2017年中國貨幣政策熱點
2017年中國貨幣政策熱點
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2017年中國貨幣政策
貨幣政策動向，歷來萬眾矚目，更何況在當(dāng)今復(fù)雜的國際國內(nèi)、經(jīng)濟金融形勢下。值得注意的是，這次央行“出手”的對象，是存在于銀行等金融機構(gòu)之間的貨幣市場，而不是直接影響公眾和實體企業(yè)的存貸款領(lǐng)域。
“這次上調(diào)的是央行給金融機構(gòu)提供資金時收取的利率，并沒有上調(diào)存貸款基準利率。貨幣市場的利率變化，與存貸款利率不是亦步亦趨的關(guān)系，有的會逐漸傳導(dǎo)，有的會由金融機構(gòu)自行承擔(dān)消化，所以這次上調(diào)不等于加息。”交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平指出。
央行近來的貨幣政策操作，越來越集中在銀行間貨幣市場。在這個市場上，央行通過多種方式向需要流動性的金融機構(gòu)提供資金，而操作利率就是金融機構(gòu)獲得資金的成本。逆回購是央行每個工作日進行的公開市場操作，而SLF和MLF是央行對金融機構(gòu)進行的“一對一”操作，提供的資金期限從隔夜到1年不等。
2月3日，央行進行的28天、14天和7天逆回購操作中標利率均比節(jié)前小幅上調(diào)了10個基點(1個基點為萬分之一);同日，作為“利率走廊”上限的SLF隔夜、7天、1個月利率分別上調(diào)了35、10、10個基點;1月24日，6個月、1年期MLF利率均比上次操作上升了10個基點。
“從短期利率到中期利率，從公開市場操作到‘一對一’操作，貨幣市場利率確實是在逐漸上行。”中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛分析。
連平指出，央行此次上調(diào)貨幣市場操作利率，也是順勢而為、隨行就市之舉。其實從去年下半年開始，貨幣市場的中樞利率就在逐漸上行，國際市場利率也在總體上行，如果央行保持此前的貨幣市場操作利率不動，就容易產(chǎn)生金融機構(gòu)從央行借錢套取利差的情況。
但貨幣市場發(fā)生的變化，并不會迅速、直接傳導(dǎo)到企業(yè)和百姓。連平強調(diào)，與發(fā)達國家不同的是，中國金融機構(gòu)更加依靠存款，中國實體企業(yè)更加依靠銀行貸款，所以貨幣市場利率的變化并不一定會完全、迅速傳導(dǎo)到存貸款利率上去。央行對貨幣市場操作利率的調(diào)整，影響大大低于調(diào)整存貸款基準利率。
貨幣政策的取向，開年已經(jīng)非常鮮明。但2017年無論是經(jīng)濟還是金融，最突出的難點是充滿不確定性。貨幣政策將怎樣應(yīng)對這種不確定性?
還是先看權(quán)威說法。央行行長助理張曉慧在描述2017年穩(wěn)健的貨幣政策“更加中性”的同時，還用了“更加審慎”的提法。她指出，要綜合運用價量工具和宏觀審慎政策加強預(yù)調(diào)微調(diào)，調(diào)節(jié)好貨幣閘門。在錯綜復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境中，2017年的貨幣政策顯然需要更好地平衡穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、抑泡沫和防風(fēng)險之間的關(guān)系。
2017年各國貨幣政策
2017年是人類貨幣史的重要分水嶺
在博鰲論壇上，央行行長周小川表示，貨幣政策在經(jīng)過多年的量化寬松之后，目前全球已經(jīng)到達了這次周期的尾部，這意味著貨幣政策將不再是寬松的政策。作為中國人民銀行的掌門人，周小川行長的這個判斷意味深長。
2008年全球金融海嘯以來，以美聯(lián)儲為首的多國央行實施低利率、零利率乃至負利率的貨幣政策，實施大規(guī)模向市場購買金融資產(chǎn)以創(chuàng)造貨幣或流動性的量化寬松貨幣政策，這是人類貨幣史上史無前例的非常規(guī)政策。
如此大規(guī)模和長時間的非常規(guī)貨幣政策，對全球和各國經(jīng)濟金融的影響究竟是正面多還是負面多?經(jīng)濟學(xué)者和中央銀行家們一直有激烈的爭論。綜觀整個辯論，大體上，人們同意非常規(guī)貨幣政策對于挽救金融危機、穩(wěn)定金融市場、避免金融機構(gòu)出現(xiàn)大面積破產(chǎn)倒閉具有很重要的作用，是積極的，應(yīng)該予以肯定。
然而，金融市場穩(wěn)定之后，繼續(xù)長時間實施非常規(guī)貨幣政策是否必要?是否真正起到刺激實體經(jīng)濟復(fù)蘇的作用?則是眾說紛紜。
金融市場穩(wěn)定之后，繼續(xù)長時間實施非常規(guī)貨幣政策對實體經(jīng)濟的刺激和推動效果非常有限，而負面效果則非常大，非常規(guī)貨幣政策主要效果是刺激金融市場投機、虛擬經(jīng)濟惡性膨脹、匯率競爭性貶值、國際資金無序流動、全球許多新興市場國家債務(wù)率或杠桿率持續(xù)攀升、資產(chǎn)價格屢創(chuàng)新高、全球性金融風(fēng)險與日俱增。許多人擔(dān)心下一次全球性金融危機即將到來，包括債務(wù)危機、匯率危機、資產(chǎn)泡沫破滅引發(fā)的銀行危機，并非是杞人憂天。
