗煤環(huán)比上漲，工業(yè)指數(shù)反彈延續(xù)
上周電力耗煤繼續(xù)上漲，6大發(fā)電集團日均耗煤量61.8萬噸，環(huán)比上漲4.4%。南華工業(yè)品指數(shù)繼續(xù)企穩(wěn)上漲，上周指數(shù)收于1142.8，環(huán)比上漲1.8%。上周鋼價繼續(xù)回升，鋼價指數(shù)收于71.8點，環(huán)比上漲2.3%，連續(xù)第2周上漲，此前已經(jīng)連續(xù)4個月下跌。上周螺紋鋼期貨價格環(huán)比上漲2.0%，粗鋼價格環(huán)比上漲2.0%，二者均連續(xù)3周上漲。國產(chǎn)鐵礦石價格環(huán)比下跌1.6%，跌幅有所收窄;進口鐵礦石價格環(huán)比上漲2.6%，漲幅擴大。在期貨市場走強的帶動下，市場信心轉(zhuǎn)好，上周鋼材現(xiàn)貨市場也出現(xiàn)反彈。鋼價已經(jīng)連續(xù)2周上漲，主要與鋼廠減產(chǎn)、庫存偏少有關(guān)，鋼材需求仍未明顯改善。
三.豬價小幅上漲，蔬菜價格首現(xiàn)下跌
上周五，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格總指數(shù)收于202.0，環(huán)比小幅下跌0.4%;菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)收于203.2，環(huán)比小幅下跌0.3%。從細項數(shù)據(jù)看，豬價再次上漲，環(huán)比上漲0.2%;牛羊肉價格也止跌回升，環(huán)比分別上漲0.5%、0.4%。蔬菜價格漲幅已經(jīng)連續(xù)一個月收窄，上周蔬菜價格首次出現(xiàn)下跌，環(huán)比下跌0.3%;水果價格環(huán)比上漲0.8%。經(jīng)過近期拋售后，生豬出欄平穩(wěn)，供需均較為穩(wěn)定，豬價也小幅波動。但后期需求趨勢性上漲，生豬產(chǎn)能恢復緩慢，豬價上漲概率較大。
上周中央農(nóng)村工作會議召開，會議再次強調(diào)工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化同步發(fā)展，補齊農(nóng)村這塊短板。會議還強調(diào)要加強農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，注重農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量;支持規(guī)模經(jīng)營，完善農(nóng)產(chǎn)品價格形成機制和收儲政策。隨著我國居民收入水平逐漸提高，對農(nóng)產(chǎn)品消費的第一要求已經(jīng)從量向質(zhì)轉(zhuǎn)變，食品安全問題已經(jīng)是消費者最關(guān)心的問題。對農(nóng)業(yè)供給側(cè)的改革不僅是簡單降低過剩農(nóng)產(chǎn)品的供給，更是通過提高品質(zhì)來控制數(shù)量。同時，農(nóng)林牧漁結(jié)合、三產(chǎn)融合、農(nóng)業(yè)信息化和標準化也是未來發(fā)展的方向，促進三產(chǎn)融合的相關(guān)指導政策有望在近期出臺。
四.銅鋁價格大幅上漲，油價反彈難持續(xù)
截至上周五，LME現(xiàn)貨銅價收于4665.50美元，環(huán)比上漲2.5%;LME現(xiàn)貨鋁價收于1541.00美元，環(huán)比上漲4.0%。上周銅價在周初快速上漲，但隨后出現(xiàn)震蕩回落，全周依然大幅收漲。本月初，國內(nèi)10 家銅冶煉企業(yè)聯(lián)合發(fā)布倡議書，表示將在2016 年削減銅產(chǎn)量35 萬噸，約占中國今年總產(chǎn)量的8.75%。其他有色行業(yè)也出現(xiàn)抱團取暖的現(xiàn)象，鋅企、鎳企、鋁企等紛紛聯(lián)合宣布減產(chǎn)。中國企業(yè)引領(lǐng)大宗商品市場開啟了去產(chǎn)能的新周期。美聯(lián)儲加息靴子也已經(jīng)正式落地，此前幾次美國的加息周期中，銅價均表現(xiàn)為上漲，且短期內(nèi)美元的回落也支撐了大宗商品的價格。需要值得注意的是，中國的需求不足是此次美聯(lián)儲加息與前一次加息時較大的區(qū)別，美元也會逐漸恢復上漲，基本面并不支持銅價大幅上漲。銅鋁等有色商品僅有階段性機會，短期價格或?qū)⒗^續(xù)震蕩上漲，但中長期前景仍不樂觀。
