做市商制度對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)的影響研究論文
銀行間債券市場(chǎng)是我國(guó)債券市場(chǎng)的重要組成部分，而做市商制度是銀行間債券市場(chǎng)中重要的交易機(jī)制，它從引入到現(xiàn)在雖然只有十余年的時(shí)間，但做市商制度在規(guī)范債券市場(chǎng)，活躍債券市場(chǎng)，以及提高整個(gè)銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性上起到了難以替代的作用。研究做市商制度對(duì)我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性的問(wèn)題，對(duì)于今后如何更好地應(yīng)用做市商制度是很有意義的。以下是學(xué)習(xí)啦小編今天為大家精心準(zhǔn)備的：做市商制度對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)的影響研究相關(guān)論文。內(nèi)容僅供參考，歡迎閱讀!
做市商制度對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)的影響研究論文全文如下：
摘要：中國(guó)的資本市場(chǎng)進(jìn)入了新的轉(zhuǎn)型期，需要進(jìn)一步的調(diào)整與改革，而債券市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，對(duì)其的改革與調(diào)整是不可避免的。做市商作為債券市場(chǎng)交易的重要金融中介，其制度的完善，將對(duì)債券市場(chǎng)的發(fā)展發(fā)揮不可替代的作用。目前中國(guó)的做市商制度面臨著外部條件發(fā)展不足、自身能力不夠等現(xiàn)狀。針對(duì)這種現(xiàn)狀，建議政府不斷調(diào)整政策，為做市商提供更好的發(fā)展環(huán)境，做市商也應(yīng)不斷完善自己，增強(qiáng)自身能力，從而促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展。
1 概述
中國(guó)債券市場(chǎng)從1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債開(kāi)始至今，經(jīng)歷了曲折的探索。1996年末建立債券中央托管機(jī)構(gòu)后，中國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展階段。目前，中國(guó)債券市場(chǎng)形成了銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)三個(gè)子市場(chǎng)在內(nèi)的統(tǒng)一分層的市場(chǎng)體系。近兩年來(lái)，中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展迅速。國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年3月底，全球債券存量規(guī)模為92.05萬(wàn)億美元，中國(guó)債券存量規(guī)模3.43萬(wàn)億美元，占比為3.73%。中國(guó)債券市場(chǎng)已經(jīng)在國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)始占據(jù)一席之地。目前，中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)行主體已經(jīng)較為多樣和完備，但是中國(guó)債券市場(chǎng)以低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)債為主，高收益?zhèn)壳爸挥猩倭康闹行∑髽I(yè)私募債券、集合票據(jù)、集合債等，年發(fā)行規(guī)模不足200億元。
2011年，美國(guó)高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模達(dá)3248億美元，占比當(dāng)年債券發(fā)行總規(guī)模的1/5。與美國(guó)相比，中國(guó)目前的債券市場(chǎng)還未為做市商提供良好的外部環(huán)境。2001年4月6日發(fā)布的《中國(guó)人民銀行關(guān)于規(guī)范和支持銀行間債券市場(chǎng)雙邊報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》中詳細(xì)規(guī)定了申請(qǐng)成為全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)雙邊報(bào)價(jià)商的必要條件。同年8月，人民銀行批準(zhǔn)9家商業(yè)銀行為雙邊報(bào)價(jià)商，構(gòu)建了初步意義上的中國(guó)債券做市商制度。經(jīng)過(guò)近年來(lái)的發(fā)展，中國(guó)的證券市場(chǎng)目前只有20家本國(guó)做市商，還批準(zhǔn)了渣打銀行、花旗銀行和摩根大通3家外資銀行做市商。