包括美聯(lián)儲前主席伯南克和歐洲央行現(xiàn)任行長德拉吉都多次警告過非常規(guī)貨幣政策具有嚴重負面效果，政府必須矢志推進結(jié)構(gòu)性改革來推動實體經(jīng)濟復(fù)蘇。美聯(lián)儲現(xiàn)任主席耶倫女士接班之時，就決心結(jié)束QE政策，將貨幣政策從“非常規(guī)”拉回“常規(guī)”。其實她也遭遇許多阻力和不確定性，但終于形成基本共識，這是美聯(lián)儲開始進入加息周期的大背景。
預(yù)計美聯(lián)儲會持續(xù)加息至少兩年，到2019年，美聯(lián)儲基準利率(聯(lián)邦基金利率)會升高到3.5%-4%之間。美聯(lián)儲是事實上的全球中央銀行，它進入加息周期，對各國貨幣匯率和全球資金流動皆有重大影響，各國央行不得不跟隨美聯(lián)儲的指揮棒“跳舞”，不得不相繼退出非常規(guī)貨幣政策。2017年是人類貨幣史上的一個重要分水嶺。貨幣政策開始重新步入“常規(guī)軌道”。當(dāng)然各國的步驟和頻率會有差別。
中國貨幣政策需要從根本上放棄GDP增速思維
在全球央行相繼退出非常規(guī)貨幣政策的大背景下，中國貨幣政策的走向是一個值得研究的問題。我們需要從根本上放棄GDP增速的思維，然后為了實現(xiàn)這個增速指標來制定相關(guān)政策。從歷年政府工作報告的表述上來看，都是“穩(wěn)健的貨幣政策”。不過我們不能僅僅看表述，要看實際執(zhí)行的情況尤其是經(jīng)濟金融的真實情況。
這些年我國廣義貨幣供應(yīng)量M2最低增速是13%(2016年)，最高增速是27.7%(2009年)。商業(yè)銀行體系每年新增貸款平均超過10萬億，社會融資總額每年新增量平均超過16萬億。經(jīng)濟整體的負債率或杠桿率(負債總額與GDP之比)從2008年的70%急升到接近300%。許多企業(yè)的負債率或杠桿率超過60%、70%、80%甚至90%和100%!
現(xiàn)在有一個基本共識，那就是依靠加杠桿、高債務(wù)刺激經(jīng)濟增長不可持久，房地產(chǎn)過度炒作或過度金融化的問題非常嚴重，不能再火上澆油了。所以中央政府各個宏觀政策部門一直強調(diào)強調(diào)貨幣政策要穩(wěn)健、房地產(chǎn)要實施差別化信貸政策、杠桿率或負債率太高的企業(yè)、授信要受到限制、尤其是近期各地推出最嚴厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策等等。
這些都表明我國貨幣信貸政策確實開始出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)折，2017年可能也是我國貨幣政策的一個真正轉(zhuǎn)折點。前一段時間央行通過MLF、SLF等流動性管理工具調(diào)控流動性(實際是收緊流動性)，已經(jīng)給市場傳遞了重要信號。
房地產(chǎn)調(diào)控必須建立長效機制或完善基礎(chǔ)政策
為了促進房地產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展，房地產(chǎn)調(diào)控必須要從建立長效機制或完善基礎(chǔ)政策入手。其實也就是三項。其一是合理增加住宅用地供應(yīng)量，確保城市住宅用地與人口變化基本適應(yīng);其二是盡快征收房產(chǎn)稅，促進房地產(chǎn)資源尤其是現(xiàn)有住房資源合理運用、有效配置(我國住房空置率究竟多少，只有天知道);其三是嚴格禁止利用信貸資源炒房，嚴格禁止公司利用信貸資金炒房，嚴厲懲處中介機構(gòu)變相利用金融杠桿炒房。
獨角獸企業(yè)是中國經(jīng)濟增長的主要亮點
近年來，電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融、智能硬件、交通出行成為了獨角獸企業(yè)集中爆發(fā)領(lǐng)域。這些新科技、新行業(yè)、新商業(yè)模式所造就的獨角獸企業(yè)，是中國經(jīng)濟增長的主要亮點。
中國經(jīng)濟處于新舊發(fā)動機或新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時期，我們需要真正的科技創(chuàng)新企業(yè)，不僅僅是互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。所有領(lǐng)域都需要創(chuàng)新企業(yè)，尤其是高精尖制造領(lǐng)域、新材料、新能源領(lǐng)域、芯片設(shè)計和制造領(lǐng)域、關(guān)鍵操作系統(tǒng)和軟件領(lǐng)域、原創(chuàng)性生物科技和醫(yī)藥領(lǐng)域等等，我們和美國、日本、歐洲的差距還非常巨大。
最近中國發(fā)展高層論壇上指出，中國有200多種產(chǎn)品的產(chǎn)量都是世界第一、遙遙領(lǐng)先，然而全球著名產(chǎn)業(yè)品牌100強里，中國只有一個華為。這說明我國科技創(chuàng)新、尤其是科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)實力的任務(wù)極其艱巨。獨角獸企業(yè)難能可貴，但是遠遠不夠。
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