上周原油價格漲幅較大，截至上周四，WTI原油期貨收報每桶38.10美元，環(huán)比大漲9.0%;布倫特原油期貨價格收報每桶37.89美元，環(huán)比上漲2.2%。上周美國能源資料協(xié)會(EIA)報告，美國一周原油庫存驟降588萬桶，至4.8478億桶，預估為增加110萬桶。原油鉆井平臺也大幅減少。另外，上周美元繼續(xù)下跌，也對原油價格形成支撐。上周WTI原油漲幅較大，而布倫特原油漲幅較小，導致二者期貨價格出現(xiàn)了多年來首次價格倒掛?？赡艿靡嬗诿绹鴮υ统隹诮畹慕獬?。但上周伊朗總統(tǒng)表示國際原子能機構(gòu)的制裁可能在一個月內(nèi)解除，伊拉克計劃再增加原油產(chǎn)量，OPEC也放寬了產(chǎn)油限制，國際原油供給仍十分充足，油價的反彈可能只是曇花一現(xiàn)。
五.公開市場凈投放，國債收益率繼續(xù)下跌
上周央行公開市場進行2次7天期逆回購操作，中標利率維持在2.25%，同時有2筆7天期逆回購到期，全周凈投放資金300億元。上周五銀行間質(zhì)押式回購利率R001收于1.9517%，環(huán)比上漲11bp，連續(xù)第2周上漲，且漲幅擴大;R007收于2.4918%，環(huán)比上漲4bp。上周國債收益率整體繼續(xù)下行，1年期國債收益率收于2.2946%，環(huán)比下跌7bp;5年期國債收益率下跌8bp，收于2.6565%;10年期國債收益率下跌13bp，收于2.8061%。近期央行公開市投放力度有所提高，但年底已至，短期資金需求較大，市場對央行更進一步“放水”的預期也逐漸升溫。近期國債收益率下行速度較快，可能已經(jīng)過度反應(yīng)了降準的預期。
上周財政部發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于規(guī)范地方政府債務(wù)管理工作情況的報告》，報告中提到存量債務(wù)置換達到了降成本、騰資金、穩(wěn)增長的初衷;并提示要警惕未來地方政府債務(wù)的風險，一些過分舉債或隱性舉債的地方政府可能會出現(xiàn)事實上的“破產(chǎn)”。地方政府債務(wù)風險很大一部分來自于融資平臺，報告也專門指出，“推進融資平臺公司市場化轉(zhuǎn)型和融資”，未來城投債將逐漸與政府債務(wù)劃清界限，而地方政府債務(wù)規(guī)模也會進一步增加。
六.美元指數(shù)震蕩下行，人民幣匯率上漲
上周美元指數(shù)震蕩下行，上周五收于97.8487點，環(huán)比下跌0.9%。歐元兌美元收于1.0973，環(huán)比上漲107bp。上周美國公布了多個經(jīng)濟數(shù)據(jù)： 11月個人收入環(huán)比上漲0.3%，好于預期的0.2%;11月耐用品訂單環(huán)比持平，也好于預期的下跌0.6%;11月新屋銷售環(huán)比增長4.3%，好于預期的2%;12月密歇根大學消費者信心指數(shù)為92.6，好于預期的92。一系列數(shù)據(jù)均顯示美國經(jīng)濟向好，但這并沒有提振美元，美元指數(shù)從周初開始下跌，小幅反彈后跌破98點關(guān)口。美元指數(shù)近期的一輪快速上漲始于10月議息會議后美聯(lián)儲主席耶倫發(fā)表鷹派講話，11月初在“亮瞎眼”的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)再次快速拉升，一舉突破了98的點位。目前美元指數(shù)已經(jīng)接近11月初的水平，美元的下跌是加息靴子落地后的正常表現(xiàn)，短期內(nèi)美元仍有下跌空間，下一次加息后可能會再次上漲。