而美國(guó)目前早已形成了納斯達(dá)克市場(chǎng)等聞名世界的成熟的交易市場(chǎng)，早在2001 年12月，納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)的股票平均有做市商16.8家，做市商之間競(jìng)爭(zhēng)激烈。可以看出中國(guó)的債券市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還是有所差距，有許多方面需要進(jìn)一步完善和發(fā)展。本文通過(guò)考察中國(guó)當(dāng)今做市商的發(fā)展現(xiàn)狀、做市商與市場(chǎng)流動(dòng)性的相互關(guān)系，以及整個(gè)債券市場(chǎng)大環(huán)境與做市商制度之間的相互影響，探討做市商制度的發(fā)展方向和其對(duì)債券市場(chǎng)應(yīng)發(fā)揮的作用。
2 中國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀
國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，必須有活躍的資本市場(chǎng)作為內(nèi)在支持。資本市場(chǎng)內(nèi)部的活躍，金融中介在其中發(fā)揮著不可替代的作用。通過(guò)金融中介，各種資本得到了更為迅速直接的流通。而做市商作為金融中介的一份子，積極促進(jìn)了金融產(chǎn)品的交易，加速了資本在市場(chǎng)上的流通。做市商制度則是指在證券市場(chǎng)上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)度的證券經(jīng)營(yíng)法人作為主要的集中型的經(jīng)紀(jì)商，不斷向公眾交易者報(bào)出某些特定證券的買賣價(jià)格，并在所報(bào)價(jià)位上接受投資者買賣要求的交易制度，又叫報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制。當(dāng)今世界上，美國(guó)的紐約證券交易所、納斯達(dá)克市場(chǎng)以及歐洲的MTS市場(chǎng)都是做市商制度成功的典例。
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新的轉(zhuǎn)型期，資本市場(chǎng)的改革也變得尤為重要。債券市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)不可缺少的部分，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮著重要的作用。中國(guó)債券市場(chǎng)近幾年來(lái)得到了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，截至2012年3月底中國(guó)債券存量規(guī)模3.43萬(wàn)億美元，可見(jiàn)發(fā)行債券逐漸成為非常重要的融資手段。但是由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大背景，整個(gè)金融市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，基礎(chǔ)不足，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的債券市場(chǎng)發(fā)展仍比較滯后，存在著眾多問(wèn)題：
2.1 債券市場(chǎng)的發(fā)展缺少適合的大環(huán)境，面臨許多制度上的阻礙
從整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大環(huán)境來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展一直和政府管理存在著一定程度的沖突，而表現(xiàn)在中國(guó)債券市場(chǎng)則是債券市場(chǎng)仍面臨著政府管制過(guò)多、制度限制過(guò)多的問(wèn)題，而市場(chǎng)的功能得不到充分發(fā)揮，從而債券市場(chǎng)也得不到足夠的發(fā)展，這也是中國(guó)的整個(gè)債券市場(chǎng)發(fā)展程度較低的重要原因。中國(guó)共產(chǎn)黨的十八屆三中全會(huì)決定將市場(chǎng)的基礎(chǔ)作用抬升到市場(chǎng)的決定作用，本身即提出了這方面改革的必要性和重要性。
2.2 債券市場(chǎng)發(fā)展程度不高，結(jié)構(gòu)不合理，一級(jí)市場(chǎng)有所發(fā)展，二級(jí)市場(chǎng)沒(méi)有完全成型，嚴(yán)重影響債券的流動(dòng)性