上周五美元兌人民幣即期匯率報收6.4763，環(huán)比下跌52bp;美元兌離岸人民幣報收6.5423，環(huán)比下跌166bp;離岸與在岸人民幣匯率差為660bp。上周人民幣匯率上漲，主要受益于美元的下跌，且圣誕假期到來，市場流動性明顯減少，外資行休假使購匯減少，而中資行仍有結(jié)匯，進一步推升人民幣。在CFETS人民幣匯率指數(shù)推出后，人民幣“脫鉤”美元已較為明晰，但美元依然占人民幣指數(shù)籃子中的較大比例，美元的變化依然會顯著影響人民幣的走勢。短期內(nèi)，美元兌人民幣依然是市場的主要參考指標，維持人民幣對美元的相對穩(wěn)定依然是央行的重要目標，短期內(nèi)人民幣可能繼續(xù)企穩(wěn)，而明年人民幣匯率走勢依然有央行的“底牌”。
三去一降一補具體內(nèi)容
“三去一降一補”
供給側(cè)改革是改革制度，改革制度需要一個過程，而當下還面臨迫切的供給管理任務(wù)。所謂供給管理是指針對供給側(cè)問題而開展的管理?！叭ギa(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”并非改革制度，不屬于供給側(cè)改革的范疇，而屬于供給管理的范疇。因此，在推進供給側(cè)改革的同時，還要做好供給管理。
對各級地方政府來說，有的供給側(cè)改革可能做不了，需要等中央將頂層制度設(shè)計好后才能在本地貫徹落實，但供給管理則完全可以在本地進行。做好供給管理，一方面要按照中央統(tǒng)一部署進行，另一方面要結(jié)合本地特點進行大膽探索。
2015年底召開的中央經(jīng)濟工作會議就2016年如何做好供給管理作了非常明確的部署，具體包括“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”五大任務(wù)。各級地方政府要分別在這五個方面做好供給管理工作，同時不能忽視了“去超建”。
第一，“去產(chǎn)能”，即淘汰實體經(jīng)濟的落后過剩產(chǎn)能。
產(chǎn)能過剩是各地存在的普遍問題，特別是重化工業(yè)和出口導向型產(chǎn)業(yè)比重較高的地區(qū)情況更為嚴重。產(chǎn)能過剩帶來了大量的資源浪費、債務(wù)負擔和金融風險，已成為各地經(jīng)濟發(fā)展的障礙，必須盡快通過供給管理予以解決。
去產(chǎn)能要做好以下幾點：一是尊重市場，由企業(yè)通過自行淘汰、收購兼并、資產(chǎn)重組等方式主動去產(chǎn)能;二是分類處置，避免“一刀切”，鼓勵探索多種模式;三是標準處置，政府主要通過制定和實施技術(shù)標準、質(zhì)量標準、能耗標準、環(huán)保標準、安全標準等去產(chǎn)能;四是依法處置，即按規(guī)則、按程序處置不良資產(chǎn)，盡可能避免后遺癥;五是穩(wěn)妥推進，制定和落實財稅支持、不良資產(chǎn)處置、失業(yè)人員再就業(yè)和生活保障以及專項獎補等配套政策，做好職工安置等工作;六是淘汰僵尸，做好淘汰或重組僵尸企業(yè)工作，加快破產(chǎn)清算案件審理;七是培育接續(xù)，關(guān)鍵是加快開發(fā)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的新技術(shù)和附加值較高、具有市場競爭力的新產(chǎn)業(yè)和新產(chǎn)品。
第二，“去庫存”，即減少房地產(chǎn)行業(yè)的庫存。
十多年來各地房地產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，已形成了供過于求局面，既帶來了高房價問題，也帶來了高庫存問題。高庫存已成為房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展的主要障礙。而且，房地產(chǎn)還涉及到地方政府的收入、債務(wù)負擔和金融風險等問題，牽一發(fā)而動全身，必須高度重視、謹慎處理。
房地產(chǎn)去庫存要注意幾點：一是要發(fā)揮企業(yè)在去庫存中的主導作用，將鼓勵房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)順應(yīng)市場規(guī)律調(diào)整營銷策略、適當降低商品住房價格、減少新的無效供給，作為去庫存的重要手段;二是要加快推進農(nóng)民工市民化進程，允許農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口等非戶籍人口在就業(yè)地購房，把公租房擴大到非戶籍人口，擴大房地產(chǎn)有效需求;三是要通過改革土地制度、財稅制度、金融制度、預售制度等解決房地產(chǎn)發(fā)展的深層問題;四是要認識到房地產(chǎn)去庫存是一個較長的過程，做好打持久戰(zhàn)準備，有一部分房地產(chǎn)庫存因成本代價太高是不可能去掉的，不能不顧代價強行去掉;五是要認識到去庫存只是房地產(chǎn)去泡沫的過渡性手段，房地產(chǎn)的健康可持續(xù)發(fā)展必須通過去泡沫來實現(xiàn)。
第三，“去杠桿”，即降低政府的負債水平。
多年來，許多地方在追求高速發(fā)展的過程中，債務(wù)負擔日益加重，積累了很高的杠桿率。有的地方負債占GDP的比重早就超過了200%，由此帶來了較大的金融風險隱患。因此，有必要采取去杠桿等措施，盡可能地把風險控制在有限的范圍內(nèi)，避免出現(xiàn)大的系統(tǒng)性風險。
去杠桿要注意幾點：一是要摸清家底，了解本地真實的杠桿率;二是要完善全口徑政府債務(wù)管理，嚴控債務(wù)增量;三是要加強全方位監(jiān)管和風險監(jiān)測預警，規(guī)范各類融資行為;四是建立“銀政企”合作機制，三方定期進行溝通與協(xié)調(diào);五是以可控方法和節(jié)奏主動釋放一些債務(wù)風險，淘汰或重組僵尸企業(yè)，避免風險的累積;六是要依法處置信用違約，妥善處理風險案件;七是要做好地方政府存量債務(wù)置換工作，防范“道德風險”;八是抓緊開展金融風險專項整治，堅決遏制非法集資蔓延勢頭，守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性風險底線。
第四，“降成本”，即降低實體經(jīng)濟企業(yè)的成本。
當前實體經(jīng)濟企業(yè)面臨的主要困難，是受到市場需求縮小與“高成本時代”到來的“兩面夾擊”，導致很多企業(yè)效益下降，甚至一部分企業(yè)面臨生死存亡的挑戰(zhàn)。要解決這個問題，就要按照十八屆五中全會關(guān)于“十三五”規(guī)劃建議以及中央經(jīng)濟工作會議的部署，降低企業(yè)的制度性交易成本、稅費成本、財務(wù)成本、電力成本和物流成本等，為企業(yè)贏得發(fā)展空間。
降成本需要從兩個方面使力。一方面，要通過改革降低成本。如通過政府行政管理制度改革、審批制度改革等，轉(zhuǎn)變政府職能，減少行政審批，堅決打擊向企業(yè)吃拿卡要的違規(guī)腐敗行為，降低企業(yè)的制度性交易成本;通過財政制度改革和稅費制度改革等，降低企業(yè)的稅費成本;通過金融制度改革等，降低企業(yè)的財務(wù)成本;通過電力體制改革等，降低企業(yè)的電力成本;通過流通體制改革和路橋收費制度改革等，降低企業(yè)的物流成本。另一方面，要通過實施創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略、加快推進產(chǎn)業(yè)升級、尋找低成本要素新來源等，為實體經(jīng)濟企業(yè)開拓消化高成本的“藍?！薄Ｈ缰С制髽I(yè)加大對符合產(chǎn)業(yè)升級方向的相關(guān)技術(shù)研發(fā)和推廣應(yīng)用的力度;通過多種形式組織針對產(chǎn)業(yè)升級的人才和技術(shù)工人培訓;建立產(chǎn)業(yè)升級項目數(shù)據(jù)庫，為企業(yè)投資決策提供信息服務(wù);加快“走出去”步伐，開展國際產(chǎn)能合作，開拓國際低成本的要素新來源等。
第五，“補短板”，即在一些被忽視或滯后領(lǐng)域增加有效供給。
2015年底中央經(jīng)濟工作會議提到的“補短板”內(nèi)容包括生態(tài)建設(shè)、精準扶貧、培育發(fā)展新產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、人力資本投資、農(nóng)村發(fā)展等。增加有效供給，即增加有市場需求、符合消費結(jié)構(gòu)升級方向以及能夠產(chǎn)生合理回報的供給。