目前，中國(guó)國(guó)債與金融債券的交易集中在銀行間債券交易市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)，商業(yè)銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)剛剛起步，銀行間債券市場(chǎng)主要作為一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)采用場(chǎng)內(nèi)交易方式。債券發(fā)行之后進(jìn)入二級(jí)流通市場(chǎng)時(shí)，大多數(shù)債券在各子市場(chǎng)間是被限制自由流通的，因而二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展很有限。二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展不足，導(dǎo)致債券市場(chǎng)對(duì)資本的吸引力不足，反過(guò)來(lái)又影響了相應(yīng)債券的發(fā)行。
2.3 債券市場(chǎng)發(fā)行主體、發(fā)行品種單一
中國(guó)債券市場(chǎng)雖然經(jīng)過(guò)了很多年的發(fā)展，但由于政策和制度上的限制，中國(guó)的發(fā)行主體仍然比較單一，目前主要是財(cái)政部和兩家政策性銀行。發(fā)行的品種以國(guó)債和金融性債券為主，企業(yè)債券所占債券總數(shù)的比例很少。債券品種過(guò)于集中，限制了債券的流通，增加了市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)性，不利于債券市場(chǎng)發(fā)展。
2.4 債券市場(chǎng)信息不對(duì)稱
由于目前債券市場(chǎng)發(fā)展不完善，相應(yīng)的配套服務(wù)不足，因而債券市場(chǎng)信息獲取渠道較少，信息提供平臺(tái)發(fā)展規(guī)模小，投資者得不到實(shí)時(shí)有效的信息，從而影響整個(gè)債券市場(chǎng)的交易。
2.5 做市商制度不完善，交易市場(chǎng)不活躍
做市商作為證券經(jīng)營(yíng)法人，通過(guò)證券的連續(xù)買入賣出，來(lái)維持證券市場(chǎng)的流動(dòng)性，因此做市商是活躍二級(jí)市場(chǎng)的主要力量。中國(guó)目前做市商數(shù)量?jī)H為20家，還有3家外資銀行做市商，做市商力量十分不足，不能滿足市場(chǎng)的需求，不利于整個(gè)市場(chǎng)的活躍。
3 做市商制度作用與現(xiàn)狀
中國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀不利于整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展。而要改變中國(guó)整個(gè)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀，債券的交易程序必須不斷完善，需要很好的中介將投資者與債券產(chǎn)品連接起來(lái)，形成一個(gè)完整的交易程序，做市商則在這個(gè)交易程序中扮演著重要的角色。做市商制度對(duì)債券市場(chǎng)的發(fā)展具有以下作用： 3.1 增強(qiáng)債券流動(dòng)性
在報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度下，投資者可按做市商的報(bào)價(jià)立即進(jìn)行交易，而不用等待交易對(duì)手的出現(xiàn)，尤其是在處理大額買賣指令方面的能力，能夠促成交易的迅速形成，從而提高了債券的流通速度，增強(qiáng)了債券流動(dòng)性。
3.2 保持債券價(jià)格穩(wěn)定性
做市商制度本身有利于減少個(gè)股買賣之間的價(jià)差，具有緩和由于買賣指令不均衡而造成的價(jià)格波動(dòng)的作用。
3.3 推動(dòng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)
做市商為了自身利益，會(huì)主動(dòng)搜集債券的有關(guān)信息，并將其信息積極反映到債券價(jià)格上，推動(dòng)債券的價(jià)值發(fā)現(xiàn)。
3.4 抑制證券操縱
做市商對(duì)某種證券持倉(cāng)做市，使得證券操縱者有所顧忌，擔(dān)心做市商會(huì)拋壓，從而抑制對(duì)證券的操縱。
做市商對(duì)于促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)交易、活躍市場(chǎng)有非常顯著的作用。我國(guó)的做市商制度自2001年確立以來(lái)，也有了飛速的發(fā)展。從開(kāi)始的8家做市商發(fā)展到現(xiàn)在的23家做市商。
從2009年和2010年中國(guó)人民銀行發(fā)布的做市商做市情況公告可以看出，。與2009年相比，2010年最優(yōu)報(bào)價(jià)次數(shù)增長(zhǎng)了19.53%，成交筆數(shù)增長(zhǎng)了57.79%，做市債券總指數(shù)增長(zhǎng)了42.07%，而做市不合規(guī)情況下降了98.58%。做市商的做市規(guī)模和質(zhì)量都在不斷提升很好的促進(jìn)了整個(gè)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性的提高，推動(dòng)了整個(gè)市場(chǎng)的完善。