補短板要做好如下幾方面工作：要打好脫貧攻堅戰(zhàn);支持企業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新;培育發(fā)展新產(chǎn)業(yè);補齊軟硬基礎(chǔ)設(shè)施短板;加大投資于人的力度;繼續(xù)抓好農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，保障農(nóng)產(chǎn)品有效供給等。當前，重點要補好生態(tài)短板和農(nóng)村貧困短板工作。補好生態(tài)短板，要通過生態(tài)文明制度改革來實現(xiàn)，如推進壟斷行業(yè)改革、資源能源價格改革等，減少和抑制壟斷，優(yōu)化資源配置，減少資源消耗和浪費;推進土地制度改革，優(yōu)化土地資源配置，提高土地利用效率，減少土地浪費;推進資源產(chǎn)權(quán)制度改革，明確資源保護主體和責任，避免“公地悲劇”，減少資源消耗和浪費;通過環(huán)境制度改革，明確環(huán)境治理和生態(tài)建設(shè)主體和責任，劃定生態(tài)紅線，遏制環(huán)境污染惡化趨勢等。補好農(nóng)村貧困短板，要實施脫貧攻堅工程，實施精準扶貧、精準脫貧，分類扶持貧困家庭，探索對貧困人口實行資產(chǎn)收益扶持制度，實行脫貧工作責任制。
最后，“去超建”，即減少基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的超前、超標、超大、超量建設(shè)。
“去超建”是筆者提出的新概念，是針對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域來說的。部分基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)存在超前建設(shè)、超標建設(shè)、超大建設(shè)、超量建設(shè)等問題，需要通過“去超建”，使其回歸正常發(fā)展的軌道。
去超建要注意以下幾點：一是要高度重視去超建工作，將它與去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿協(xié)同推進;二是要分類去超建，區(qū)分不同行業(yè)、不同地區(qū)、不同程度的基礎(chǔ)設(shè)施超建問題，采取針對性措施;三是從根源入手去超建，通過推進政府管理制度、干部考核制度改革等來釜底抽薪;四是要處理好去超建過程中可能引發(fā)的人員安置、債務(wù)兌付等問題;五是要將去超建與優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施結(jié)構(gòu)相結(jié)合，加減乘除并舉，盡快形成科學合理的基礎(chǔ)設(shè)施體系。
定調(diào)2016：“三去一降一補”
中央經(jīng)濟工作會議確定了2016年中國經(jīng)濟的五大重點任務(wù)，其中把去產(chǎn)能放在突出地位，這意味著政府主動地去解決中上游產(chǎn)能過剩的問題以及所帶來的相應(yīng)的社會影響。從政策層面而言，不僅僅要刺激短期需求和中長期需求，同時還要進行供給側(cè)的改革，兩方面同時協(xié)調(diào)并進，才能更好地解決產(chǎn)能過剩的問題。下文將對2016年我國經(jīng)濟的五大主要任務(wù)進行詳細剖析與探討。
夏天然(華創(chuàng)證券宏觀助理分析師)
主要觀點
中央經(jīng)濟工作會議落幕，定調(diào)了2016年的經(jīng)濟。我們認為有如下幾點值得關(guān)注：