表2 銀行間債券市場(chǎng)做市商做市質(zhì)量情況統(tǒng)計(jì)表
資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行 www.pbc.gov.cn
從整個(gè)做市商市場(chǎng)進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)的券種類型看：2009年央票買賣報(bào)價(jià)量合計(jì)達(dá)36.74萬(wàn)億元，占總報(bào)價(jià)量的74.27%;政策性金融債報(bào)價(jià)量8.37萬(wàn)億元，占總報(bào)價(jià)量的16.92%;國(guó)債報(bào)價(jià)量1.99萬(wàn)億元，占比2.46%;中期票據(jù)報(bào)價(jià)量1.01萬(wàn)億元，占總報(bào)價(jià)量的2.04%;普通金融債、次級(jí)債和企業(yè)債等其他券種報(bào)價(jià)仍不活躍，合計(jì)僅為0.15萬(wàn)億元。
表3 2009年各類型債券報(bào)價(jià)量表(單位：億元)
數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì) www.nafmii.org.cn
由以上數(shù)據(jù)可以看出，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)的做市商制度也在不斷的完善，但是由于基礎(chǔ)薄弱、發(fā)展時(shí)間有限的原因，仍然存在著許多問(wèn)題。
其主要表現(xiàn)為：
?、僮鍪猩讨贫鹊陌l(fā)展缺乏良好的外部條件。做市商進(jìn)行雙向報(bào)價(jià)，通過(guò)對(duì)證券的買入賣出來(lái)獲取利益。但是，目前中國(guó)的債券市場(chǎng)的發(fā)展還很有問(wèn)題，面臨許多政策限制，沒(méi)有完全發(fā)揮到市場(chǎng)對(duì)其的調(diào)節(jié)作用，也就無(wú)法為做市商發(fā)展提供良好的大環(huán)境。就債券市場(chǎng)的具體現(xiàn)狀來(lái)看，目前發(fā)行的債券品種單一，其中國(guó)債所占的比例較大，企業(yè)債等比例較低。而且由于各種制度和政策的缺陷，部分債券產(chǎn)品回報(bào)率不高，嚴(yán)重影響了投資者的投資興趣。做市商作為中間環(huán)節(jié)，由于可供交易證券產(chǎn)品不足，投資者交易積極性不高，極大地影響了做市商功能的發(fā)揮，以至于中國(guó)目前的做市商發(fā)展很有限。
?、谧鍪猩套陨斫灰追e極性不足。就目前來(lái)看，商業(yè)銀行做市商有接近20家，而證券公司只有3家，商業(yè)銀行投資債券主要是作為一種長(zhǎng)期投資，交易動(dòng)機(jī)并不強(qiáng)烈，所以并不是最適合成為做市商。而且由于受到外部環(huán)境的影響，做市商的獲利機(jī)制及優(yōu)惠政策沒(méi)有很好的保障，缺少良好的市場(chǎng)引導(dǎo)，導(dǎo)致做市商缺乏做市動(dòng)力，而只是力求在這樣的大環(huán)境下保證基本的利益，回避風(fēng)險(xiǎn)，順勢(shì)交易，沒(méi)有發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。
?、圩鍪猩痰姆ㄒ?guī)制度不夠完善。對(duì)于做市商的雙邊報(bào)價(jià)行為及其表現(xiàn)，一方面缺乏具體的考核方法，沒(méi)有可操作的考核指標(biāo)，難以落到實(shí)處.。同時(shí)國(guó)家既沒(méi)有提供更好的政策法規(guī)鼓勵(lì)和維護(hù)做市商的發(fā)展，對(duì)其的規(guī)定也沒(méi)有做到令行禁止，沒(méi)有為做市商提供良好的做市環(huán)境。
與中國(guó)現(xiàn)行的做市商制度相比，發(fā)達(dá)國(guó)家在繁榮的金融市場(chǎng)背景下，有著非常完善先進(jìn)的做市商制度。美國(guó)的紐約證券交易所與納斯達(dá)克市場(chǎng)是世界上著名的交易所。美國(guó)對(duì)做市商制度制定了嚴(yán)格的考核標(biāo)準(zhǔn)及做市義務(wù)，保證了做市商質(zhì)量及其做市積極性。同時(shí)也不斷降低做市商準(zhǔn)入門檻，為做市商提供更多的優(yōu)惠政策，發(fā)揮做市商活躍市場(chǎng)的功能。納斯達(dá)克市場(chǎng)還將遠(yuǎn)程通訊技術(shù)、電子交易技術(shù)和網(wǎng)上交易技術(shù)與報(bào)價(jià)、交易結(jié)合起來(lái)，報(bào)價(jià)逐漸向電子報(bào)價(jià)、網(wǎng)上報(bào)價(jià)演化，大大提高了交易效率，降低了交易成本，也就不斷推動(dòng)了整個(gè)交易市場(chǎng)的發(fā)展。
4 關(guān)于做市商制度發(fā)展的相關(guān)建議
隨著整個(gè)世界金融體系的發(fā)展，一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)能為國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供強(qiáng)大的動(dòng)力。中國(guó)也必須不斷的完善資本市場(chǎng)，促進(jìn)資本市場(chǎng)的多層次化。做市商制度作為資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中不可缺少的重要制度，對(duì)活躍整個(gè)市場(chǎng)發(fā)揮著不可替代的作用。我們必須不斷的完善做市商制度，構(gòu)建一個(gè)完整的交易程序，從而加強(qiáng)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。
4.1 增加債券發(fā)行品種，提供良好做市空間
放寬對(duì)債券發(fā)行主體的限制，增加債券發(fā)行品種，完善相應(yīng)的法規(guī)與機(jī)制，為做市商發(fā)展提供良好的大環(huán)境。政府應(yīng)降低債券發(fā)行的門檻，給企業(yè)更多發(fā)行債券的機(jī)會(huì)，豐富債券品種，從而吸引更多的投資者將資金投入債券市場(chǎng)，增大市場(chǎng)交易量，為做市商提供良好的做市空間。政府還應(yīng)加強(qiáng)相應(yīng)制度法規(guī)的健全，規(guī)范做市商制度，保證良好的做市環(huán)境。
4.2 提供更多的優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)做市商發(fā)展
目前，中國(guó)的做市商制度發(fā)展不健全，且做市商自身的做市積極性不高。政府應(yīng)該調(diào)整做市商準(zhǔn)入機(jī)制，制定相應(yīng)的措施，降低做市商準(zhǔn)入門檻，給做市商更多的機(jī)會(huì)，并給予如稅收優(yōu)惠、手續(xù)費(fèi)減免等鼓勵(lì)措施，調(diào)動(dòng)做市商的做市積極性，發(fā)揮其活躍市場(chǎng)的功能。
4.3 做市商發(fā)展專業(yè)化，做市具有針對(duì)性
在國(guó)外，每個(gè)做市商并非負(fù)責(zé)對(duì)所有的證券進(jìn)行做市交易，而是負(fù)責(zé)一種或者幾種特定的證券。雖然，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的做市商也并非全面做市，但專業(yè)性仍然不夠。做市商制度應(yīng)該加強(qiáng)專業(yè)性，對(duì)整個(gè)做市商系統(tǒng)進(jìn)行專業(yè)劃分，讓每個(gè)做市商都有專有的證券交易方向，這更有利于債券市場(chǎng)品種的豐富和市場(chǎng)的多層次化。做市商還可以進(jìn)行針對(duì)性做市，通過(guò)對(duì)投資人證券投資意向的調(diào)查了解，對(duì)證券投資人進(jìn)行歸類分類，最后進(jìn)行針對(duì)性的報(bào)價(jià)交易，可以大大的促進(jìn)投資人與證券產(chǎn)品的銜接，提高交易效率，增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性。
4.4 將做市商制度與當(dāng)今世界先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)與管理制度相結(jié)合，提高整個(gè)做市商系統(tǒng)的運(yùn)行效率
歐洲的MTS市場(chǎng)、美國(guó)的紐約交易所、倫敦證券交易所等世界著名的交易市場(chǎng)積極采用當(dāng)今世界先進(jìn)的電子技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，運(yùn)用先進(jìn)的組織管理制度，讓交易更加迅速快捷且準(zhǔn)確，大大提升了交易效率，推動(dòng)市場(chǎng)的繁榮。中國(guó)雖然做市商制度發(fā)展時(shí)間較短，但也應(yīng)積極采用當(dāng)今世界先進(jìn)的技術(shù)和制度，只有這樣才能讓中國(guó)的金融交易市場(chǎng)向國(guó)際靠攏，推動(dòng)債券市場(chǎng)的發(fā)展。
4.5 大力發(fā)展債券市場(chǎng)，積極發(fā)揮市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用，利用好市場(chǎng)進(jìn)一步完善做市商制度
良好和自由的市場(chǎng)才能給做市商提供更好的發(fā)揮空間，政府應(yīng)該在債券市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中減少政府控制，更多的交予市場(chǎng)去管理，發(fā)揮市場(chǎng)的調(diào)配功能，根據(jù)市場(chǎng)的需要去完善做市商制度。這樣不僅有利于做市商制度的本身發(fā)展，也可以更好的發(fā)展整個(gè)資本大市場(chǎng)，形成一個(gè)互利協(xié)調(diào)的關(guān)系，從而促進(jìn)金融市場(chǎng)的繁榮。
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