“三去一降一補”的五大重點任務(wù)中，去產(chǎn)能擺在突出位置，意味著政策面向過剩產(chǎn)能的主動“宣戰(zhàn)”。當前中上游的過剩產(chǎn)能已經(jīng)帶來一系列社會問題，亟需用短期化解產(chǎn)能的陣痛來換取中長期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改善，過低的產(chǎn)能利用率、去產(chǎn)能型持續(xù)通縮、從價稅收的大幅降低、過剩產(chǎn)能企業(yè)的債務(wù)風險等問題難以為繼。我們預計2016年，會在“多兼并重組”的市場引導之下，政府出臺相關(guān)詳細配套措施促進去產(chǎn)能步入實質(zhì)階段。我們預期通過一系列供給改革，過剩產(chǎn)能有望實現(xiàn)在兩年內(nèi)出清。事實上政府主導下的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩2-3年內(nèi)出清在日本70年代已有成功案例。
政策面上，刺激短期需求和中長期結(jié)構(gòu)改革同樣重要。供給側(cè)改革固然能帶來經(jīng)濟中長期結(jié)構(gòu)改善，但需求端的托底仍重要。一方面，來自“兩個翻番”的6.5%底線約束，為“十三五”開局之年奠定基礎(chǔ);另一方面，社會信心需要一個較高的經(jīng)濟增長目標來引導預期。而適度需求管理和加強供給改革的交集指向的正是2016年的中國財政政策，我們認為2016年積極財政政策困局的化解，重要的可選路徑在于赤字率進一步擴大至3%，減稅降費為企業(yè)減負以及財政支出的精準發(fā)力。
在供給面改革的微觀層面，還需要擴大有效供給，補現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)、高品質(zhì)產(chǎn)品、人力資本的短板;同時積極化解房地產(chǎn)庫存、實質(zhì)降低企業(yè)成本，激發(fā)微觀主體的活力，減少政府不當干預。
在經(jīng)濟下行周期中，去產(chǎn)能的中后期，我們提示關(guān)注各類風險，特別是地方債務(wù)風險、各類信用風險，相伴之下社會信用息差上行的概率正逐步加大。
上周電力煤耗繼續(xù)上漲，工業(yè)品指數(shù)延續(xù)了前一周的反彈;鋼價指數(shù)在前一周的首次上漲后繼續(xù)回升，但需求仍未改善，預計后期將維持震蕩;房地產(chǎn)成交面積環(huán)比大幅上漲，創(chuàng)5年新高;上周豬價小幅上漲，需求的趨勢性好轉(zhuǎn)和生豬產(chǎn)能恢復緩慢將繼續(xù)帶動豬價上行。
報告正文
一.地產(chǎn)成交創(chuàng)5年新高，去庫存政策近期將出臺
上周房地產(chǎn)成交面積環(huán)比大幅上漲，截至上周四，30大中城市商品房日均成交面積97.6萬平方米，環(huán)比上漲20.2%。一、二、三線城市成交面積均大幅上漲，環(huán)比漲幅分別為29.9%、20.4%、11.0%，同比漲幅分別為4.1%、24.6%、6.1%。上周30個大中城市商品房成交面積創(chuàng)近5年新高，年底成交熱情高漲。但每年年底均為房地產(chǎn)成交旺季，年初至春節(jié)期間成交則會顯著下滑。近期房價數(shù)據(jù)也與房地產(chǎn)成交面積數(shù)據(jù)一同好轉(zhuǎn)回升，但三線城市房價依然不樂觀。上周中央經(jīng)濟工作會議落幕，會議上提出“化解房地產(chǎn)庫存”、“適當降低商品住房價格”、“取消過時的限制性措施”，并明確提出通過“加快農(nóng)民工市民化”來擴大有效需求。在上周結(jié)束的中央城市工作會議上，推進農(nóng)業(yè)人口市民化配套改革也被重點提及，期待相關(guān)的購房補貼或稅收優(yōu)惠政策出臺。
二.電力耗煤環(huán)比上漲，工業(yè)指數(shù)反彈延續(xù)
上周電力耗煤繼續(xù)上漲，6大發(fā)電集團日均耗煤量61.8萬噸，環(huán)比上漲4.4%。南華工業(yè)品指數(shù)繼續(xù)企穩(wěn)上漲，上周指數(shù)收于1142.8，環(huán)比上漲1.8%。上周鋼價繼續(xù)回升，鋼價指數(shù)收于71.8點，環(huán)比上漲2.3%，連續(xù)第2周上漲，此前已經(jīng)連續(xù)4個月下跌。上周螺紋鋼期貨價格環(huán)比上漲2.0%，粗鋼價格環(huán)比上漲2.0%，二者均連續(xù)3周上漲。國產(chǎn)鐵礦石價格環(huán)比下跌1.6%，跌幅有所收窄;進口鐵礦石價格環(huán)比上漲2.6%，漲幅擴大。在期貨市場走強的帶動下，市場信心轉(zhuǎn)好，上周鋼材現(xiàn)貨市場也出現(xiàn)反彈。鋼價已經(jīng)連續(xù)2周上漲，主要與鋼廠減產(chǎn)、庫存偏少有關(guān)，鋼材需求仍未明顯改善。
三.豬價小幅上漲，蔬菜價格首現(xiàn)下跌
上周五，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格總指數(shù)收于202.0，環(huán)比小幅下跌0.4%;菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)收于203.2，環(huán)比小幅下跌0.3%。從細項數(shù)據(jù)看，豬價再次上漲，環(huán)比上漲0.2%;牛羊肉價格也止跌回升，環(huán)比分別上漲0.5%、0.4%。蔬菜價格漲幅已經(jīng)連續(xù)一個月收窄，上周蔬菜價格首次出現(xiàn)下跌，環(huán)比下跌0.3%;水果價格環(huán)比上漲0.8%。經(jīng)過近期拋售后，生豬出欄平穩(wěn)，供需均較為穩(wěn)定，豬價也小幅波動。但后期需求趨勢性上漲，生豬產(chǎn)能恢復緩慢，豬價上漲概率較大。
上周中央農(nóng)村工作會議召開，會議再次強調(diào)工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化同步發(fā)展，補齊農(nóng)村這塊短板。會議還強調(diào)要加強農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，注重農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量;支持規(guī)模經(jīng)營，完善農(nóng)產(chǎn)品價格形成機制和收儲政策。隨著我國居民收入水平逐漸提高，對農(nóng)產(chǎn)品消費的第一要求已經(jīng)從量向質(zhì)轉(zhuǎn)變，食品安全問題已經(jīng)是消費者最關(guān)心的問題。對農(nóng)業(yè)供給側(cè)的改革不僅是簡單降低過剩農(nóng)產(chǎn)品的供給，更是通過提高品質(zhì)來控制數(shù)量。同時，農(nóng)林牧漁結(jié)合、三產(chǎn)融合、農(nóng)業(yè)信息化和標準化也是未來發(fā)展的方向，促進三產(chǎn)融合的相關(guān)指導政策有望在近期出臺。
四.銅鋁價格大幅上漲，油價反彈難持續(xù)
截至上周五，LME現(xiàn)貨銅價收于4665.50美元，環(huán)比上漲2.5%;LME現(xiàn)貨鋁價收于1541.00美元，環(huán)比上漲4.0%。上周銅價在周初快速上漲，但隨后出現(xiàn)震蕩回落，全周依然大幅收漲。本月初，國內(nèi)10 家銅冶煉企業(yè)聯(lián)合發(fā)布倡議書，表示將在2016 年削減銅產(chǎn)量35 萬噸，約占中國今年總產(chǎn)量的8.75%。其他有色行業(yè)也出現(xiàn)抱團取暖的現(xiàn)象，鋅企、鎳企、鋁企等紛紛聯(lián)合宣布減產(chǎn)。中國企業(yè)引領(lǐng)大宗商品市場開啟了去產(chǎn)能的新周期。美聯(lián)儲加息靴子也已經(jīng)正式落地，此前幾次美國的加息周期中，銅價均表現(xiàn)為上漲，且短期內(nèi)美元的回落也支撐了大宗商品的價格。需要值得注意的是，中國的需求不足是此次美聯(lián)儲加息與前一次加息時較大的區(qū)別，美元也會逐漸恢復上漲，基本面并不支持銅價大幅上漲。銅鋁等有色商品僅有階段性機會，短期價格或?qū)⒗^續(xù)震蕩上漲，但中長期前景仍不樂觀。
上周原油價格漲幅較大，截至上周四，WTI原油期貨收報每桶38.10美元，環(huán)比大漲9.0%;布倫特原油期貨價格收報每桶37.89美元，環(huán)比上漲2.2%。上周美國能源資料協(xié)會(EIA)報告，美國一周原油庫存驟降588萬桶，至4.8478億桶，預估為增加110萬桶。原油鉆井平臺也大幅減少。另外，上周美元繼續(xù)下跌，也對原油價格形成支撐。上周WTI原油漲幅較大，而布倫特原油漲幅較小，導致二者期貨價格出現(xiàn)了多年來首次價格倒掛?？赡艿靡嬗诿绹鴮υ统隹诮畹慕獬５现芤晾士偨y(tǒng)表示國際原子能機構(gòu)的制裁可能在一個月內(nèi)解除，伊拉克計劃再增加原油產(chǎn)量，OPEC也放寬了產(chǎn)油限制，國際原油供給仍十分充足，油價的反彈可能只是曇花一現(xiàn)。
五.公開市場凈投放，國債收益率繼續(xù)下跌
上周央行公開市場進行2次7天期逆回購操作，中標利率維持在2.25%，同時有2筆7天期逆回購到期，全周凈投放資金300億元。上周五銀行間質(zhì)押式回購利率R001收于1.9517%，環(huán)比上漲11bp，連續(xù)第2周上漲，且漲幅擴大;R007收于2.4918%，環(huán)比上漲4bp。上周國債收益率整體繼續(xù)下行，1年期國債收益率收于2.2946%，環(huán)比下跌7bp;5年期國債收益率下跌8bp，收于2.6565%;10年期國債收益率下跌13bp，收于2.8061%。近期央行公開市投放力度有所提高，但年底已至，短期資金需求較大，市場對央行更進一步“放水”的預期也逐漸升溫。近期國債收益率下行速度較快，可能已經(jīng)過度反應(yīng)了降準的預期。
上周財政部發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于規(guī)范地方政府債務(wù)管理工作情況的報告》，報告中提到存量債務(wù)置換達到了降成本、騰資金、穩(wěn)增長的初衷;并提示要警惕未來地方政府債務(wù)的風險，一些過分舉債或隱性舉債的地方政府可能會出現(xiàn)事實上的“破產(chǎn)”。地方政府債務(wù)風險很大一部分來自于融資平臺，報告也專門指出，“推進融資平臺公司市場化轉(zhuǎn)型和融資”，未來城投債將逐漸與政府債務(wù)劃清界限，而地方政府債務(wù)規(guī)模也會進一步增加。
六.美元指數(shù)震蕩下行，人民幣匯率上漲
上周美元指數(shù)震蕩下行，上周五收于97.8487點，環(huán)比下跌0.9%。歐元兌美元收于1.0973，環(huán)比上漲107bp。上周美國公布了多個經(jīng)濟數(shù)據(jù)： 11月個人收入環(huán)比上漲0.3%，好于預期的0.2%;11月耐用品訂單環(huán)比持平，也好于預期的下跌0.6%;11月新屋銷售環(huán)比增長4.3%，好于預期的2%;12月密歇根大學消費者信心指數(shù)為92.6，好于預期的92。一系列數(shù)據(jù)均顯示美國經(jīng)濟向好，但這并沒有提振美元，美元指數(shù)從周初開始下跌，小幅反彈后跌破98點關(guān)口。美元指數(shù)近期的一輪快速上漲始于10月議息會議后美聯(lián)儲主席耶倫發(fā)表鷹派講話，11月初在“亮瞎眼”的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)再次快速拉升，一舉突破了98的點位。目前美元指數(shù)已經(jīng)接近11月初的水平，美元的下跌是加息靴子落地后的正常表現(xiàn)，短期內(nèi)美元仍有下跌空間，下一次加息后可能會再次上漲。
上周五美元兌人民幣即期匯率報收6.4763，環(huán)比下跌52bp;美元兌離岸人民幣報收6.5423，環(huán)比下跌166bp;離岸與在岸人民幣匯率差為660bp。上周人民幣匯率上漲，主要受益于美元的下跌，且圣誕假期到來，市場流動性明顯減少，外資行休假使購匯減少，而中資行仍有結(jié)匯，進一步推升人民幣。在CFETS人民幣匯率指數(shù)推出后，人民幣“脫鉤”美元已較為明晰，但美元依然占人民幣指數(shù)籃子中的較大比例，美元的變化依然會顯著影響人民幣的走勢。短期內(nèi)，美元兌人民幣依然是市場的主要參考指標，維持人民幣對美元的相對穩(wěn)定依然是央行的重要目標，短期內(nèi)人民幣可能繼續(xù)企穩(wěn)，而明年人民幣匯率走勢依然有央行的“底牌”。
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